1 王天丰展望明年债市走势。

王天丰回顾了今年债市表现不及预期，分析了收益率曲线变化及预期差原因。他提到美联储降息预期对全球市场的影响，并表示持不同观点。对于明年国内市场，他认为现行定价框架将有所调整，需关注真实的宏观因素变化。

2 美联储降息预期增强但存分歧。

王天丰分析了美联储政策走向，指出美国就业数据超预期疲软，失业率升至4.6%，通胀快速回落但数据可信度存疑。他认为当前经济形势支持降息，但美联储内部对终点利率的预测存在明显分歧，需关注12月CPI数据以明确通胀趋势。

3 美联储内部分歧严重。

王天丰指出美联储内部存在较大分歧，主要体现在对通胀的担忧上。当前美国CPI在3%附近震荡，联邦基金利率为3.7%，实际利率轻微为正，降息空间有限。明年美联储主席换届可能影响货币政策，特朗普可能提名鸽派官员哈萨特担任主席，但鹰派委员仍可能影响未来决策。

4 美联储降息预期与国内经济分化。

王天丰分析了美联储降息的可能性，认为明年可能仅有一次降息，因新任主席哈萨特的政治化倾向和联储内部阻力。国内方面，他指出经济分化明显，投资和消费下行，社融除政府债外普遍回落，政策脉冲效应显著。

5 债券市场供强需弱格局持续。

王天丰指出，当前社融结构中债券占比显著上升，政府债增速维持在15%-20%，而M2增速回落至12%以下，导致债券市场呈现供强需弱格局。他认为这种局面可能持续，并建议用新框架分析金融数据。此外，中央经济工作会议显示政策边际增量有限，财政政策表述变化暗示明年政府债净融资规模或与今年持平。

6 明年债市增速放缓但维持高位。

王天丰认为明年债券市场增速边际放缓，但整体仍保持15%左右的高增速。货币政策宽松空间有限，预计一季度降息10BP和降准一次，但受银行息差和金融稳定性制约，难以大幅宽松。央行购债以短债为主，难以解决长久期债券供给过剩问题。社会融资成本目标从"下行"改为"低位运行"，预示利率下行空间有限甚至可能上行。财政政策规模缩减与有限货币宽松的组合对宏观偏紧，但在出口优势支撑下仍可实现经济增长目标。

7 关注出口和货币政策变化。

王天丰指出需密切关注出口情况及货币政策突变可能，认为当前国债收益率上行脱离传统利率定价框架，供需关系是主因。他预计明年将有一次迅猛调整，触发因素为长久期政府债券发行增加，财政供给刚性。货币政策弹性下降后，债券市场定价框架退化，需从负债端考虑财政供给影响及金融机构承接能力，预计明年一季度偿债供需压力集中。

8 债券市场明年或有配置良机。

王天丰认为当前3万亿金融资产规模加剧监管压力，预计明年一二季度将出现债券配置良机。他建议在此之前保持谨慎态度，规避长久期政府债券，但指出十年期国债风险已较低。王天丰强调十年期国债作为市场基准利率的重要性，并提到国泰基金相关产品。他认为经济基本面仍支持利率下行，待供需矛盾缓解后市场将回归基本面定价。

9 十年期国债ETF优势明显。

王天丰分析了十年期国债作为核心利率指标的优势，指出其流动性好、持仓透明且历史收益稳定。他对比了十年期国债与30年国债及证金债，强调前者在利差、波动性和政策稳定性上的优势，尤其在当前政府债增速远超证金债的背景下，国债的市场活跃度更高。

10 十年期国债ETF配置优势明显。

王天丰分析了十年期国债ETF与个券、期货的差异，指出ETF具有交易便捷、费率低廉、可质押融资等优势。他认为当前国债收益率已具备配置价值，明年一二季度是配置长久期利率债的较好时点，但具体时点难以精确预测。