一、三季度债市行情回顾：
三季度债市整体走弱，超长债表现较为突出。10年期、30年期国债收益率自6月最低点分别调整至9月最高点1.83%、2.18%，上行幅度分别为20BP、35BP。收益率曲线由5-6月的牛平转向熊陡。
驱动三季度债市走弱的核心因素为：
七月：价格反内卷下，大宗商品价格大幅反弹，造成债市利率出现调整。
八月：“股债跷跷板”效应下，股市对债市资金形成抽水效应。
九月：政策风险叠加机构季节性赎回，造成债市阶段性走弱。
二、四季度债市展望：
自7月以来的债市利率调整或已经接近尾声，10月由于召开重要会议伴随着权益市场走强，长债利率或还有扰动，投资者可关注加仓机会。以下通过几个维度阐述观点：
从宏观层面看，中国宏观基本面的结构性问题仍有待解决，在由“房地产拉动经济”的粗放型发展模式转向以科技创新为主导的“高质量发展模式”的过程中，新型产业难以短期内补充房地产、基建投资占GDP增速的比重，结构性资产荒的问题依然凸显，决定着具备高流动性的国债资产将得到投资者青睐。
从流动性角度来看，今年四季度政府债净融资规模大致在2万亿附近，仅为去年同期的约56%，相对于过去五个季度平均4万亿的净融资量偏低，而提前下达的明年地方债限额预计将在跨年之后才落地发行，对于四季度流动性影响较为有限。此外，四季度将有1.9万亿MLF到期以及1.7万亿买断式逆回购到期，这部分资金的到期有可能通过央行债券买卖以及降准手段进行对冲。
从政策视角来看，根据央行三季度货币政策例会通稿内容，央行表示要“落实落细适度宽松的货币政策”、“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”，显示出四季度央行对于银行间流动性呵护的态度较为明显，依旧对同业存单以及中短端利率债形成较为有力的支撑。
从宏观叙事来看的角度，三季度货币政策报告中提出维持房地产市场稳健，这一点区别于一季度提出的推动房地产市场止跌回稳，显示高层对于当下经济基本面比较乐观，四季度出台刺激房地产的加码政策的概率下降，对债市利率的扰动或有限。
从配置的角度上看，权益市场上涨后中证全指的股息率已经下降至2%左右，相比30年期国债收益率目前普遍在2.2%以上，长债的配置价值或凸显。
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