但凡涉及到真金白银，必然有人欢喜有人忧，股市就是真实的写照！

今天上午，重仓创新药的小伙伴懵圈了。隔夜有外媒报道称，美正计划对中国药品（尤其是实验性药物）实施严格限制，导致港股生物医药板块剧震。而看好科技题材的小伙伴却笑了，布局AI基础设施的甲骨文隔夜大涨，带动光模块、人工智能、港股通云计算、科创芯片等题材涨幅领先。

司令以为，题材短线起伏实属正常，首先要有一颗坚定的心，才不至于被轻易颠簸下车。当然，不被各种信息打扰的前提是：“牛还在吗”、“牛走到了哪一步”？

有人翻出了2015年上证指数K线走势，对比今年觉得很像！并且还推算，2015年阶段见顶之后又涨了600点才筑顶，以此参照本轮行情差不多能到4400点。

华创证券整理了2008-2021年四轮牛市期间，7万篇主动偏股基金季报的“投资策略和运作分析”，从中提炼出了10大牛市思维！

司令上篇解读了其中5大牛市思维，今天打算借着对比2015年创业板牛市，继续解读剩下的一半。一起来看下，本轮牛市行情有何不同？为何历史不会简单地重复？

思维6：把握主线，每轮牛市都有明显的产业主线和领涨旗手

每轮牛市都伴随着鲜明的产业主线和“牛市旗手”，这些领涨板块往往反映了当时的宏观政策、技术变革和经济转型方向。尽管每轮牛市的宏观背景各有差异，但资金始终高度聚焦于景气度更高、增长确定性更强的产业方向。

解读：2013-2015出现多个主线轮流领涨的情况，起先是手游、影视；随后在制度创新和政策红利驱动下，上海自贸区主题表现突出；2014年四季度，大金融板块大幅上涨带动指数突破；2015年上半年，在流动性宽松背景下，“互联网+”、“中国制造2025”等成长风格重新演绎。

本轮行情至今，虽然热点杂乱，但较持续性的主线有两条，其一是港股创新药，其二是围绕AI方向。从过往经验来看，如果牛市初期业绩兑现偏弱，牛市中期往往会休整，而牛市后期成长主线的确定性更高，大概率有第二波上涨。眼下的创新药和AI，正是处于业绩验证阶段。

思维7：分清“讲故事”和“看业绩”，不同牛市驱动力之下赚的钱不一样

在不同的牛市阶段，投资逻辑的核心驱动力决定了市场偏好的本质差异。当宽松流动性主导时，市场更倾向于追逐宏大叙事与政策主题，呈现“拔估值”特征；当经济复苏和企业盈利增长推动时，核心在于业绩的兑现，市场往往更聚焦基本面的改善、行业景气度验证和估值匹配度。

解读：2013-2015年，正处于经济增速下行背景下，业绩兑现偏弱，上涨驱动逻辑源于流动性溢价和情绪博弈。比如手游主题，2013年启动时业绩兑现仍然较弱，ROE仍在持续下行，直到2015年第二波上涨时才开始有小幅业绩兑现。眼下，医药行业的业绩和ROE明显好转，而AI题材业绩验证更多要看应用是否落地，下阶段题材行情可以重点观察高景气度行业。

思维8：尊重市场、勇于修正，投资是在不确定性中持续优化决策

市场大多数时间是正确的，其演变往往会超出很多人的预期。优秀的基金经理都曾在报告中坦承，一旦对市场风格、行情节奏或主线变化的判断出现偏差时，关键在于能够适时调整组合结构。

解读：有些人今年牛市上半场，可能没有抓牢热门题材，如今涨多了也不敢追了！司令觉得，同样要抛弃这种“恐高”心里，去更快适应市场的变化，下半场“估值提升-基本面验证”逻辑转换中，业绩和ROE实实在在提升的行业，当短线出现震荡时依然值得布局。

思维9：牛市会重塑估值体系，但最终仍需警惕“伪成长”并回归基本面

对于新兴产业来说，传统的市盈率、市净率等估值方法，在牛市中往往“失灵”，反映了市场对于新商业模式和未来成长潜力的认可。但是，也要避免“伪成长股”，在泡沫中寻找真正兑现业绩、具有长期核心竞争力的“真成长”公司。

解读：回顾2013-2015年行情，如果在游戏题材第一波高峰时追高，之后的回撤幅度也是相当惊人，背后就有基本面未能跟上的原因。而且就算是同一板块内，个股走势也是比较分化。司令觉得，如果看准了某个行业又不擅长选股，不如交给ETF或场外指数基金，至少能够确保该板块平均以上水平。

思维10：优质公司的定义不变，但对“好价格”的要求不断提升

“好公司”不等于“好股票”，“好公司”也需要“好价格”，在经历了估值大幅提升后，即使是优质公司的股价，也已经隐含了过于乐观的预期。当一种风格或一类资产的“抱团”演绎到极致、估值严重透支时，往往就离风险不远了。

解读：创业板指于2015年6月份，创下阶段4037高点之后，开启了一路震荡下跌模式，直至2018年底，幅度可谓是腰斩再腰斩。从当时预警信号来看，即使是业绩兑现明显偏弱的行业，也获得了相当可观的估值溢价。

慢牛与快牛，底层演绎逻辑有何不同呢？慢牛风格之间的差异主要来自业绩，快牛风格之间的差异很大一部份来自估值。从上证指数表现来看，或许验证了本轮大多数板块依然是慢牛，但是创业板50、科创50，以及少数题材短线快速上涨，恰恰又验证了快牛存在的逻辑。

宽基作为底仓，搭配行业指数进攻，或许能完美融合“快与慢”。

以上是司令借助2013-2015年行情，继续探讨的牛市思维。如果非要一个答案，那就是“牛还在”，并且“结构牛”能否切换到“轮动牛”仍待观察。

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