#洞见阅读会#

我最近阅读了一本好书，好书的名字是《金钱心理学》。

下面我将分享我最近阅读的摩根·豪泽尔的《金钱心理学》，尽力将其中的精华有所展示。

金钱与人性、风险与机遇的纠缠，或许是现代人最深刻的生存命题之一。

摩根·豪泽尔的《金钱心理学》将这一命题拆解为赤裸裸的真相：财富的本质并非冰冷的数字，而是人性欲望与恐惧的映射。书中反复强调的“复利奇迹”，实则是对人类短视本能的嘲讽——我们总在追逐暴富神话，却对时间加持下的稳定增长嗤之以鼻。豪泽尔用华尔街百年沉浮的案例证明，真正的财富积累往往始于对“慢”的敬畏：巴菲特的年化收益率不过20%，却因持续55年而封神；长期国债3%的回报看似平庸，却在半个世纪中悄无声息地碾压了多数激进投资者的收益。这种反直觉的结论，直指现代金融体系中的认知陷阱：我们高估了短期波动的破坏力，却低估了时间对确定性的滋养。

这种思维错位在创新药投资领域尤为显著。当永赢医药创新智选这类基金成为市场焦点时，投资者往往陷入豪泽尔笔下的经典困局——将“创新”等同于“暴利”，却选择性忽视医药行业特有的“死亡谷曲线”。一款新药从靶点发现到上市平均耗时12年，耗资26亿美元，期间要跨越动物实验的偶然性、临床阶段的淘汰率、监管审批的变数三重关卡。这恰似豪泽尔所言：“风险不是概率问题，而是后果承受力问题。”创新药企的股价可能在Ⅱ期临床数据公布时单日暴涨300%，也可能因Ⅲ期失败而市值蒸发80%。这种极端波动性，恰恰需要《金钱心理学》中强调的“冗余思维”：用足够的安全边际对抗不确定性，如同书中所说“财富自由的关键不是你赚了多少，而是你能承受失去多少”。

但医药投资的残酷性远超普通行业。当mRNA技术让新冠疫苗研发周期从十年压缩至一年时，豪泽尔关于“技术爆炸改变财富分配”的预言正在应验。全球创新药市场规模预计在2030年突破1.5万亿美元，其中ADC药物、基因编辑、双抗技术等前沿领域年复合增长率超过25%。这种爆发性增长背后，是豪泽尔笔下的“尾部效应”——少数颠覆性创新攫取行业绝大部分利润。正如PD-1抑制剂Keytruda凭一己之力贡献默沙东40%营收，中国的百济神州靠泽布替尼实现首款本土原研药出海破局。这些案例印证了书中核心观点：“财富属于能承受不对称风险的人。”但这里的风险承受绝非赌博，而是如书中所言“在明确赔率优势时下重注”——当一家药企拥有15条临床管线且核心产品进入优先评审时，其风险回报比已发生质变。

豪泽尔对“幸存者偏差”的批判，在创新药投资中更具现实意义。资本市场总是放大成功者的故事：诺和诺德凭借GLP-1药物成为欧洲市值之王，礼来凭借替尔泊肽市值突破8000亿美元。但这些光环掩盖了行业更残酷的真相：全球TOP20药企每年淘汰率高达37%，2013-2023年间有163家生物科技公司退市。这迫使投资者必须践行《金钱心理学》中的“悲观者生存法则”：永远为最坏情况做准备。创新药企的估值模型中，净现值法（NPV）要求对管线成功率、专利悬崖、集采冲击进行概率加权，本质上是对豪泽尔“时间与概率的复利”理论的量化实践。

政策变量则让这一博弈更复杂。中国医保谈判将药价平均压降60%的同时，又以附条件批准制度加速创新药上市，这种“价格剪刀差”与“时间加速度”的悖论，考验着豪泽尔所说的“多维度风险定价能力”。当君实生物的PD-1年销售额从30亿骤降至10亿时，投资者才意识到书中“所有收益都有隐性成本”的深意——政策红利可以成就一个赛道，也能在一夜之间重塑竞争格局。因此，头部基金开始采用豪泽尔推崇的“杠铃策略”：80%资金配置于恒瑞医药、药明康德等确定性龙头，20%押注亚虹医药、科伦博泰等高风险高赔率标的，以此平衡政策不确定性与技术突破机遇。

在更宏观的层面，豪泽尔关于“财富与权力的共生关系”正在医药行业上演。美国《通胀削减法案》赋予医保局药品定价谈判权，欧盟《制药战略》强制专利池共享，中国“十四五”规划将生物经济列为国家战略……政策制定者日益成为创新药价值的隐形分配者。这印证了书中那个尖锐论断：“金钱流动的方向，永远追随权力划定的河道。”当投资者分析百济神州与诺华的合作协议、康方生物与Summit的海外权益分成时，本质上是在破译豪泽尔所说的“规则套利密码”——谁能更早预判政策导向与产业变迁，谁就能在创新药的价值链重组中占据先机。

站在当下时点回望，豪泽尔的智慧在医药投资领域呈现出惊人的预见性。当市场为GLP-1减肥药的千亿美元空间狂欢时，清醒者记得书中警示：“当一个机会成为共识时，它已不再是机会。”而当CART疗法遭遇商业化困境、基因编辑遭遇伦理争议时，长期主义者看到的是豪泽尔强调的“低谷期的价值”——1929年大萧条中坚持投资可口可乐的人，最终获得了5000倍回报。或许正如书中所说：“财富是对认知延迟满足的奖赏。”在创新药的征途上，唯有那些既懂得敬畏时间、又能洞察人性弱点的投资者，才配享有下一个十年的技术红利。

这也正是买入永赢医药创新智选混合发起C(OTCFUND|015916)的坚定理由。@永赢基金单林 @永赢基金