10年期国债收益率在1.65%关口反复拉锯，政治局会议定调“求稳”，市场预期的三大“灰犀牛”逐个消散。债市正站在方向选择的十字路口，持券过节还是落袋为安？

一、三只“靴子”落地，债市利空逐步出尽

1. 地产政策“稳”字当头

政治局会议通稿中，“房住不炒”基调未变，未释放强刺激信号。政策工具箱更侧重“保交付”和房企纾困，而非大规模需求端刺激。4月房企境内信用债净融资额仅120亿元，同比下滑35%，印证政策温和取向。

2. 财政供给压力可控

此前市场担忧的特别国债、专项债扩容等增量工具未现踪影。二季度利率债净供给预计1.2万亿元，较去年同期减少18%。供给压力更多体现为发行节奏变化——5-6月或迎月度供给小高峰，但总量冲击有限。

3. 关税博弈常态化

特朗普对华关税“朝令夕改”已成市场新常态。债市经历周内50bp波动后，定价已包含“斗争长期化”预期。中美关系从“预期差交易”转向“底线思维”，市场免疫机制逐步形成。

二、当前货币宽松的“明牌与暗线”

明牌：MLF超额续作5000亿（等同降准0.25%），但市场更渴望“降息发令枪”；

暗线：存款利率隐性下调（保险产品预定利率降至2.13%），银行负债成本下行打开利率债空间。

三、能否持券过节？

10年期债券收益率在1.65%关口反复拉锯，节前债市陷入“等待的艺术”。尽管政治局会议利空出尽，但交易盘仍在等待两个关键信号：

1）4月经济数据能否印证外需塌方（新出口订单PMI已跌破荣枯线）；

2）5月LPR会否非对称下调。历史数据显示，近十年5月上旬利率平均下行8.5bp，当前十债收益率处于历史前5%分位，向下突破需更强催化剂。

我们认为基本面支撑仍在：一季度经济“开门红”后，关税冲击对出口链的拖累逐步显现，外需压力倒逼政策加码内需刺激。当前内需驱动不足，地产销售“假阳春”后再度转弱，新房开工同比降幅扩大至-25%，基建与消费成为托底主力，但结构性分化加剧。

当然，机构策略也有细节上的分歧：

1.    防御派：浙商证券等建议缩短久期，配置大行存单、短端城投债，规避超长债流动性风险；

2.    进攻派：中信建投等认为若经济数据转弱，10年国债或下探1.6%，建议增持5-7年利率债及高票息二永债；

不过持券过节应该问题不大，华西证券等测算，MLF超额投放+理财规模逆势增长至30.98万亿，节后利率下行概率高于上行，持券风险可控。

在这里提醒大家关注一下关键节点：

4月30日MLF操作、5月9日超长国债招标及15日经济数据发布，或成行情突破导火索。

说在最后，历史经验显示，政策真空期“持券躺平”往往是最优解——毕竟在宽货币+关税博弈的双重逻辑下，债市的每一次回调可能都是黄金坑。老王是预计总体2w债基仓位的，会分批不断买入，这个是在挑战的6w资金之外的，跟权益资产做个对冲，今天再加2000$博时中债7-10政金债指数C(OTCFUND|017838)$ $博时中债7-10政金债指数A(OTCFUND|017837)$ $易方达中债7-10年期国开行债券指数A(OTCFUND|003358)$ $广发中债7-10年国开债指数C(OTCFUND|003377)$ $广发中债7-10年国开债指数A(OTCFUND|003376)$ $华夏纯债债券C(OTCFUND|000016)$ $华夏沪深300ETF联接A(OTCFUND|000051)$ $华安沪深300增强A(OTCFUND|000312)$ #四大行再创新高！现在上车还来得及吗？#