去年9月24日，A股市场在重磅政策“组合拳”发布后迎来历史性大涨，随后开启近一年的反弹行情。“924”已满一周年，上证指数从2800点上涨至3800点，涨幅39.03%，特别是今年以来AI为代表的科技行情令市场情绪快速升温。通信、电子及综合行业指数涨幅超过100%，行业涨幅中位数达到43%，但是煤炭、石油石化、公用事业指数涨幅不足10%。（来源Wind，2024.9.24-2025.9.23）
伴随行情的极致分化，以及大盘升至3900点关口后一脚刹车，市场震荡开始加剧，投资难度又有所增加，令许多投资者感到迷茫和困惑。小景挑选大家可能会关注的市场热点问题做一些答疑解惑，希望能够陪伴大家走过投资的漫漫长路，大家有什么问题也可以在评论区交流。
问题1：行情到哪一步了，还有潜力吗？
回顾历史数据，即便是大行情，指数也时常会在一段时间的上涨后发生10%以上的回撤。波动与回调正是风险释放过程，缓解交易过热的风险，从而避免上涨潜力被过快透支，实现更细水长流的上涨。
（资料来源：中信建投证券，《牛市整理期的市场特征》，2025/9/7）
就这轮行情来看，流动性是核心驱动力，这主要源于市场风险偏好的提升。而在A股市场，两融余额具有很强的杠杆属性，可较好地反映市场风险偏好的变化，如果我们用两融余额占A股流通市值的比例来刻画两融绝对值的变化可发现，相较于2015年，本轮行情没有那么“激进”。
（数据来源：Wind，截至2025/9/23）
不过，市场整体估值已实现较大程度修复，如下表，主要宽基指数的估值在近五年已处于相对较高分位。这意味着行情可能会持续面临波动加剧的情况，需要投资者保持警惕，不宜采取过于激进的决策。
（数据来源：Wind，截至2025/9/23）
问题2：人工智能还有机会吗？
无论是CPO还是国产芯片，人工智能无疑是是今年行情的主要推动力，在市场不断突破的过程中，人工智能也一路上涨，到现在已经积累出让人有些“畏高”的涨幅。
（数据来源：Wind，截至2025.09.23）
人工智能行情，主要受产业端的技术突破和商业化进展加速的推动，加上DeepSeek的科技成果让世界看到中国科技有与美国一较高下的实力，大量资金看好中国科技资产重估。修复之后，中证人工智能的市盈率为74.86倍，来到近5年97.36%百分位的阶段性高位。（数据来源：Wind，截至2025.09.23）
不过，因为AI的大规模商业化落地还处于预期阶段，并且行业长期增长空间过于广阔，资金对估值有着比较高的容忍度，相对更看重AI叙事能不能继续。
我们从近期海外内科技巨头的财报和资本开支计划来看，AI产业端或已初步形成“投资—回报”的正循环，有助于AI叙事的继续，表现为科技巨头业绩表现十分强劲的同时，在AI方面的投入也得到了回报，举例来说：
Meta第二季度其营业利润率已高达43%，其强调，这主要归功于AI为广告系统带来的效率红利，并且AI助手Meta AI月活跃用户已超过10亿，正向更广泛场景渗透；
微软第四财季营收764.4亿美元，同比增长18%，其中智能云业务（含Azure）营收298.8亿美元，同比增长26%，均超出预期；
阿里云收入增长继续加速至26%，创三年新高，AI相关产品收入已连续8个季度实现三位数同比增长。（注：上述数据整理自科创板日报、证券时报。个股仅供说明作用，不代表投资推荐）
总结来说，在有业绩支撑的前提下，AI的投资逻辑并未发生改变，但考虑到估值现已经处于高位，对负面消息会比较敏感，投资者需要注意潜在波动变大的风险。
问题3：贵金属为什么大涨？
在9月大幅震荡的环境中，申万贵金属指数逆市上涨了17.20%，让不少投资者好奇，“明明是偏传统的行业，却能在科技与创新强势的行情中爆发？”。（数据来源：Wind，截至2025.09.23）
综合来看，是美联储降息预期增强、地缘冲突加剧等多因素共振的结果。
一方面，美联储在9月18日如期降息25BP，对贵金属价格起到了催化作用。从逻辑上讲，贵金属在国际市场上以美元计价，降息将导致美元贬值，变相提高贵金属的价格，增强其吸引力，参考近10年数据，金价与美元指数具有较强的负相关性。
（数据来源：Wind，截至2025.09.23）
另一方面，俄乌冲突、中东局势等地缘风险仍在扰动市场避险情绪，也进一步凸显黄金等贵金属的“避风港”属性，推升其“安全溢价”。
往后看，贵金属价格有望受流动性宽松的影响而上涨。不过，市场有时也会提前消化降息预期，一旦美联储降息力度不如市场预期，行情也可能出现回调。
对于A股投资者来说，还需关注“反内卷”对贵金属价格的影响。这是因为，贵金属作为有色金属的一类，而有色金属又是“反内卷”的重点，若“反内卷”能在后续得到有力推进，行业的供需格局有望得到改善，进而增强相关企业的盈利能力。
问题4：港股科技能否开启一轮补涨行情？
9月以来，港股，尤其是港股科技的表现相对强势，恒生科技指数连续多日收红，与A股形成一定反差。考虑到港股科技受到多种因素压制，8月几乎没太大表现，是不是补涨有望？
具体来看：
1、AI赋能叙事回归
外卖大战的内卷叙事在上一阶段是压制港股科技的主要因素之一。不过针对近期外卖平台补贴争议，市场监管总局已经及时约谈主要外卖平台。这有助于抵制恶性补贴，推动行业规范有序发展，修复企业受损的利润。
随着阿里等企业最新季报业绩印证AI应用商业化加速潜力，AI商业化进程有望提速。腾讯、腾讯音乐和快手等互联网公司的中报业绩预期，AI赋能互联网已经拉开序幕。
2、估值吸引力
恒生科技目前的市盈率为23.47倍，处于近5年33.66%百分位，相较A股科技板块具有一定估值吸引力。（数据来源：Wind，截至2025.09.23）
3、美联储降息提供流动性支持
此前提到美联储9月已如期降息，有望推动全球流动性环境宽松充裕，兼具估值优势与增长潜力的港股科技有望吸引更多海外资金注入。
结合资金的持续流入，估值性价比以及AI赋能叙事逻辑的回归，港股科技后续值得期待。
小景说
行情上涨过程中的调整是正常的，目的是平复过热的情绪或者调整结构，或许很难影响市场上行的大趋势。我们不妨多点耐心、做好配置，把答案交给时间。
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注：文中提及个股，不代表个股推荐，仅供举例说明。
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