刚刚过去的8月，沪指迭创新高，我相信大家都已经能感受到了股债“跷跷板”效应：
一方面，随着经济稳步复苏、产业利好政策落地、市场流动性宽裕，股票市场今年继续震荡上行，特别是刚过去的7、8两个月走出一波小牛市。据Wind数据显示，截至8月31日，偏股基金指数（930950.CSI）今年以来的涨幅达25.29%（去年全年的收益为4.00%）。
另一方面，债市在连续几年走强特别是去年末走出一波大牛市之后，今年步入震荡阶段。根据Wind数据，截至8月31日，中证全债指数（H11001.CSI）今年以来的收益率仅为0.41%（去年全年收益高达8.83%），而纯债债基指数（930609.CSI）今年以来的收益率仅有0.36%（去年全年收益4.03%），两者今年以来的收益还略低于货基收益。
很多人可能会说，年初就应该配置性价比更高的权益资产。但问题在于，千金难买“早知道”，牛市都是“后视镜”。站在当下看股票市场，我估计很多人不仅不会有大笔买入的冲动，甚至不少小伙伴都已经萌生了恐高情绪，想要“落袋为安”。
在这样的背景之下，以风险较低的债券等固收类资产为底仓，同时通过适度配置股票等权益类资产增厚收益的 “固收+”产品就成为了一个兼顾攻守的较好选择。
对于“固收+”产品，我相信大家并不陌生，不过今天我要介绍的这类“固收+”产品可能与很多人了解的“固收+”产品并不完全相同，我把这类“固收+”产品称之为量化“固收+”。
“量化”这个概念，大家也不会陌生，特别是近几年来凭借着相对稳健而突出的业绩，量化权益类基金在公募市场早已“崭露头角”。
而将量化策略应用于“固收+”产品的权益投资部分，这几年也渐渐多了起来。
原因在于，量化的多因子框架本身就强调控制风险敞口，其行业中性和持股分散的方式让收益更为稳健；而“固收+”产品正好也是强调风险控制和波动控制，同时持续性比较好的稳健业绩，可能也比极致的业绩更能获得“固收+”产品投资者们的认可。也就是说，“固收+”产品非常适合发挥量化投资的优势。
鉴于这类策略创新产品在当前公募市场上数量不多，总规模也不大，因此我们趁着基金中报发布的当口，以广发基金旗下四只采用了量化策略的“固收+”产品为例来做个简单的介绍。
根据基金经理的投研观点及持仓情况，广发基金旗下有4只产品在组合管理中采用了量化策略，分别是由吴迪管理的广发鑫和、广发恒祥和广发集瑞，以及由林英睿、吴敌管理的广发集祥。
其中，广发集祥是早在林英睿从2023年8月开始管理这只产品的时候就采用了量化策略。吴迪管理的产品是在今年二季度开始采用量化策略（三只产品均在2025年二季报明确提及引入量化Alpha策略模型，在权益的个股精选和可转债的个券配置方面辅助进行优化调整）。
限于篇幅以及数据的可获得性，以下我就主要以刚刚发布的基金中报持仓数据对这四只量化“固收+”产品做个简单分析，以供我们日后选择这类产品时参考。
一、产品特征：四只均为债券为主、股票为辅的标准“固收+”基金
从大类资产配置的角度来看，上述四只产品均为标准的“固收+”产品，即均以债券资产为主，辅之以一定比例的股票资产增厚收益。
区别在于，不同产品因投资策略的差异，在权益部分的中枢略有不同：
广发鑫和和广发集瑞均定位于低波“固收+”，前者权益仓位（包括股票和可转债，下同）不超过10%，后者权益仓位不超过15%；广发恒祥定位于中高波“固收+”，股票中枢为15%，可转债中枢为8%；广发集祥则定位于中低波“固收+”，股票中枢为15%，基本不投资可转债。
这一点可以用包含可转债的全部“股性”资产持有情况简单印证：
值得一提的是，林英睿和吴敌管理的广发集祥这只二级债基，基金合同规定其权益仓位（包括股票和可转债）上限为20%。在实际投资中基本不涉及可转债，但基金经理会根据市场情况进行股票仓位的动态调整。
比如上图中代表性的操作是在2024Q3将股票仓位加至上限，较好地把握住了“9·24”之后的那波反弹行情；2024Q4和2025Q1则大幅降低股票仓位，较好地回避了随后的震荡调整期；到了2025Q2，再次较大幅度提升股票仓位，较好地把握住了7、8月份的市场行情。
二、股票持仓：行业分散均衡、风格均衡、市值规模有区别
作为“固收+”产品中“+”的部分，股票仓位部分的重要性不言而喻，正如文章开头所提到的今年极有可能要靠股票部分提供增厚收益，因此我们有必要对这部分做一个相对细致的分析。
从行业配置的角度来看，因为四只产品都采用了量化策略，因此行业配置的特点都是均衡且分散。
区别在于，由吴迪管理的3只产品采用的是线性基本面模型和深度学习量价模型并重的Alpha模型，聚焦Alpha策略，不做风格轮动，不做行业轮动，平衡配置各类Beta（即不做行业Beta的择时），在全市场的所有风格主题板块中寻找机会，这三只产品之间的区别主要是股票仓位。
而由林英睿负责权益部分的广发集祥则采用了复合的量化策略：简单来说就是通过对多套低相关性、高夏普的子策略（如主动权益策略、价值策略、成长策略、质量策略、GARP策略等）进行分散化组合，在提供不同的收益来源的同时，更好地平滑净值波动，以实现Alpha的持续积累。
策略的差异也体现在中报持股的市值规模差异层面上：
比如吴迪管理的三只产品均以中小盘为主，大盘配置比例较低，鲜少配置微盘，在全市场5000多只股票中均匀选择，可以类比市场上的量化空气指增产品或量化多头选股产品；而广发集祥则呈现为相对均衡的配置，市值覆盖大中小盘，类比全市场投资的量化基金，这类策略理论上会有更好的策略容量。
从风格层面来看，四只产品均体现出量化投资的标准均衡风格：
三、债券持仓：不做信用下沉，组合的“稳定器”
从债券仓位的配置来看，四只产品之间有一定的差异。
吴迪是一位固收投研出身的基金经理，证券从业11年、基金投资管理5年多，目前管理的产品包括指数债基、纯债基金、偏债混合型基金等，因此具备较强的债券投资能力。尤其在管理的“固收+”组合中，债券部分的主要持仓均为信用债和利率债，且会通过灵活调整券种结构、组合杠杆和久期分布等操作手段增厚组合收益。
吴迪管理的三只产品均投资可转债，借助量化的方法在转债中通过优选获取超额。从披露的持仓来看，三只产品持有转债数量在50~100左右，持仓分散，符合量化选券的特征，在偏股、偏债和平衡型转债中分散配置。
而在广发集祥的管理中，基金经理将债券部分定位为组合的“稳定器”，因此债券部分的主要策略就是配置流动性较好的利率债（国债、政金债为主），在久期操作上以稳为主；同时，不做信用下沉以规避信用风险。
四、回撤控制：产品均追求低波动、高夏普
从风险控制来看，吴迪和林英睿在追求低波动、高夏普的基础上都有自己独特的应对方式。
固收投研出身的吴迪，一方面严控信用风险，且通过保持足够比例的高流动性资产应对极端环境下降仓和赎回需求；另一方面动态配置性价比得分相对更高的品种，同时分散投资，避免集中暴露，以提升整体的抗跌性。
而权益投研出身的林英睿，则通过事前与事后两个方面做风控：事前，他通过大类资产配置或是将权益里面低相关性的多策略融合，对可能存在的风险进行定期监测；事后，一旦出现极端情况，比如当策略回撤达到2.5~3%时，他则会通过降低仓位来管理回撤。
结合4只产品近一年的收益和回撤来看，两位基金经理管理的量化风格的“固收+”产品均具备较高的收益风险性价比。
五、客户接受度：机构投资者高度认可
或许也正是因为这个原因，这四只产品也都得到了专业机构投资者的认可：
最新的2025年中报显示，广发集瑞、广发集祥两只基金的主要投资者都是机构持有人，广发恒祥也主要是机构在持有，由此足见机构对这几款产品的认可。
六、小结
今年以来，尤其是近期股市行情上扬之后，关于“固收+”基金的配置讨论也多了很多。毕竟，对大多数风险承受能力不是很强的投资者来说，股债混合配置的“固收+”属于回撤可控，又能分享股市红利的投资工具。
那什么样的投资者，适合选择“固收+”？
“固收+”产品的核心客群一般主要分为两类：一是寻求资产分散的机构投资者；二是看重回撤控制的个人投资者。这两类客群的共同诉求是稳健，而非追求极致收益。
而量化策略的优势有两点：
一是行业和个股层面足够分散。
比如广发集祥的205年中报显示，其全部持股数量高达338只，持股市值占比排在第11名的标的，持仓市值占股票市值的占比仅为0.08%。
二是其投资决策并不依赖于对重点持仓股票的深度研究，而是擅长在一堆股票中寻找股价分化背后的统计规律，追求“积小胜为大胜”。
简单来说，在传统的“固收+”模式下，权益部分收益受重仓个股或行业的影响较大，行情好时涨得多，行情不佳时波动大。而量化策略的优势就是市场活跃时能跟上，市场回调时，波动也小一些。从策略层面分析，更贴合“固收+”基金低回撤、低波动的定位。
对普通投资者而言，在量化策略与主动管理深度融合的当下，提前拥抱此类产品或是我们对市场结构分化以及“固收+”策略多元化的一种应对之道。而本文所提到的四只量化“固收+”产品—— 广发鑫和
、广发集瑞、广发恒祥和广发集祥债券
，正好给了我们一个熟悉此类产品的契机。
