#天天基金调研团#创新药被视为长坡厚雪的赛道，得益于人口老龄化与人均医药支出不断增加这两大长期趋势。随着全球尤其是发达国家和地区人口结构老龄化，慢性病、肿瘤等疾病发病率逐年上升，对创新药的需求随之增长。创新药企业可通过研发创新推出满足市场需求的新药，实现持续增长，所以从长期看，创新药领域值得投资者重点关注和布局。
创新药企的市值提升是基于明确一个药的前景后，该药对公司市值提升的价值。市场投资者会根据爆款药的营收与净利润贡献以及长远价值等进行综合比较来评估。例如，不同市值的创新药公司推出爆款药后，爆款药产生的营收规模可能雷同，但对公司估值的提升效果不同。一个爆款药若能提升200亿估值，对于100亿市值的公司而言，意味着股价可能有3倍的提升。
在创新药领域，中国具有独特的工程师红利。美国创新药科研人员平均年龄在55岁，而中国工程师平均年龄仅三十几岁，处于创新的黄金年龄段，这为中国创新药研发提供了充足的人力和创新活力。与西方国家相比，中国在创新药研发的人力成本上优势显著。
2023年全球医药工程师中位数年薪为22万美元，而中国医药工程师平均月薪是2万元人民币。在研发周期方面，如替尔泊肽迭代优化的GLP - 1创新药，Viking的VK2735到临床三期研发成本高达8亿美金，前后需14年上市，而博瑞医药的BGM0504全研发预算只有4亿人民币，7年即可完成上市。这种成本和周期上的优势使得中国在全球创新药竞争中具有更强的成本效益。
骑牛看熊认为创新药的投资逻辑是一个多维度框架，需结合行业特点、政策周期、技术迭代和全球化趋势综合分析。以下是核心逻辑和关键要素的梳理：
一、核心投资逻辑框架
1.长期需求驱动
人口老龄化与疾病谱变化：慢性病、肿瘤等疾病发病率上升，推动创新药需求增长。
支付能力提升：人均医疗支出增加和医保覆盖范围扩大，为创新药商业化提供支撑。
2.政策与产业周期共振
全链条政策支持：中国政策从审评审批优化（如缩短临床准入时间）、医保支付改革到鼓励出海，形成系统性支持。
集采影响弱化：部分企业通过产品升级和出海消化集采冲击，ROE逐渐修复至集采前水平。
3.技术迭代与全球化机遇
研发效率提升：中国工程师红利（低成本、高产能的年轻科研团队）和AI技术缩短研发周期，降低失败率。
国际化能力突破：通过License-out（授权合作）和自主出海，分享全球1.6万亿美元药品市场。
二、关键投资变量
1.管线质量与商业化能力
管线布局：聚焦FIC（First-in-class）或BIC（Best-in-class）药物，关注临床数据超预期的品种（如ADC、GLP-1等）。
商业化兑现：进入医保后放量速度、海外市场渗透率是核心指标，例如百济神州、康方生物等企业的海外收入占比提升。
2.估值与现金流平衡
早期阶段：以市销率（PS）和管线预期价值为主，例如未盈利企业依赖融资能力。
成熟阶段：关注经营杠杆和现金流转正，如信达生物、君实生物等接近盈亏平衡的企业。
3.政策与资金成本周期
利率环境：美联储加息周期压制创新药估值（融资成本上升），降息周期则催化板块弹性。
国内政策节奏：如丙类医保目录、医院准入机制等配套政策落地进度。
三、风险与挑战
研发失败风险：临床III期失败可能导致市值大幅缩水（如吉德利公司股价从100元跌至6元）。
竞争格局变化：靶点同质化（如PD-1）和专利悬崖可能削弱盈利预期。
地缘政治与政策波动：美国药价改革、关税扰动等外部因素可能阶段性冲击情绪。
四、投资策略建议
赛道选择：优先布局肿瘤、自免疾病、代谢类（如GLP-1）等大适应症领域。
龙头型：具备全球化能力和丰富管线的企业。
拐点型：临近商业化或减亏加速的企业。
过ETF分散个股风险，关注港股通创新药ETF，选择低估值+高弹性。
创新药投资需兼顾长期赛道红利与中短期催化因素，核心在于识别技术突破、政策红利和全球化能力的交叉点。当前时点，中国创新药正从“国产替代”转向“全球竞争”，兼具（个股管线突破）和（行业周期反转）机会。
政策面直接从注册审批层面为创新药赋能，促进优质的创新药品萌芽。进入医保的药品可获医保相关政策的支持，实现快速放量，同时加快实现药企的商业化落地。获政策支持，部分创新药企的产品在海外竞争力将逐步加强，出海将提升创新药的市场空间。
国家对医药领域政策进行了优化，新药不集采，竞争不充分、规模小的品种不纳入，告别“唯低价”集采政策。集采与医保谈判常态化，商保带来潜在增量，对创新药的支持力度有望进一步增加，有利于创新药企业的发展和盈利。
中国创新药在国际上的地位迅速提升，已经从跟跑跃升到并跑，未来有希望冲击领跑。2024年中国创新药市场规模超1000亿人民币，约占全球的3%，成为全球第二大创新药市场。2024年大型跨国药企引进的约31%创新药候选分子来自中国，金额大概也占到30%。2025年开年一个半月时间，国内创新药license out交易记录共有11项，总金额超100亿美元，显示出国际市场对中国创新药的认可。
AI赋能创新药研发，能够缩短研发周期、降低成本、提升效率，提振创新药企IRR水平。中国AI技术已经实现突破，和美国的差距显著缩小，且中国医疗数据庞大，政府和居民对医疗数据开放态度积极，AI在医疗医药领域的深度应用，有望快速缩小中国在传统创新药基础研究上的不足，更有可能在更新一代的创新药发展浪潮中弯道超车。
骑牛看熊对于2025年创新药行业的走势表现，综合政策、技术、市场等多维度分析如下：
一、政策红利释放：支付端与审批端双向突破
1.医保政策优化
国家医保局明确表态将「前所未有地支持创新药」，2024年医保谈判中创新药成功率超90%，新增38款全球新药，并探索建立「丙类医保目录」拓宽商保支付渠道，预计商保支付占比将从10%提升至15%以上。
2.集采规则调整
告别「唯低价中标」，明确新药、竞争不充分品种不纳入集采，缓解价格压力。医保谈判降价幅度趋缓，2025年新执行医保价格将带动创新药收入爆发式增长。
3.审批效率提升
2024年平均审批周期缩短至12个月（与美国差距仅6个月），加速创新药商业化进程。
二、技术驱动爆发：三大核心赛道引领增长
1.ADC药物迭代
全球市场规模已突破200亿美元，中国SKB264（TROP2-ADC）等技术实现肺癌、乳腺癌突破，双表位ADC及酶促偶联技术将稳定性提升50%。
2.GLP-1革命延续
减重药物向口服化、长效化升级，并拓展至NASH、阿尔茨海默症等领域，中国企业在联用方案及成本控制上具备优势。
3.细胞治疗突破
CAR-T疗法向实体瘤拓展（如HER2靶点），通用型CAR-NK技术将成本降至传统1/10，覆盖红斑狼疮等自免疾病。
三、市场需求扩容：临床需求与全球化双轮驱动
1.国内刚需增长
中国每年新增450万癌症患者、1000万阿尔茨海默症患者，创新药覆盖率不足30%，医保扩容后市场缺口显著。
2.出海加速验证
2024年中国创新药占跨国药企引进项目31%，2025年开年license-out交易超100亿美元，头部企业（如百济神州、恒瑞）FDA审批通过率达24.6%。
3.AI研发降本增效
深圳晶泰科技等企业通过AI平台将药物研发周期从18个月缩短至4个月，错误率降低60%，推动IRR（内部收益率）提升。
四、资本市场展望：估值修复与分化并存
1.板块估值低位
当前行业市盈率处于历史27%分位数，非医药主题基金持仓比例（3.61%）显著低于历史均值7.67%，配置空间充足。
2.结构性机会凸显
头部企业（恒瑞、百济等）占据60%市场份额，ADC（科伦博泰）、双抗（康方生物）等细分领域龙头存在超额收益机会。
五、核心结论
2025年创新药行业将呈现「政策托底+技术突破+支付扩容」的共振格局，预计市场规模突破7500亿元，年增速超20%。建议关注港股创新药弹性标的（如信达生物、康方生物）、AI制药技术平台及具备全球化能力的龙头企业。
骑牛看熊通过这次调研，鹏华基金经理金笑非的投资优势如下：
1.中长期个股精选能力优秀
金笑非在中长期的个股精选能力方面表现较为出色。通过数据对比能够发现，他在这方面具备较强的实力。例如他管理的鹏华医药科技基金，从2016年6月他开始担任该基金经理，到2023年11月6日，基金净值从接手时的0.507元逐步攀升至1.157元，在7年多时间里给持有人带来了不俗的回报，一定程度上体现了他在中长期个股选择上的优势。
2.对资产价格周期有敏锐把握
金笑非坦言非常看重资产的价格周期，在2021年，他认识到资产价格周期的重要性，进而迭代出投资的明线和暗线，其中暗线就是资产价格周期，并且认为暗线更重要。基于这次迭代的理念以及2021年观察到在单边做多的状态下，医药已经没有持有价值的现实，2022年金笑非看空医药，前三季度低配医药，并通过防御性个股进行全面防守，直至2022年四季度，基本面和资产价格层面都出现了重大变化，展现出他对资产价格周期变化的敏锐感知和应对能力。
3.具备行业专长
金笑非有着8年的医药行业投资研究经验，他认为医药行业非常有丰富度，可以细分为多个领域，这使他能够为基金投资提供深入洞察。在医药板块的投资中，他能凭借专业知识进行精准分析和布局。比如在医药板块触底反弹时，他逐步兑现估值偏高的个股，调整仓位并重点投资中药板块，获得了较好的收益。
4.不断自我迭代投资理念
在金笑非眼中，没有一条赛道和一种投资策略是永恒的，必须要不断迭代。2019年，他将投资与研究分离，迭代出格物与致知的理念，格物即赚左侧交易的钱，基于扎实研究所做的投资判断，且敢于对错杀个股重新定价；致知则是顺乎已发生的产业趋势。这种不断进化的投资理念有助于他适应不同的市场环境，把握投资机会。
5.风控能力较强
与其他基金经理相比，金笑非在风控方面表现较潘龙玲更为出色。他在投资中会积极尝试阅读市场，在业绩不顺或者全市场普遍亏损的时候，不是逆势对抗市场，而是基于原有的框架做更新迭代，在适当的回撤幅度下追求更高的回报，通过合理控制风险来保障基金的稳定运作。
骑牛看熊持有并看好鹏华医药科技股票C(017900)的投资优势可从以下角度分析：
一、业绩表现突出
1.短期收益显著
近一年净值增长率为32.04%，在普通股票型基金中排名第47/944。
2.超额收益能力
过去三个月净值增长34.02%，显著跑赢业绩比较基准（0.65%）；成立以来累计收益20.14%，成立以来年化收益表现稳健。
二、行业聚焦与持仓优势
1.医药科技核心赛道
专注医药科技领域，重仓股包括百济神州、恒瑞医药、诺诚健华等龙头公司，持仓占比合计超60%。
2.行业均衡配置
覆盖创新药、医疗器械、生物科技等细分领域，兼具成长性与防御性。
3.资产配置策略
该基金通过跟踪考量宏观经济变量（如GDP增长率、CPI走势、M2的绝对水平和增长率、利率水平与走势等）以及各项国家政策（包括财政、货币、税收、汇率政策等）来判断经济周期位置和发展方向。在此基础上，对各大类资产的风险和预期收益率进行分析评估，进而制定股票、债券等资产的配置策略，有助于分散风险，把握不同市场环境下的投资机会。
三、基金经理经验丰富
1.资深管理团队
由金笑非担任基金经理，其自2016年起管理医药主题基金，具备10年以上行业研究经验，历史管理产品如鹏华医疗保健、鹏华科创3年封闭混合等均表现优异。
2.灵活调仓策略
在2025年一季度维持高权益仓位（88.10%），同时关注AI医疗等新兴领域，增强组合进攻性。
四、费率结构优化
1.低持有成本
C类份额免认购费，持有超7天免赎回费，管理费+托管费合计仅0.2%/年，低于同类平均水平。
2.规模适中
基金规模超过8亿元，兼顾流动性与操作灵活性。
五、风险控制与市场适应性
1.分散化投资
通过行业均衡配置（如创新药、CXO、医疗设备等）降低单一板块波动风险。
2.动态调整策略
在市场结构性行情中，通过优化持仓结构（如增持AI医疗）应对市场变化。
六、前十大重仓股情况
最新定期报告显示，该基金前十大重仓股包含了如百济神州（股票代码：688235）、恒瑞医药（股票代码：600276）、诺诚健华（股票代码：688428）等优质医药企业。这些企业在医药行业具有较强的竞争力和发展潜力，为基金的业绩增长提供了有力支撑。例如，百济神州是一家专注于肿瘤、自身免疫性疾病等治疗领域的创新型生物制药公司；恒瑞医药是国内知名的大型制药企业，在药物研发、生产和销售等方面都有深厚的底蕴。
鹏华医药科技股票C凭借超额收益能力、行业龙头持仓、资深管理团队、低费率等核心优势，适合看好医药科技长期发展的投资者。
鹏华医药科技股票C（017900）有一定的投资价值，近一年业绩排名相对靠前，基金经理任职期内也取得了正收益，投资组合集中在医药行业有发展潜力。但短期业绩波动较大，且医药行业面临一定的不确定性。如果你是风险承受能力较高、看好医药行业长期发展的投资者，可以考虑将其纳入投资组合；但在投资前，建议你充分了解基金的相关信息，结合自身的投资目标、风险承受能力等因素，谨慎做出投资决策。
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