创新药低开高走，上车窗口仍在，但需理性审视逻辑

2025年7月，中国创新药板块再度成为资本市场焦点。港股创新药指数不断上涨，多只主题基金年内净值翻倍。这一轮行情并非短期脉冲，而是政策、技术、资本与全球化共振下的结构性机会。对于投资者而言，当前是否仍是“上车”窗口，需从以下维度理性审视。

一、政策红利：从“严控价格”到“全链条支持”的范式转变

2025年7月，国家医保局与卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，标志着政策支持从“准入端”向“全生命周期”延伸。新政首次提出“商业健康保险创新药品目录”（商保目录），允许高值创新药通过商保支付，突破了基本医保“保基本”的支付瓶颈。以CAR-T疗法为例，单次治疗费用超120万元，此前因支付问题难以普及，而商保目录的落地将直接打开市场空间。（数据来源：国家医保局、卫健委《支持创新药高质量发展的若干措施》）

更值得关注的是政策对研发端的支持。新政明确“支持医保数据用于创新药研发”，并鼓励商业保险通过投资基金等方式提供长期资本。这一举措直击创新药“研发周期长、投入大”的痛点。数据显示，2025年上半年中国创新药对外授权交易额达660亿美元，其中首付款占比提升至25%，反映出国际药企对中国研发价值的认可，而政策支持正是这一趋势的底层逻辑。（数据来源：医药魔方，截至2025.3.31）

二、技术革命：AI与生物技术的“双轮驱动”

创新药研发正经历从“经验驱动”到“数据驱动”的范式变革。2025年，AI制药技术进入爆发期：晶泰科技的智能化药物设计平台将先导化合物优化周期从18个月缩短至4个月，错误率降低60%；成都先导的AI分子设计平台将新靶点发现速度提升5倍，并成功研发2款抗癌药。这些突破不仅降低了研发成本，更使中国在ADC（抗体偶联药物）、双抗等前沿领域实现“弯道超车”。（数据来源：银河证券《AI催化数字基建新周期、把握云到端机遇》，2026.6.22）

技术革命的另一维度是临床需求的升级。随着人口老龄化加速，肿瘤、代谢疾病、自身免疫病等领域存在大量未满足需求。以肿瘤治疗为例，2025年ASCO年会上，中国药企贡献了73项口头报告，其中11项入选“最新突破摘要”（LBA），涵盖PD-1/VEGF双抗、TROP2-ADC等创新疗法。这些数据表明，中国创新药已从“跟随创新”转向“源头创新”，具备全球竞争力。（数据来源：ASCO、FDA；东吴证券《深度:创新突破,出海拓疆》，2025.6.6）

三、资本动向：从“泡沫出清”到“价值重估”

2023—2024年，创新药板块经历了一轮深度调整。港股创新药指数市盈率（PE-TTM）一度跌至近三年23%的分位数，估值泡沫被充分挤出。而2025年的行情本质上是“盈利改善驱动的价值重估”。（数据来源：Wind，统计区间：2025.1.2至2025.6.12）

资金流向印证了这一逻辑。2025年上半年，内资通过港股通加仓医疗资产超500亿元，而外资在创新药中的仓位仍处于历史低位。若板块业绩持续改善，内外资共振可能推动估值进一步修复。从基金二季报看，尽管部分资金在高位选择兑现收益，但长城医药产业精选、永赢医药创新智选等主题基金份额仍显著增长，显示长期资金对行业趋势的信心。（数据来源：基金二季报）

四、全球化布局：从“授权出海”到“系统能力”的跨越

中国创新药出海已驶过“惊险一跃”的初始阶段，但巨轮转向需要整个生态的协同进化。2025年前五个月，中国创新药出海交易总额已突破450亿美元，几乎追平2024年全年成绩。其中，PD-1/VEGF双抗交易首付款达12.5亿美元，打破创新药出海记录；截至5月，年内全球大型跨国药企引进的创新药项目（首付款在5000万美元以上）中，有42%来自中国企业。（数据来源：医药魔方，截至2025.5.31；证券时报《中国创新药出海狂飙:450亿美元交易撞上“系统能力”大考》，2025.7.22）

然而，出海征程并非坦途。截至2025年4月20日，在2020年已完成的62起license-out交易中，已有25起明确终止合作，“退货率”高达40%。这不仅对企业营收造成重创，更暴露了从临床试验设计到商业合作链条的系统性风险。国际监管政策持续加码，交易模式从“单点突破”转向“系统能力”的全面较量。百济神州建立了超2000人的全球临床开发团队，在50余国同步开展试验；恒瑞医药在瑞士巴塞尔设立研发中心，实现24小时全球研发接力。这种“系统能力”的构建，才是450亿美元背后的真正价值。（数据来源：证券时报《中国创新药出海狂飙:450亿美元交易撞上“系统能力”大考》，2025.7.22）

五、风险与挑战：估值、同质化与国际化

尽管长期趋势向好，但短期风险不容忽视。

1. 估值分歧

港股创新药指数年内涨幅超70%，但动态市盈率从年初的50.98倍降至33.75倍，处于历史较低水平。这种“涨而不贵”现象源于盈利增速超过股价涨幅，但若未来业绩不及预期，估值回调压力仍存。（数据来源：Wind，统计区间：2025.1.2至2025.6.12）

2. 同质化竞争

PD-1、GLP-1等热门靶点仍存在扎堆研发现象。尽管政策引导企业向“First-in-class”转型，但短期内资源错配问题难以完全解决，可能影响行业整体利润率。

3. 国际化壁垒

欧美市场对创新药的审评标准、专利保护要求严苛。2025年上半年，中国创新药在FDA获批数量同比增长40%，但多数为“快速通道”或“孤儿药”资格，真正通过常规审批的产品仍占少数。国际化进程需突破监管、支付、文化等多重壁垒。

风险提示：部分个股讯息仅供参考，不作为任何投资建议或收益暗示。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎