近期“十五五”规划建议明确提出,持续提高新能源供给比重，推进化石能源安全可靠有序替代，着力构建新型电力系统，建设能源强国。我们认为，随着新型能源体系建设加快推进，风电行业随着需求复苏与产业链“反内卷”，供需格局逐步改善。当前风电正处于陆风修复、海风起量、海外爆发的时期，市场更为关注陆风盈利的修复情况，对于海风和海外市场仍存在预期差，后续或存在较大预期空间。陆风方面，在“反内卷”背景下，今年以来风机招标量价表现较好，中标价格平稳抬升。同时风机大型化进程减慢，工艺成熟有利于降本。随着明年交付价格上涨，叠加降本驱动，毛利率有望不断修复。
海风方面，由于区域市场特征明显，竞争格局较为稳定，海风盈利维持较好水平。在更大的单机容量、更高的稳定性与安全性要求下，海风新进入门槛较高，实际参与方远少于陆风。同时海风价格较高，约为陆风的两倍左右，盈利能力也更强。目前国内海风发展处于从近海到深远海过渡阶段，深远海项目启动有望进一步打开海风成长空间。
海外市场方面，中国风电装机占全球约70%的规模，今年在海外市场，中国企业中标规模呈翻倍增长。新兴市场风电装机基数较小，同时海外风机价格更高，竞争烈度更低，企业毛利率普遍比国内高5%-10%，出海具有良好的盈利空间。凭借技术与性价比优势，中国风机企业正从新兴市场起量，并逐步窥探欧美发达市场，未来份额有望持续扩张。
从投资角度来看，风机从三季度开始进入涨价兑现阶段，但交付价格仍处于底部，三季度业绩难以完全反映涨价带来的盈利增长，叠加前期涨幅较大，近期部分短线资金兑现离场，但风电产业链盈利水平或将不断提升，同时海外和海上风机的放量有望打造板块的第二成长曲线，预期差也将随着行业盈利修复逐步修正，我们对板块维持长期看好。
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