宏观展望：

海外方面，4月美国制造业PMI超预期，服务业回落，需求与信心偏弱，价格上行；受关税冲击，4月欧元区经济景气同样表现为制造业偏强、服务业疲软、信心偏弱的态势。可能的通胀抬升抑制了美联储的宽松空间，关税反复背景下海外金融资产或仍将呈现较大波动。

国内方面，中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出，在接下来外部冲击影响加大的背景下，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。具体举措主要包括财政加速、大力发展服务消费、帮扶困难企业、保民生稳就业等。

A股 

A股方面，近期关税小幅缓和，但后续不确定性仍大。政治局会议基本符合预期，在外部不确定较大情况下，内需政策的进一步加码仍需等待，短期市场或维持震荡。

中期来看，考虑到TMT当前已处于相对低位，且AI产业趋势仍具备较强确定性，待风险因素落地后科技成长或仍将占优。

港股 

港股方面，美国关税政策反复，全球投资情绪还可能延续波动，AH溢价过低也需要逐渐消化。结构上，港股红利在未来一段时间跑赢港股科技、消费、医药的概率有望更大。

债券 

债券方面，上周（4月21日-25日）海外关税态度反复，政治局会议政策符合预期，长端收益率延续横盘震荡。

短期看，债市走势较为纠结，关税冲击下二季度基本面有走弱风险，政治局会议政策节奏偏温和，收益率上行幅度有限，但货币宽松迟迟未落地，经济数据尚未体现，收益率下行空间也难以打开，震荡格局大概率延续，关注4月基本面数据密集落地情况。

原油 

原油方面，美国大幅加征关税拖累全球原油需求，OPEC+充足闲置产能加大供给上行风险，油价或震荡偏弱。

黄金 

黄金方面，关税带来的经济政策不确定性，以及美元信用遭质疑让金价中长期利好趋势有望保持，短期金价随关税反复有所波动。

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