大家好，我是包恺。
在消费领域整体呈现结构化特征的当下，我们始终聚焦 “高景气、强逻辑、优格局” 的细分方向做研究与布局。当前我们更关注传媒领域。其中，游戏为重点关注的子板块。今天想和大家详细聊聊我们对游戏板块思考。
游戏板块投资逻辑可从 “供需、格局、利润、估值” 四大维度拆解：
从供需端看，行业正迎来 “供给扩容、需求释放” 的双向共振。供给上，2023-2025 年游戏版号发放恢复常态且数量稳步提升，优质新游持续落地 —— 例如女性向游戏《超自然行动组》、MMO 品类《仗剑传说》等作品，精准匹配玩家多样化需求，直接推动行业上半年实现双位数增长，在消费细分方向中表现亮眼。
从竞争格局看，行业 “内卷” 趋缓，腰部企业迎来突围机遇。头部大厂当前更聚焦头部长青游戏的精细化运营，减少新游开发投入，对中型公司的挤压显著减弱；同时，行业从 “盲目跟风热门品类” 转向 “专注细分优势领域”，腰部企业在女性向、SLG（策略类）、休闲类等创新赛道中快速崛起，部分公司新游月流水已超越头部大厂产品，格局优化为板块增长注入新活力。
从利润端看，渠道效率提升与成本优化正推动行业利润率上行。一方面，营销模式从 “大面撒网投流” 转向 “内容投放 + 对口主播合作”，例如针对女大学生群体在其常用社交 APP 精准投放，大幅提升转化效率与 ROI，带动行业费用率明显下降；另一方面，企业通过引导玩家从官网下载充值，绕开苹果、安卓联运渠道的高比例流水分成，直接增厚利润。此外，2025 年二季度上线的新游在暑期实现流水爆发，叠加收入递延效应，业绩增量显著，且后续国庆、跨年、春节档仍有新游上线及迭代计划，业绩持续性具备支撑。
从估值与行情看，当前板块回调后具备较高性价比。10 月回调主要因前期涨幅较快、获利盘止盈，叠加三季报业绩期市场博弈加剧，属于短期情绪释放。当前部分游戏公司估值约 15 倍—— 对比 2020 年、2023 年游戏牛市（高点估值 30 倍，且业绩兑现度低于 2025 年），当前回调更显健康，为年底估值切换（向 2026 年）预留空间，长期投资机会明确。
估值数据来源：wind。
总结来看，游戏板块当前正处于 “基本面夯实、估值具性价比、长期逻辑清晰” 阶段，是当前消费领域中景气度明确向上的核心板块，兼具确定性与成长性，值得重点关注！
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