1 讨论反内卷与周期投资。

主持人王泉和国投瑞银基金经理汤龑就反内卷话题展开交流。汤龑介绍了周期板块的研究，特别是上游和中游对反内卷的敏感度。王泉提到市场波动增大，强调风险控制和基金管理的夏普系数及回撤控制的重要性。双方还讨论了煤炭行情复苏等市场现象。

2 周期板块投资策略探讨。

汤龑介绍了周期行业的基本概念，涵盖上游资源如煤炭、有色和石油，中游制造业和化工行业，以及农业等领域。他与主持人讨论了反内卷政策与供给侧改革的异同，指出供给侧改革对煤炭和有色行业的表现有长期影响。

3 反内卷与供给侧改革的异同。

汤龑分析了反内卷与供给侧改革的相似之处，都针对产能过剩行业，但行业分布不同。供给侧改革主要针对上游资源行业，而反内卷更多涉及中游行业如化工、新能源等。他提到反内卷既有行业自律也有政策推动，以化工行业为例说明行业自发现象和政策限制的共同作用。

4 行业自律与政策调控并存。

汤龑和王泉讨论了行业自律和国家政策在调控产能过剩中的作用。在某些行业如有机硅、涤纶长丝等，企业已经开始自发限产以应对盈利下降。不同于2016年的一刀切去产能，当前政策更注重行业特性与经济实际需求，如光伏硅料和生猪行业已有针对性措施出台。行业集中度高的企业更易形成自律，而政策调控也趋于综合性和科学性。

5 反内卷政策聚焦中游制造业。

汤龑分析了当前反内卷政策的重点领域。他指出，相较于上游行业的高开工率和良好盈利，中游制造业普遍面临低开工率和盈利下滑的问题。因此，政策将重点扶持中游行业，以应对通缩压力和价格下跌的挑战。他强调，这一举措有助于引导市场更健康有序的发展，为投资者创造更好的机会。

6 讨论通缩和中游行业竞争。

汤龑和王泉讨论了通缩背景下的市场情况，指出中游行业的低价无序竞争是主要因素。他们提到产能利用率和利润情况是两个关键维度。上游行业受益，而中游行业如新能源车和光伏面临低价竞争压力。汤龑表示在周期股和上游资源能源基金的投资中，自上而下策略更适用，而对新兴需求驱动的行业则更倾向自下而上选股。

7 嘉宾分析化工行业投资逻辑。

汤龑指出化工行业作为典型中游制造业，受上下游挤压特征明显。他分析了化工行业在反内卷政策下的受益逻辑，认为其供需格局已到关键阶段。王泉补充说明化工行业供给端产能投放接近尾声，开工率较高，正处于政策受益窗口期。

8 化工行业具备反预期投资潜力。

汤龑分析化工行业具备反预期投资的逻辑:政策调控可能提升价格弹性，龙头企业集中度高并伴随需求增长。他指出了供给侧改革对行业的影响，强调产能控制和政策落地的重要性。此外，他提到部分化工子行业的需求增长率可观但因前期过度投产而被掩盖。他也讨论了周期性行业的投资动态及相关基金的持仓调整策略。

9 有色金属基本面稳健波动较大。

汤龑指出有色行业基本面稳健，铜铝等品种受益于供给侧改革和供需格局改善。但近期市场波动加剧，如黄金在上周创历史新高后出现回调，股价往往领先于商品价格。他提醒投资者做好止盈止损，注意周期性行业的波动风险。此外，他管理的景气驱动产品注重收益与风险控制，走势较为稳健。

10 景气驱动基金追求低回撤和左侧布局。

汤龑介绍了景气驱动基金的设计理念，旨在减少回撤并提升持有体验。该基金在周期行业中采取偏左侧策略，提前布局如化工等子行业，关注价格弹性和利润弹性。他认为化工行业当前处于左侧向右侧过渡阶段，未来1-2年有望看到价格上涨和利润体现。投资者可考虑定投或长期持有方式参与。

11 化工行业投资性价比凸显。

汤龑分析了化工行业的投资机会。他指出，化工龙头企业当前估值较低，盈利相对稳定，与高估值的有色行业相比性价比更高。化工行业未来可能迎来量价齐升的局面，尤其是供需格局较好的子行业龙头，价格小幅上涨可能带来盈利大幅增长。此外，化工行业需求增速在周期行业中较高，价格弹性较大。当前是布局化工行业的较好时机，向上空间可能远大于向下风险。

12 讨论投资策略和基金选择。

汤龑和王泉分享了投资逻辑和市场认知，强调关注基金经理的投资风格和逻辑。国投瑞银景气驱动基金的A类和C类产品有不同费率结构和适用场景，建议根据个人投资习惯选择。周期行业波动较大，基金经理团队注重控制回撤，建议投资者考虑自身偏好和组合需求。