昨日标普高开1.5%至收跌1.5%以上，纳指高开2%至收跌2%以上，市场出现了明显的震荡。

先说高开，高开整体的主因是美国政府停摆后终于公布了本应在10月初公布的9月份非农数据：新增就业12万但前两月下修3万；失业率上升0.1个百分点至4.4%。这组喜忧参半的非农数据对于市场是较为正面的，大幅超预期的新增就业打消了市场的衰退担忧，而上升的失业率边际上对于12月的降息预期起到了一定的抬升作用，因此美股市场用高开来表达了对于久违的就业数据的欢迎。

从高开走向收跌的过程中，没有出现断崖式下跌，说明并非是新增的数据或事件导致的下跌。我们认为美股昨夜的回落主要由多个因素互相交织影响。第一，美联储理事库克在大学做的一个演讲，提及了资产估值和AI在金融领域的脆弱性。这本是一个偏学术性的演讲，并非对于当前美股市场的警告，对于市场仅仅是个老生常谈式的降温作用。第二，Morgan Stanley发布了对于非农数据的解读，给出了12月不降息的预测，向市场又吹了一口冷风。第三，在这些本不该造成暴跌的观点性因素的影响下，美股市场上的量化交易起到了雪上加霜的作用，期权方面非农数据发布后隐含波动率大幅下跌，触发期权做市商对冲行为，形成期权市场引发的量化踩踏交易。多个因素叠加之下，美股出现了昨晚的高开低走。

我们认为， 昨晚美股的下跌归根结底是市场对于当前市场上不确定性的反应，由于美国政府关门，美国经济数据延迟甚至中断发布，美联储政策预期也因此扑朔迷离，全球投资者很容易受到各种观点的左右。但是回归更高层的逻辑上，此前市场担忧的龙头公司财报已经自证，美联储充裕的降息空间对于美国经济的问题类似于“万灵药”，对于美股的托底作用是相当有力的，美股进入熊市的概率依然微乎其微。回顾历史，自1957年以来，标普500出现“高开超1%但最终收跌”的情况一共发生过8次。在这8次事件之后，标普500的平均表现是：1天后+2.33%，1周后+2.88%，1个月后+4.72%。但是短期内，下周四的感恩节标志着美国假期季的开始，基本上进入了一个止盈过节，逐渐交易清淡的环节，市场本就流动性收缩、不确定性放大的背景下，叠加上成交量的季节性萎缩，市场波动很容易因为各种风吹草动而放大。在这种大方向不差、波动性放大的市场上，短期内比较好的投资节奏是在回调后择机买入基本面良好的标的，并对市场的波动做好心理预期，或采用更稳健的多资产配置策略提升组合的韧性。

数据来源：wind，20251121。
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