美元走强，港股震荡？岁末年初，港股市场有望迎来增量资金？

上周恒生指数上涨1.26%，恒生港股通高股息率上涨2.14%，国新港股通央企红利上涨1.14%；行业上，医疗保健、地产建筑、必需性消费领涨。（数据来源：Wind）。

近期港股震荡，一方面是受海外美联储12月降息预期降低，美元偏强的影响；另一方面， “AI泡沫”对国内AI产业链造成一定的扰动。

往后看，随着美国政府停摆暂时结束，未来更多经济数据出炉，市场关于美联储降息的预期将重新校准。第一，12月降息概率已经下降至47.8%。随着政府关门结束，下周经济数据将密集发布。从芝加哥联储的失业率实时预测指标来看，10月预估失业率值为4.36%，比8月公布的实际失业率小幅上升0.04pp，意味着劳动力市场仍是温和放缓。在市场对降息预期比较低的情况，预期仍有摆动可能。第二，12月联储将停止缩表，也能起到相当于0.5次降息的效果。第三，特朗普政府有可能在12月公布新人联储主席人选，可能成为新一轮美元走弱的催化剂。从更远的周期来看，特朗普政府平衡财政的诉求或对货币政策宽松有超出常规的诉求，则美元方向仍是贬值。

近期讨论较多的“AI泡沫”对于国内AI产业链造成了一定的扰动，但我们认为当前AI对于传统产业的赋能仍在早期，无论是从产业发展阶段、还是投资逻辑，均与1999-2000年的互联网泡沫不可相提并论。互联网泡沫的终结主要源于互联网行业竞争格局变差、现金流紧张以及美联储加息三大因素的共振。

对于国内而言，“十五五”时期以AI为抓手推动大国竞争、自主可控、科技产业融合创新的发展路径逐步清晰，AI产业链仍将是明年具备景气优势的重点挖掘领域。随着海外流动性担忧缓解、英伟达业绩发布提供新催化后，局部明年景气预期或将更加顺畅。第一，与互联网泡沫时的市场渗透率放缓不同，当前AI行业仍处于技术快速进步和渗透阶段。从大语言模型到多模态AI技术，AI技术的突破性进展持续推动市场对未来潜力的预期。第二，与互联网泡沫时期众多初创企业“烧钱”生存的情形不同，AI产业的主导者是科技巨头，具备健康的现金流状况和稳定的盈利能力。考虑大额资本开支后，龙头企业的自由现金流仍然为正。大部分龙头企业的净债务/息税前利润都处于非常低的水平，谷歌、英伟达等净债务甚至为负。第三，美联储处于宽松周期中，并且易松难紧。

港股投资建议：积极看好、稳中求进，优质成长与价值有望各自精彩，建议年内更积极看待港股。

投资机会：

（一）科技主线

优先推荐互联网龙头为代表的中国AI领域领头羊，有望迎来内、外资共振做多。AI相关产业链值得深度掘金，包括云服务、半导体、光芯片、机器人、消费电子、军工科技、智能辅助驾驶、金融科技等。

（二）新消费与创新药

新消费四度有望迎来估值切换行情，创新药趁震荡积极寻找阿尔法。从基金三季报看，截止三季度末，公募基金港股重仓股中医疗保健业占比17.2%，远超基准比例，一季度末的时候这个数据只有8.4%。排名第第一和第二的资讯科技及非必须消费占比分别是31.9%、25.9%。而公募基金对港股创新药的影响力相对其他行业而言是比较大的。因此，创新药的贝塔机会可能还需要等待资金面和基本面的共振，短期仍以寻找阿尔法为主。

看好港股核心科技股的投资者，不妨关注$景顺长城中证港股通科技ETF发起联接A(OTCFUND|016495)$、$景顺长城中证港股通科技ETF发起联接C(OTCFUND|016496)$在当前宏观流动性、盈利能力、政策支持等多重利好下，或仍是较好的配置机会。同时，看好后续消费复苏的投资者亦可以关注$景顺长城恒生消费ETF联接(QDII)A(OTCFUND|019102)$、$景顺长城恒生消费ETF联接(QDII)C(OTCFUND|019103)$，布局港股大消费赛道。看好创新药的投资者亦可以关注$景顺长城中证港股通创新药ETF联接A(OTCFUND|023597)$、$景顺长城中证港股通创新药ETF联接C(OTCFUND|023598)$布局港股创新药赛道。

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