1、美国对等关税推出以后，海外市场大幅下行，波动巨大，大类资产整体展现的是标准的衰退交易。3月非农数据整体平稳，未加剧金融市场对于美国衰退的预期，针对特朗普多次施压降息，鲍威尔重申联储独立性，强调“不会因市场波动或政治压力仓促行动”，降息或仍需等待。短期来看，衰退交易能结束的前提是，特朗普关税政策或者美联储政策有显著的转向。 

 2、受特朗普关税政策的拖累，预计美国经济放缓影响还将继续，美股短期或延续下行，美债收益率或随着美国经济景气度下行进一步走低，美元亦有进一步下行的空间。 

 3、特朗普关税政策超预期，或带来全球经济增长大幅回落，明显提升了美国经济的衰退风险，原油、铜等商品整体看空。 

 4、黄金的波动加大。特朗普对等关税政策引发全球金融市场动荡，黄金波动加大。目前来看，美国的债务扩张、新兴市场央行购金等支撑黄金的逻辑短期内无法证伪。黄金的逆风或来自于美国财政进一步扩张受到约束。

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