受全球地缘政治风险、关税政策扰动、美国经济数据下行等因素影响，市场避险情绪加剧，近期工业金属表现强势。我们认为，海外刚果（金）钴出口管制等对供给端产生较大影响，而国内逐步加强对更多战略金属产品的出口管控，稀有金属的中长期战略地位或将持续提升。

继上月刚果（金）宣布暂停钴出口四个月，以应对全球钴市场供应过剩后，钴价已上涨超过50%。3月21日，刚果（金）政府表示可能要延长出口禁令，并进一步联合印尼加强对钴价管控，打消市场对于其政策虎头蛇尾的担忧。刚果（金）钴产量在全球占比超过75%，当前其国内较为动荡，政府有增加矿业收入、加强对关键矿产品管控的诉求。此前由于对钴价缺乏信心，产业链较多厂商在涨价后快速出货，产业链库存快速去化。刚果（金）未来或推行配额制，管控具体出货量，并根据价格继续调整政策，我们预计钴价回调后或仍将继续向上。

国内方面，2023年起，我国逐步加速对占供给优势的小金属进行战略重估，将部分用途广泛、国内资源逐步减少的小金属列为战略管控品种，限制原材料及初级加工产品出口，这成为此轮小金属价格持续上涨的起点。近两年，为应对美国加征关税，我国进一步管控更多战略金属产品出口。如今年2月，我国对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制。

我们认为，在当前逆全球化背景下稀缺资源具有战略性和不可替代性，小金属的中长期战略地位或将持续提升。随着全球不确定性加强，为应对美国关税政策，许多国家采用加征进口关税与限制优势产品出口相结合的方式，在贸易纷争中以更为合理且高效的方式筑高贸易壁垒。当前短期催化较多，能够对冲贸易摩擦等地缘风险的方向有望受益。

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