【基金经理说】

先说说国内外宏观环境，两个点，一是国际外部压力显著加大：美国对等关税政策显著超预期，中国表明坚决反制态度，全球资本市场震动，风险偏好大幅回落。二是需关注国内政策对冲方式：国内应对政策工具箱充足，从历史经验上看，货币政策或先行落地。

市场变化加快，可以说对于关税重棒，目前市场交易“恐慌阶段”或基本结束，进入对政策博弈定价的第二阶段，可能会围绕关税和托底政策博弈。此前债市快速上涨已完成对关税风险事件冲击的一次性定价，10年国债收益率快速下行至接近前低后反弹至1.65%附近并转为震荡。后续或继续维持10年国债1.65%-1.7%的平衡波动，30年国债1.85%-1.9%或为理论区间。下一步债市后续走势有待资金价格的打开，在此之前利率曲线预计维持偏平状态波动。

债市困难的时间或已过去，二季度或维持震荡偏强。此前几日债券利率下行一步到位，下一步的核心矛盾依然是货币政策的预期差，也就是资金利率的变化。短期资金价格或维持在1.7%-1.8%水平，但放眼二季度，利率易下难上。二季度信贷边际下滑，银行体系流动性边际缓解，叠加关税影响主要在二季度开始，整体基本面压力可能上升，因此货币政策增量空间有所打开，只是时点和幅度仍需观察。

二季度若降准落地，整体的流动性会更加宽松，也更加利好后市。持续关注关税博弈进展、国内政策推出节奏，4月政治局会议或是关键节点。

$博时中债7-10政金债指数C(OTCFUND|017838)$$博时中债1-3年国开行C(OTCFUND|007148)$$博时中债3-5年国开行C(OTCFUND|007486)$

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