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市场回顾

海外方面，本周欧洲央行释放流动性宽松信号，德国、法国市场涨幅较好，美股受益于美国关税政策缓和及市场对美联储降息预期的升温，周内有所回暖，美债收益率亦先扬后抑。关税和投机情绪变化大，黄金价格剧烈震荡后收涨。铜价上涨，原油价格震荡下跌。

国内方面，本周A股市场整体表现较好，资金活跃度提升。中共中央政治局再次强调资本市场的重要性，提出“持续稳定和活跃资本市场”的表述，释放更积极的政策信号，叠加特朗普对华关税政策缓和，有助于提振市场信心；债市方面，本周收益率震荡上行，资金面宽松下，央行逆回购净投放对冲税期压力，但短期降息降准预期降温，短端利率上行，推动收益率曲线平坦化。

（数据来源：wind，日期截至2025年4月25日，指数过往业绩不预示其未来表现）

02

行业情况

本周申万一级31个行业涨多跌少，汽车、美容护理、基础化工行业领涨，食品饮料、房地产、煤炭行业展开调整。

汽车板块方面，政策托底下汽车板块基本面向上，人形机器人行业持续催化。同时，第二十一届上海国际汽车工业展览会于4月23日至5月2日举办，比亚迪拟推高送转及大额现金分红等利好信息推动景气度提升。

美容护理板块方面，核心逻辑在于消费需求端提振。一季度社零总额12.47万亿元，同比增长4.6%，消费品补贴已经带动社零改善，预期未来资金支持力度会加强。叠加临近“五一”假期，各地消费政策支持，政策+假期制度改革有望进一步提振需求。

基础化工板块，受益于价格走强。乙烷进口关税上调，对聚乙烯等下游化工产品的价格起明显推动作用；台州海盛近期将饲料级维生素 D3 在国内市场的报价上调至 600 元 / 公斤。

（数据来源：wind，日期截至2025年4月25日，以上不构成个股推荐。）

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策略观点

政治局会议释放的七大信号 | 粤开证券宏观

4月25日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

1、形势判断方面，会议充分肯定了今年以来的经济成绩，同时直面问题；明确提出外部冲击影响加大、外部环境急剧变化的不确定性，提出经济回升向好的基础需要进一步稳固；强调底线思维与充分预案，提出应对策略与方向，定性了国际经贸斗争。

2、政策定调方面，提出“四稳”，将稳就业、稳企业、保民生放到非常重要的位置，要求“既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”。短期对受损企业和居民纾困和救助是下阶段的工作重点，“多措并举帮扶困难企业”“要着力保民生。对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例。健全分层分类的社会救助体系”；中长期扩大需求尤其是提振消费并将中国建设成为全球最大的消费市场是战略行动。

3、财政政策方面，用好用足政策以扩大总需求、防范化解地方债务风险、清欠账款畅通经济循环。

4、货币政策方面，降准降息渐进，新工具箭在弦上。

5、消费方面，“提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用”。

6、资本市场方面，不仅要“稳”，更要“活”，“持续稳定和活跃资本市场”。

7、房地产方面，由此前的“持续用力推动房地产市场止跌回稳”改为“持续巩固房地产市场稳定态势”。

【中泰策略 | 周论】政治局会议后市场或如何演绎？

一、政治局会议后市场或如何演绎？

本周五（4月25日）中央政治局会议召开，延续并强化了此前市场形成的政策认知框架。会议强调，要坚持稳中求进工作总基调，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，扩大高水平对外开放，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，内外政策一致性特征进一步显现。

会议对经济运行作出“向好态势”的积极表述，相比去年12月“总体平稳、稳中有进”和9月“正视困难”的表述明显提升，反映出政策信心持续增强。一季度我国GDP同比增长5.4%，国民经济开局良好，生产与消费数据全线好转，为政策基调的乐观强化提供了基础。在此背景下，本次会议在市场高度关注的地产、生育等领域展现出明显克制，延续了政策定力特征。

具体政策层面，本次会议继续坚持结构性、精准性的应对方向，强调对受关税冲击较大企业提高稳岗返还比例，加快内外贸一体化，稳定内需与外贸结构，主要应对特朗普关税政策带来的压力。同时，继续以“上证指数与人民币汇率”为抓手，加强市场预期管理。整体来看，需求侧大规模刺激仍未启动，政策依然处于“筹备期”，以积蓄空间、增强韧性为主。

在总量政策基调进一步明确后，市场博弈重心将逐步从内部政策期待转向中美谈判进展，尤其是围绕关税调整的宏观变量演绎。由于短期内国内不会主动加大刺激力度，未来一段时间内，中美关税博弈将成为主导市场风格切换的重要催化因素。

受此影响，恒生科技指数所代表的AI产业链，以及海外供应链占比高的出口链板块，短期内有望相对占优。而前期依赖地产、消费政策预期而上涨的板块，以及受避险情绪推动的黄金等资产，阶段性受益逻辑或将削弱，进入整理期。

就中美降关税前景来看，我们认为年内仍存在达成交易型协议的可能，但难度不容低估。中美互信基础弱化，结构性分歧加剧，全面型协议（如2019年第一阶段协议）实现概率较低。不过，在特朗普关注TikTok出售进展，以及考虑到国内经济压力变化的背景下，双方在年内就关税进行局部调整、达成“交易型协议”的空间仍然存在。若下半年经济下行压力加剧，中美在关税领域的缓和窗口或有望打开，届时关税水平预计将从目前的高位显著回落。

二、投资建议

当前仍然建议维持“高低切换”的思路。二季度仍处于筹码消化期，尽管在资本市场政策支持下指数或保持韧性，但高估值，高杠杆的中小市值个股估值仍需时间消化。配置方面，当前建议关注防御类资产以及中美关系缓和下的科技主线：

一、在总量政策偏稳、结构风险上升的背景下，防御类资产依然具有较高配置价值。其中长端国债，低位周期股，以及高股息红利资产如电力、公用事业等方向，具备估值支撑与现金流安全边际。

二、恒生科技板块业绩增速较高，且估值仍处于低区间。受益于中美关系缓和预期，恒生科技板块估值或回暖。

三、黄金、核电、军工等“安全类资产”在中美缓和预期下若出现调整，则或构成中期较好的布局机会。

（数据来源：wind，各券商研报，观点仅供参考，投资需谨慎）

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热点新闻

宏观经济

【中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作】
中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作针对当前经济形势，会议认为，“经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定”，也指出，“我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大。”针对下一步经济工作，会议强调，“要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作”“用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”“要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策”。具体来看，会议部署了“适时降准降息”“设立新型政策性金融工具”“设立服务消费与养老再贷款”“推出债市‘科技板’”“加大服务业开放试点政策力度”“持续稳定和活跃资本市场”等工作。（东方财富网）
【中共中央政治局第二十次集体学习强调 坚持自立自强 突出应用导向 推动人工智能健康有序发展】 据新华社，中共中央政治局4月25日下午就加强人工智能发展和监管进行第二十次集体学习。中共中央总书记在主持学习时强调，面对新一代人工智能技术快速演进的新形势，要充分发挥新型举国体制优势，坚持自立自强，突出应用导向，推动我国人工智能朝着有益、安全、公平方向健康有序发展。（华尔街见闻）
【重磅信号！财政部部长、央行行长发声！】4月24日，世界银行在美国华盛顿举行发展委员会第111次会议，审议通过了《就业：通往繁荣之路》报告。会议由发展委员会主席、瑞典财政部长伊丽莎白斯特万森主持，来自世行25个选区的理事代表、世行行长彭安杰、国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃、世界贸易组织总干事恩戈齐等出席。财政部部长、世行中国理事蓝佛安与会并发言，财政部副部长、世行中国副理事廖岷陪同参会。（东方财富网）

【财政部：1-3月国有企业利润总额10907亿元 同比增长1.7%】

财联社4月25日电，财政部数据显示，1-3月，国有企业营业总收入198451.6亿元，与上年持平。国有企业利润总额10907.4亿元，同比增长1.7%。3月末，国有企业资产负债率65.0%，同比上升0.1个百分点。（财联社）

【2025年1—3月份全国规模以上工业企业利润增长0.8%】

财联社4月27日电，1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，同比增长0.8%。1—3月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额5599.5亿元，同比下降1.4%；股份制企业实现利润总额11101.5亿元，增长0.1%；外商及港澳台投资企业实现利润总额3883.5亿元，增长2.8%；私营企业实现利润总额3709.7亿元，下降0.3%。（财联社）

【商务部等6部门：下调离境退税起退点 优化离境退税支付服务】（财联社）

【2025年全国贸易摩擦应对工作会议在京召开】4月24-25日，2025年全国贸易摩擦应对工作会议在京召开。会议指出，当前我国贸易摩擦进入高强度阶段，面对困难挑战，要坚定信心、保持定力、讲究策略，在危机中育新机，于变局中开新局。要提高政治站位，坚持系统观念，增强底线思维和极限思维，着力防范化解贸易风险，为贸易高质量发展做出新贡献。国务院有关部门，各省、自治区、直辖市及新疆生产建设兵团商务主管部门，重点行业商协会和有关研究机构的代表参会。（财联社）
【从所谓中国“代工厂”可低价购买国际知名品牌？商务部回应】关于提到的有人声称能从所谓“代工厂”手中低价购买国际知名品牌，经向相关行业商协会了解，中国的品牌授权加工企业高度重视知识产权保护，会按照订购合同要求生产、发货，维护国际品牌形象。对以所谓“代工厂”为名虚假营销、侵权假冒等违法违规线索，我们将及时移交行政执法部门依法查处。（东方财富网）

金融资本

【深交所进一步规范上市公司证券发行上市审核工作】

（财联社）

【证监会发布《上市公司信息披露暂缓与豁免管理规定》 明确两类豁免范围】为进一步加强对上市公司信息披露暂缓与豁免行为的监管，保护投资者的合法权益，证监会制定了《上市公司信息披露暂缓与豁免管理规定》，自2025年7月1日起实施。《规定》的主要内容，一是明确两类豁免范围，一类是国家秘密或者其他公开后可能违反国家保密规定、管理要求的信息，另一类是商业秘密或者保密商务信息。二是规定三种豁免方式，包括豁免按时披露临时报告，豁免披露临时报告，以及采用代称等方式豁免披露定期报告、临时报告中的有关内容。三是压实公司责任，要求制定披露豁免制度，不得以涉密为名进行宣传，对豁免披露事项进行登记管理并定期报送登记材料。四是强化监管约束，对未按规定建立制度、不符合条件豁免披露，甚至利用豁免披露从事内幕交易、操纵市场的，依规处理。（财联社）
【中证协发布自律监管措施 防止券商通过估值调节利润、财务指标】财联社4月25日电，中证协今天发布《证券公司金融工具估值指引》，指导券商科学、合理地对金融工具进行估值和减值，防范金融风险。《指引》规定，为确保估值过程中的审慎性，防止通过估值调节利润、财务指标等情况出现，因此增加自律管理相关条款，中证协可以对券商金融工具估值工作执行情况进行评估和检查，若券商在估值过程不审慎或通过估值调节利润、财务指标等情况，中证协可以对公司及责任人采取自律管理措施或纪律处分。目前，券商可以公允价值计量的金融工具的估值，涵盖范围包括但不限于证券公司持有的股票、债券、基金、衍生工具、非上市公司股权、资产管理产品等。（财联社记者 林坚）

产业经济

【十部门：目标到2035年 纯电动汽车成为新销售车辆主流】财联社4月25日电，交通运输部等十部门发布关于推动交通运输与能源融合发展的指导意见。意见指出，到2035年，推动交通运输和新型能源体系全面融合互动，初步建立以清洁低碳能源消费为主、科技创新为关键支撑、绿色智慧节约为导向的交通运输用能体系，交通运输行业电能占行业终端用能比例保持高位，依托交通基础设施开发的绿色电力以就地就近消纳利用为主。纯电动汽车成为新销售车辆主流，新能源营运重卡规模化应用，交通运输绿色燃料供应体系基本建成。（财联社）

【国务院同意在海南全岛和秦皇岛等15个城市（地区）设立跨境电子商务综合试验区】财联社4月25日电，国务院同意在海南全岛和秦皇岛等15个城市（地区）设立跨境电子商务综合试验区。同时，撤销在海口市、三亚市、阿拉山口市设立的跨境电子商务综合试验区。国务院有关部门要按照职能分工，加强对综合试验区的协调指导和政策支持，切实发挥综合试验区示范引领作用。按照鼓励创新、包容审慎的原则，坚持目标导向和问题导向，加强协调配合，着力在跨境电子商务企业对企业（B2B）方式相关环节的技术标准、业务流程、监管模式和信息化建设等方面探索创新，研究出台更多支持举措，为综合试验区发展营造良好环境，更好促进和规范跨境电子商务产业发展壮大。（财联社）
【国家税务总局：二套转首套可享房贷利息专项附加扣除】 近日，在国家税务总局12366纳税服务平台官网上，国家税务总局在回复提问时表示，纳税人按照《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》规定进行存量住房贷款置换的，由于置换前后纳税人的住房仍为同一套，可以继续享受住房贷款利息专项附加扣除。为稳定楼市，中国近年优化个人住房贷款中住房套数认定标准，实行“认房不认贷”。部分购房者受益于此，此前二套房贷利率变更为首套房贷利率。（中国新闻网）
<span textstyle="" -webkit-tap-highlight-color:="" transparent;="" margin:="" 0px;="" padding:="" outline:="" max-width:="" 100%;="" box-sizing:="" border-box="" !important;="" overflow-wrap:="" break-word="" font-weight:="" bold;"="">【四川：全省统一取消普通住宅和非普通住宅标准】 四川省人民政府25日晚发布关于取消普通住宅和非普通住宅标准有关事项的通知，该省将统一取消普通住宅和非普通住宅标准。该通知主要明确了两项政策，一是四川将统一取消普通住宅和非普通住宅标准，二是发布了免征土地增值税的政策。通知称，根据《中华人民共和国土地增值税暂行条例》及其实施细则规定，纳税人建造同时满足以下3项条件的普通标准住宅出售，增值额未超过扣除项目金额20%的，继续免征土地增值税：（一）住宅小区建筑容积率在1.0以上；（二）单套建筑面积在140平方米以下；（三）实际成交价格低于同级别土地上住房平均交易价格1.2倍以下。（新华社）

全球市场

【特朗普：不太可能再次暂停关税90天 希望达成协议】财联社4月26日电，美国总统特朗普表示，他不太可能再批准90天的关税暂停。特朗普与其同乘空军一号的记者表示，“希望能够与一系列国家达成贸易协议。”（财联社）

【特朗普：除非中国实质性让步 否则不会取消对华加征关税！】当地时间4月25日，美国总统特朗普在“空军一号”专机上对记者表示，除非中国做出实质性让步，否则不会取消对华加征的关税。近一周以来，美方在对华关税问题上不断释放混乱甚至相互矛盾的信号。（东方财富网）
【外交部再次回应：中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判】4月25日，外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会。有记者就美方表示美中正就关税问题进行磋商一事提问。对此，郭嘉昆表示，昨天我和商务部的同事已经明确回答了这个问题。中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判，美方不要混淆视听。（东方财富网）
【美股三大指数收涨、纳指涨超1% 特斯拉大涨近10%】美股三大指数集体上涨，截至收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日上涨20.10点，收于40113.50点，涨幅为0.05%；标准普尔500种股票指数上涨40.44点，收于5525.21点，涨幅为0.74%；纳斯达克综合指数上涨216.90点，收于17382.94点，涨幅为1.26%。本周，道指累涨2.48%，纳指累涨6.73%，标普500指数累涨4.59%。（东方财富网）
【美联储金融稳定报告：全球贸易战和政策不确定性是金融稳定的最大风险】财联社4月26日电，美联储周五公布的最新金融稳定报告显示，全球贸易风险上升、总体政策不确定性以及美国债务的可持续性高居美国金融体系潜在风险的榜首。这是自特朗普重返白宫以来，美联储首次对金融风险进行半年一次的调查。73%的受访者表示，全球贸易风险是他们最担心的问题，这一比例是11月份报告的两倍多。半数受访者认为，总体政策不确定性是最令人担忧的问题，这一比例较去年同期有所上升。调查还发现，与近期市场动荡相关的问题受到了更多关注，27%的受访者担心美国国债市场的运转，高于去年秋季的17%。外国对美国资产的撤资和美元的价值也在担忧名单上上升。（财联社）

【特朗普：俄罗斯和乌克兰“非常接近”达成协议】

财联社4月26日电，美国总统特朗普在其社交媒体平台上表示，当日与俄罗斯和乌克兰的谈判和会晤进展顺利。特朗普表示，他们“非常接近”达成协议，双方现在应该进行高层会晤，以“结束战争”。特朗普称，大部分主要议题都已达成一致。当地时间4月25日，俄罗斯总统助理乌沙科夫透露，俄罗斯总统普京与美国中东问题特使威特科夫的会晤持续了3个小时，富有建设性。他称，会晤讨论了恢复俄乌直接谈判的可能性。（财联社）

数据来源：Wind，华夏基金，各媒体、各券商研报，截至2025.4.27

风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

2.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的实质性建议或承诺，也不作为法律文件。

3.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。

4.基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

5.基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。

6.各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。

7.本页面基金产品风险等级由基金销售机构提供，且投资者应符合销售机构适当性匹配原则。

8.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出承诺或保证。

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