二十届四中全会对后续债市的影响：
二十届四中全会对“十五五”时期做出了战略部署，对外部形势判断为更加严峻，重点领域政策上，科技目标由“追赶”转向“领先”，产业体系注重“先进”制造和“优质”服务，关于建设强大国内市场方面，构建新发展格局，拉动内需、提振消费的重要性大于供给侧。
此次会议制定了未来五年的发展方向，整体上看对债市利多大于利空。
1、结构性资产荒现象未来愈发严重，国债、政金债将成为更多机构投资的重点。强调科技的优先发展地位，淡化了房地产和基建在拉动GDP方面的作用，表明未来五年经济重心将从“传统制造业+基建地产”向“高端制造业+科技突破”上转移，发展模式成为“问题托底+科技突破”，房地产、地方财政等问题采取兜底的方式，稳住但不会大力发展，主要精力放到大国博弈相关的科技突破上。这决定着房地产新开工和传统基建增速未来五年会继续收缩、化解隐性债务还将成为地方政府的重点，地方政府主动加杠杆的意愿进一步下降。
2、货币政策和财政政策会进一步加码。会议提到政策重心要转向拉动内需，这点和“对外部形势判断为更加严峻”相呼应，财政政策未来五年的重心从过去“投资于物”逐渐转变为“投资于人”，一般性财政赤字率和广义赤字率都有提升的空间，货币政策也将更加宽松配置财政发力。
3、强调“外部形势严峻”预示着中美之间的关系难以恢复到“单边蜜月期”也不会出现“完全脱钩”，贸易争端反反复复或成为未来中美关系的主线逻辑。
综述，未来产业重心从房地产、基建转换为科技创新、高质量发展后，我们可能要面对长期低利率环境。尽管今年三季度出现了“股债跷跷板”效应，但长期来看，股债走势或逐渐趋同，长债利率空间还有继续下行的空间。短期内，在中美贸易谈判向好、权益市场继续冲高的背景下，债市依然要承受一定的波动，但鉴于市场对未来降息、推动实际利率下行的政策预期较趋同，债市目前的投资风格从8-9月的“拉高出货”切换到“回调即买”。
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风险提示：
1. 本文中所阐述到的观点和判断仅代表当前时点的看法，不构成任何的投资建议，也不代表基金管理人对任何证券作出判断。因市场环境具有不确定性和多变性，本文当中所陈述到的观点和判断后续可能会发生调整和变化。基金有风险，投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资金，但不保证旗下基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。
2. 基金经理吕智卓曾于2012年8月至2014年4月任天津信唐货币经纪有限责任公司交易员；2014年4月至2018年7月任天弘基金管理有限公司交易员；2018年7月至2020年5月任上海久期投资有限公司交易主管；2020年5月至2020年12月任兴华基金管理有限公司交易主管。2020年12月至2022年12月任兴华基金管理有限公司固收公募部总经理助理，2023年1月至今任兴华基金管理有限公司固收公募部副总经理。2021年8月4日至今担任兴华安盈一年定期开放债券型发起式证券投资基金基金经理；2022年10月19日至今担任兴华安悦纯债债券型证券投资基金基金经理；2023年4月26日至今担任兴华安聚纯债债券型证券投资基金基金经理；2023年6月20日至今担任兴华安惠纯债债券型证券投资基金基金经理；2024年7月12日至今担任兴华安启纯债债券型证券投资基金基金经理；2024年11月14日至今担任兴华兴利债券型证券投资基金基金经理；2025年4月17日至今担任兴华安泽纯债债券型证券投资基金基金经理；2025年7月10日至今担任兴华景成混合型证券投资基金基金经理。
3、兴华安泽纯债、兴华兴利、兴华安启纯债的风险等级为R2级，适合风险承受能力为C2级及以上的投资者购买。
