#洞见阅读会#　

我仔细的阅读过《血色财富》，实在很棒棒。

该书以其独特视角，深入剖析了创新药研发历程中的复杂景象，犹如一面镜子，映整个创新药行业的真实面貌。从这本书出发，我们能够更好地理解创新药板块的本质，以及与之紧密相关的永赢医药创新智选的投资逻辑与前景。

书中以 BTK 抑制剂研发为线索，将创新药从实验室构想迈向商业化落地过程中所面临的种种艰难险阻展现得淋漓尽致。法莫斯利医药公司为攻克分子结构抵押核心专利的情节，直观地体现出创新药研发堪称一场 “九死一生” 的冒险。在全球范围内，每年投入创新药研发的资金超过 2.6 亿美元，然而仅有 10% 的候选药物能够突破重重关卡，最终成功上市。这种高风险特质在信达生物 PD-1 单抗的研发中也有鲜明体现。信达生物的 PD-1 单抗研发耗时长达 12 年，累计投入资金超过 50 亿元，尽管过程艰辛，但最终借助医保谈判后的市场放量，实现了年销售额突破 50 亿元的佳绩。这一案例一方面凸显了研发成功后的巨大商业价值，另一方面也反映出过程中的高投入与高风险。

书中所描绘的药企与监管部门之间的博弈，在现实的创新药板块发展中有着诸多对应。我国在 “十四五” 期间，大力推动医药行业创新发展，共有 113 个国产创新药获批，这一政策导向为创新药研发注入了强大动力。而药企在资本运作方面的大胆尝试，也如同书中所呈现的那般疯狂。以百济神州泽布替尼为例，从临床研究到成功上市，累计融资超过 70 亿美元，通过国际化布局，其在美销售额已超 20 亿美元，成功实现了资本投入的高额回报。不过，这也反映出创新药行业长期投入与短期回报之间的尖锐矛盾。从企业层面来看，像恒瑞医药这样的行业巨头，每年研发投入超过 60 亿元，不断在创新药研发领域深耕，而众多中小 Biotech 企业由于资金实力有限，普遍研发投入不足 5 亿元，在激烈的创新药研发竞赛中面临更大挑战。

永赢医药创新智选混合发起 C 作为一只主动管理型基金，其投资策略与创新药行业的发展趋势紧密相连，主要聚焦于以下几个关键方向。

在技术壁垒与靶点差异化方面，基金对康方生物、科伦博泰等企业予以重仓投资。这些企业在 ADC、双抗等前沿技术领域取得了显著突破，形成了技术集群效应。以科伦博泰的 SKB264（TROP2 - ADC）为例，该产品已进入 III 期临床阶段，其双抗 ADC 技术在全球范围内都具备独特的差异化竞争优势，为企业在创新药市场竞争中奠定了坚实基础。

海外商业化验证是基金投资的另一重要考量因素。百济神州、信达生物等被基金持仓的企业，积极通过 License - out 交易模式加速国际化进程。2024 年，中国药企海外授权交易金额高达 120 亿美元，百济神州泽布替尼在美销售额超 20 亿美元，充分证明了国产创新药在国际市场上具备强大的竞争力。这也反映出永赢医药创新智选混合发起 C 对具有国际化潜力企业的关注与布局。

创新能力与研发转化能力是基金筛选投资标的的核心指标。信达生物拥有丰富的研发管线，共有 58 个在研项目，其中 13 个已进入 III 期临床阶段，这种持续且强大的创新能力成为推动其股价在近一年涨幅超过 150% 的关键因素。永赢医药创新智选混合发起 C 通过聚焦研发管线丰富的企业，有望在创新药行业中获取更高的投资回报。

从业绩表现来看，永赢医药创新智选混合发起 C 近一年涨幅达到 52.89%，大幅超越创新药指数 9.05% 的涨幅。这一超额收益源于基金对高潜力细分赛道的精准把握。例如，在 2024 年四季度，基金加仓百利天恒（双抗 ADC 龙头企业），进入 2025 年一季度，百利天恒股价涨幅超过 80%，有力地印证了基金经理卓越的行业洞察力与投资决策能力。

当前，创新药板块正处于政策、技术与资本相互交织的深刻产业变革之中。

在政策层面，2025 年医保谈判推出了 “创新药简易续约” 政策，将创新药降价幅度从以往的 60% 压缩至 30%，这一政策调整为药企预留了更多的利润空间，有助于激发药企的创新积极性。以戈利昔替尼为例，在纳入医保报销后，虽然药品价格下降幅度超过 70%，但市场销量增长了 5 倍，成功实现了 “以价换量” 的良性市场循环。

技术突破正在以前所未有的速度重塑创新药研发格局。AI 技术与基因编辑技术的深度融合，为创新药研发带来了革命性的变化。西湖云谷智药团队借助 AI 模型，将基因编辑策略设计时间从传统的 3 - 4 年大幅缩短至 3 个月，极大地提高了研发效率。英矽智能的 TNIK 抑制剂项目已进入 II 期临床阶段，作为首个由 AI 全程驱动的候选药物，其研发周期较传统方式缩短了 70%，成本降低了 50%，充分展示了新技术在创新药研发中的巨大潜力。

资本全球化布局成为创新药企业发展的新趋势。中国创新药企业积极探索 “自主出海 + 联合开发 + 技术授权” 的多元化发展路径，加速拓展国际市场。2024 年，中国药企海外收入占比突破 25%，康方生物的 PD - 1/VEGF 双抗已在海外启动 III 期临床研究，预计于 2026 年上市，进一步提升了国产创新药的国际影响力。

然而，正如《血色财富》中所揭示的伦理困境一样，创新药行业在发展过程中也面临着诸多现实挑战。

药品定价问题一直是社会关注的焦点。美国 CAR - T 疗法 Kymriah 定价高达 47.5 万美元，中国同类产品阿基仑赛注射液定价为 120 万元人民币，尽管价格仅为美国的三分之一，但对于大多数患者而言，仍然是难以承受之重。这种高价现象引发了社会各界对于 “救命药” 可及性的广泛质疑，如何在保障药企研发回报与患者用药负担之间找到平衡，成为亟待解决的问题。

临床试验伦理问题也不容忽视。书中提及的法莫斯利公司为加速上市隐瞒部分数据的情节，在现实中也有类似案例。2024 年，某 PD - 1 单抗就因 III 期临床数据不完整被 NMPA 要求补充资料，这暴露了部分药企在临床试验过程中过于追求速度而忽视质量的问题，严重影响了创新药研发的科学性与可靠性。

为了实现创新药行业的可持续发展，中国医保通过 “双通道” 政策，在保障创新药可及性与控制医保费用之间进行平衡。将戈利昔替尼等高价药纳入医保的同时，设立年费用封顶线，既确保了患者能够获得必要的治疗，又减轻了医保基金的支付压力，为全球药品定价与医保支付模式提供了可借鉴的中国方案。

基于对创新药板块的深入分析，投资者在制定投资策略与应对风险时，可以从以下几个方面着手。

在核心配置逻辑上，投资者应重点关注高景气赛道。ADC、双抗、细胞基因治疗等前沿领域正处于快速发展阶段，预计 2025 年全球销售额将突破 500 亿美元，蕴含着巨大的投资机会。选择龙头企业进行投资也是关键，这类企业通常具有高研发投入强度，如百济神州研发费用率超过 50%，并且具备强大的国际化能力，像信达生物海外收入占比超过 30%。此外，关注政策受益标的，优先配置进入医保目录且具有较大市场放量潜力的品种，如泽璟制药的多纳非尼（肝癌适应症）在进入医保后销量增长了 300%。

在风险控制方面，研发风险是创新药投资面临的主要风险之一。投资者可以通过分散投资不同阶段的管线来降低风险，避免过度集中投资于早期项目。例如，永赢医药创新智选混合发起 C 将早期管线投资比例从 20% 降至 10%，有效降低了临床试验失败可能带来的损失。同时，密切跟踪医保谈判规则等政策变化，优先配置适应症广泛、临床价值明确的品种，以应对政策风险。在估值风险方面，运用 DCF 模型动态评估企业价值，避免因高估值标的回调而造成投资损失。

展望未来，创新药行业将迎来全新的发展阶段。

技术融合将成为推动创新药发展的核心动力。AI、基因编辑与超算技术的协同发展，有望催生 “可编程药物”。Ginkgo Bioworks 的细胞编程平台已经实现了微生物工厂的模块化设计，将生物基材料生产成本降低了 45%，为创新药研发开辟了新的路径。

政策方面也将持续优化。我国计划在 2025 年制定创新药目录，并推动医保支付价与市场定价双轨制，这将对药企的盈利模式产生深远影响，促使企业更加注重创新药的临床价值与市场竞争力。

在全球化竞争中，中国创新药企业需要进一步提升国际品牌认知度。康方生物与 Summit Therapeutics 合作开发的 PD - 1/VEGF 双抗，通过开展全球多中心临床试验，有效提升了产品在国际市场上的认可度，为其他企业提供了宝贵的经验借鉴。

创新药行业是一个充满挑战与机遇的领域。《血色财富》为我们揭示了创新药研发背后的艰辛与复杂，永赢医药创新智选混合发起 C 则为投资者参与创新药板块发展提供了一个重要的投资工具。在技术创新、政策支持与市场需求的共同推动下，创新药行业有望实现更加健康、可持续的发展，为人类健康事业作出更大贡献，同时也为投资者带来丰厚的回报。然而，在投资过程中，投资者需要充分认识到行业的风险与挑战，通过科学合理的投资策略，在不确定性中寻找确定性，实现资产的稳健增值。@永赢基金 　@永赢基金 　单林