最近几天，以银行、煤炭代表的老登股开始引领行情。相较而言，小登们有点黯然失色。市场继续上演“冰火两重天”景象。这背后是内外因素叠加的必然结果，外部因素不多说了，内部因素则是调整压力的逐步累积。

今天的大跌更特殊一些，10月17日是股指期货交易日，对市场有一定冲击。比如，跨期套利者为了平仓获利或减少损失，会进行大量交易，这种交易行为可能会传导至现货市场，对市场价格产生冲击。

从我跟踪的拥挤度指标来看，近期TMT成交额占比大约在40%，从历史规律来看，当板块成交额占比超过30%后，短期波动的概率会显著增加。简单来说，就是在资金存量博弈效应下，一旦其他板块出现更有吸引力的投资机会，资金可能会从TMT板块流出，引发板块的调整。

图：TMT成交占比与累积超额

来源：浙商证券研究所

图：历次科技行情，TMT成交额占比中枢情况

不过，从长期看，牛市的核心主线不会发生根本变化。从产业逻辑看，当前半导体国产替代率仅20%，在自主可控大方向下，有望实现加速突围。此外，AI算力需求至少有3-5年增长周期，云侧硬件、端侧创新（AI眼镜、智能驾驶）的产业红利属于刚刚启动。如果行情能够有所调整，依然有必要从中寻找低吸机会。

其实持有现金也是有机会成本的，资金更倾向于从不确定性中寻找确定性。根据观察，一般到四季度，大盘风格出现的机率较高，过往15年的四季度中，大盘风格出现9次，占比60%，分别为2010-2014年、2016、2017、2019、2020年四季度，其余6年的四季度均为小盘风格。

我自己的理解是，“小切大”可能有这几方面原因：1）四季度在政策预期的影响下，资金会根据政策定调提前布局，而与经济总量更为相关且大盘风格资产往往更受青睐；2）四季度往往面临一些不确定性因素，公募等机构为了保住已实现的收益，风险偏好被动下降，毕竟这次很多基金已经实现翻倍；3）保险等机构资金在年末通常会进行调仓换股，为下一年的投资布局做准备，它们更倾向于配置大盘蓝筹股等稳定的资产。

回到我自己的实盘，我倾向于给组合加入“老登股”守好当下收益，如果科技股调整出性价比，方能在分化行情里踩准节奏，稳稳穿越周期。最近给组合中调入了红利基金$景顺长城沪港深红利成长低波指数C(OTCFUND|007760)$，偏大盘价值风格的$交银启诚混合C(OTCFUND|014039)$，以及小盘量化基金$南华丰汇混合C(OTCFUND|021526)$。这几只基金，基本不用自己做择时了，在能见度低的市场环境中，让量化模型发挥自己的力量即可。

说起红利策略，最近听到的一场易方达基金杨正旺的路演还不错。他的核心结论是，红利的交易热度处于2022年以来的偏低水平，估值层面仍有优势；在风格再平衡的逻辑下，在小盘成长与大盘价值的收益率达到历史极致后，均值回归属于大概率事件。如果后续盈利周期迎来向上拐点，可以更多的关注“类股”属性强的周期红利。

感觉多听听这种路演还是很不错的，可以获得更多的研究视角，相当于站在巨人的肩膀上做投资。