本基金在报告期内的运作继续延续了前期的策略,以自上而下的基本面驱动为核心参照,同时寻求数据层面边际变化的交叉验证,叠加综合货币政策、产业及库存周期进行辅助分析,在目前阶段,整体相对更加聚焦中短期市场变动,把握市场的波动机会。
2025年一季度,国内经济温和复苏,政策托底与消费季节性回暖支撑市场,但地产拖累和内需不足仍存隐忧;海外方面,美联储加息尾声但降息节奏放缓,地缘风险扰动外资流向,导致市场风险偏好波动。
一季度国内的债券市场波动放大,未有趋势性行情,利率债收益率总体上行。年初,经济基本面稳中向好态势未变,机构配置意愿较强,市场交易进一步宽货币的预期,10年期国债收益率下破1.6%。触及历史低位后,监管再次以警惕“利率下行过快风险”引导市场,暂停国债买入,长端利率调整上行幅度在10bp以内,但短端利率受到资金面收紧影响持续上行,期限利差大幅压缩致使收益率曲线平坦化。春节期间Deepseek和人形机器人成为新的市场热点,但期间出行数据较好而其他高频较弱,叠加节后资金边际转松,特朗普对华加征关税初步落地,2月上旬10年期国债收益率再度下破1.6%,成为一季度债市的变盘点:2月中旬开始银行同业存款流失带来的负债端压力开始显现,存单发行提价,大行融出超季节性下降,资金面开始常态化收紧,3月份DR007的均值1.96%与大部分关键期限利率债形成倒挂,推动短端收益率持续上行,进而传导至长端和超长端,宏观因素和宽货币预期边际弱化,债市开启为期近一个月的调整期,收益率曲线平坦化上移,3月中旬10年期国债收益率触及年内高点1.9%、30年期国债收益率触及2.12%。3月下旬,监管关注债市负反馈风险,央行提前预告并更改MLF招标方式且超量续作,传达出边际缓和态度,官媒“择机降准降息”提法再起,债市情绪由紧张逐渐得到修复,10年期国债收益率至季末较前期高点下行约10bp。海外方面,特朗普政府以全球范围内加征关税作为迫使制造业回流、增加财政收入的手段,其中对华分别于2月、3月累计加征关税20%,新一轮全球贸易摩擦在一季度出现升级苗头。3月FOMC维持基准利率不变,根据对美国高频数据的观察,市场担忧其后续陷入“滞胀”的风险,5月或6月可能是美联储年内首个降息时点。综合因素作用下,一季度美债收益率先上行触高后下行,美元指数一度升至110后走弱至季度末104,期间兑人民币汇率在7.25-7.35区间窄幅波动。整体来看,一季度债市整体反应经济基本面,期间受到资金面的扰动大于过往,呈现波动放大,曲线整体上移的特点。
信用债方面,一季度信用债发行量较去年同期下降,收益率和信用利差整体呈现倒“V”型走势,总体先上后下。年初开始,随着资金面紧张、股市走强等因素影响,市场分歧加剧、不确定性走强,市场总体上行,利差走阔;临近季末,市场开始走强,收益率回落,利差快速收窄。
在投资运作上,本基金继续坚持在稳定配置的基础上捕捉各类交易机会,整体保持了偏灵活的交易策略。报告期内跟随市场波动适时调整仓位和布局。后续我们将持续密切关注以中美关税为代表的事件冲击、政策推出的节奏和力度、经济数据的验证情况、可能出现的潜在预期差等多维度影响因素,来辅助我们对市场进行合理定价并制定相应投资方案。从中长期视角来看,我们仍认为利率处在相对较低的环境中的概率相对较大。