没有撤退可言：创新药再次上涨的核心逻辑

2025年7月，中国创新药板块在资本市场持续走强，港股生物科技指数年内涨幅突破57%，A股创新药指数同步攀升。这一轮上涨并非短期情绪驱动，而是政策、产业、资本与全球化共振的结果，标志着中国创新药行业正式进入“价值兑现期”。

一、政策红利：全链条支持创新药发展

2025年，国家医保局联合国家卫健委发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出16条全链条支持政策，覆盖研发、审批、支付、商业化等关键环节。具体措施包括：

加速审批与支付体系完善：临床试验审评时限缩短至30个工作日，罕见病用药、儿童用药上市时间限制放宽。同步推进首版商业健康保险创新药品目录制定，覆盖高值创新药（如CAR-T疗法、罕见病用药），通过“基本医保+商保”分层支付模式，缩短药企回报周期。

政策细化落地：2025年政府工作报告明确“健全药品价格形成机制，制定创新药目录”，并优化集采规则，明确“新药不集采”“竞争不充分品种不纳入集采”等细则，稳定行业盈利预期。

地方政策配套：北京、上海、广州等地推出研发补贴、税收优惠等地方政策，全链条支持创新药发展。例如，科创板第五套上市标准重启，允许未盈利创新药企IPO，吸引一级市场资本回流。

数据来源：国家医保局、国家卫健委《支持创新药高质量发展的若干措施》；2025年政府工作报告；地方政策文件。

二、产业升级：从“输入型创新”到“输出型创新”

中国创新药行业正经历从“跟跑”到“领跑”的质变：

研发实力跃升：截至2025年6月，中国在全球临床管线中的占比达1/3，ADC（抗体偶联药物）、双抗（BsAb）、TCE（T细胞衔接器）等前沿领域成为主要贡献者。例如，某国产PD-1/VEGF双抗药物以60.5亿美元授权海外药企，刷新中国创新药出海交易纪录。

技术融合加速：AI制药技术深度渗透，AI驱动的mRNA疫苗进入临床阶段，病理大模型提升诊断效率，降低研发成本。某头部CXO企业通过AI优化生产工艺，使某抗癌药生产成本下降40%，毛利率提升至55%。

商业化闭环形成：2025年一季度，多家创新药企实现扭亏为盈，海外授权收入成为重要增长极。据统计，2025年前5个月，中国创新药出海交易金额超155亿美元，首付款占比提升至30%，显示国际市场对中国创新药的认可度显著提高。

数据来源：财通证券《中国医疗保健行业报告》；高盛《全球创新药管线分析》；企业财报及公告。

三、资本共振：从“估值修复”到“长线布局”

资金流向揭示创新药板块的长期配置价值：

南向资金加码：截至2025年7月8日，南向资金累计流入港股市场超7031亿元，其中医药生物行业年内获得净流入1224亿元，跻身港股通资金最富集的前三大申万港股行业。

ETF资金流入：恒生生物科技ETF（159615）等10只ETF年内回报超50%，近5个交易日合计净流入1062万元。从年初以来统计，基金在区间内共实现了55.68%的增长，同类排名7/315。

估值吸引力凸显：尽管板块年内涨幅显著，但恒生生物科技指数市盈率TTM值仅为27.84，位于近十年市盈率历史分位数的11.81%，显示长期增长空间充裕。

数据来源：Wind数据；恒生生物科技ETF基金公告。

四、全球化浪潮：从“区域市场”到“全球竞争”

中国创新药企正以“技术输出”重构全球医药产业格局：

出海交易爆发：2025年全球超5000万美元首付款的BD合作中，中国品种占比超42%，较2021年的5%实现指数级增长。

国际标准接轨：中国药企的研发管线中，FIC（全球首创）和BIC（同类最佳）项目占比提升至35%，满足未满足临床需求的能力显著增强。

供应链优势巩固：中国CXO企业凭借成本与效率优势，承接全球60%以上的CDMO订单，头部企业毛利率维持在40%以上，成为全球新药研发的重要参与者。

数据来源：高盛《全球创新药管线分析》；企业财报及公告。

五、未来展望：创新药“黄金十年”的起点

站在2025年的节点，中国创新药行业已具备三大核心优势：

政策确定性：全链条支持政策形成长期护城河，审评审批与支付体系持续完善。

技术自主性：前沿领域（如基因治疗、细胞治疗）实现突破，AI制药技术引领效率革命。

市场全球性：国内需求随老龄化加速释放，海外市场通过BD交易打开增长空间。

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