大家好，我是基金经理包恺。
当前消费板块尚未完全进入右侧复苏阶段，因此我们更侧重于挖掘消费领域内具备 属性的成长方向与优质个股，其中，传媒板块是我们现阶段重点关注的核心领域之一。今年以来，传媒板块的基本面与股价表现均十分亮眼，结合行业趋势与产业动态，我们对其后续走势仍持乐观态度，尤其看好传媒细分下的游戏子板块。
从产业逻辑来看，当前游戏板块正处于景气度持续上行的周期，核心驱动力源于 “供需双旺 + 格局优化 + 效率提升” 的三重共振，行业扩容趋势明确，投资价值值得深入把握。
首先，从供给端看，游戏行业呈现 “优质供给创造需求” 的鲜明特征。自版号政策放开以来，行业供给端持续回暖，今年单月国产版号发放数量最高达 166 款，较 2023 年版号重启初期实现翻倍，为市场输送了大量优质新游。这些多元化、高品质的新游不仅丰富了市场内容，更有效激活了用户需求，直接推动上半年行业整体增长接近 20%（注），为板块业绩奠定了坚实基础。
注：数据源自中国音像与数字出版协会发布的《2025 年 1-6 月中国游戏产业报告》。
其次，行业竞争格局的显著改善，进一步释放了板块成长潜力。此前游戏行业存在 “热门方向内卷”的现象，而今年各家公司逐渐找准自身核心优势，聚焦擅长的细分方向深耕：头部大厂将更多精力投入头部长青游戏的运营与迭代；中型及腰部公司则在女性向、SLG、休闲等创新品类中脱颖而出，凭借差异化玩法建立竞争壁垒，以往 “大厂通吃” 的挤压效应大幅缓解。不少腰部公司的产品相继实现超预期表现，行业资源分配更趋合理，整体生态愈发健康。
再者，渠道端的精准化变革，为游戏公司盈利水平提升提供了关键助力。一方面，内容社区、直播等新兴渠道的份额持续提升，其能够更精准地匹配游戏目标客群，减少无效营销投放，显著提高用户转化效率；另一方面，部分游戏通过引导玩家从官网直接下载、充值，绕开苹果、安卓等传统联运渠道，有效规避了平台抽成成本。双重因素作用下，行业整体费用率明显下降，利润率上行趋势清晰可见。
展望后续，游戏板块的业绩释放节奏与估值修复空间均值得期待。从业绩端看，今年暑期档多款游戏流水爆发，叠加收入递延效应，游戏公司后续预计或将实现显著增长；而年内国庆档、跨年节点及明年春节档，仍有大量新游上线或现有游戏更新迭代计划，将持续为业绩贡献增量。目前行业盈利预测正处于不断上修的过程中，后续随着新游落地与流水兑现，盈利预期仍有上修空间。
从估值角度看，当前头部游戏公司对应明年的估值水平约为 20 倍，对比 2020 年、2023 年两轮游戏行情中 30 倍左右的估值中枢，仍存在明显的修复空间。综合业绩增长确定性与估值性价比，我们认为游戏板块后续有望实现 “业绩上修 + 估值抬升” 的双重驱动。
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