【核心观点】
9月物价数据公布，显示反内卷取得一定政策效果，但总需求不足现象小幅加深。PPI的“超预期”主要得益于供给收缩，CPI的“低于预期”则映射需求短板。
当下地产销售面积两年累计下滑，地方财政因土地出让金锐减而被动紧缩，私人部门信用扩张缺席，若缺乏总量政策对冲，仅靠反内卷或难以实现物价目标。因此，下一步“反内卷”可能需要货币与财政同步扩表。
10月15日公布的9月物价数据显示，PPI同比-2.3%，高于Wind一致预期-2.41%；CPI同比-0.3%，低于预期-0.14个百分点。一高一低之间，显示反内卷取得一定政策效果，但总需求不足现象小幅加深。（数据来源：Wind、国家统计局）
数据来源：Wind、国家统计局，2023.9-2025.9
如果不对比预期值，对比历史值，发现PPI同比回升也有基数方面的因素，2024年8月和9月是PPI的低位，因此今年9月PPI同比回升基数有一定贡献。而CPI方面，去年9月CPI相比去年8月下降，今年9月相比8月略有回升，也受到基数方面影响，剔除基数影响，物价整体偏弱。（数据来源：Wind、国家统计局）
PPI的“超预期”主要得益于供给收缩，虽然“反内卷”通过限产、环保、能耗约束，提升了上游物价，但PPI仍在负值区间，且加工工业价格环比仅持平，或表明供给收缩尚未传导至中下游，行业链利润仍集中在上游采掘，挤压制造业投资意愿。（数据来源：Wind、国家统计局）
CPI的“低于预期”则映射需求短板，9月CPI 0.3%，房租、耐用品、服饰继续环比下跌；猪肉价格同比下降，对CPI造成拖累，但即便剔除食品，服务价格涨幅仍偏弱。居民收入预期偏弱等，导致“反内卷”下的产能没有对应订单，企业无法持续提价，供给修复缺乏需求共振。（数据来源：Wind、国家统计局）
历史经验显示，仅依靠限产无法走出通缩。2016年供给侧改革曾使PPI由负转正，但彼时地产、基建、汽车三大需求引擎同时发力，M2增速保持在11%以上。而当下地产销售面积两年累计下滑，地方财政因土地出让金锐减而被动紧缩，私人部门信用扩张缺席，若缺乏总量政策对冲，仅靠反内卷或难以实现物价目标。因此，下一步“反内卷”可能需要货币与财政同步扩表。（数据来源：Wind、国家统计局）
再来看今天具体行情：
A股市场：沪指涨超1%重回3900点，截至收盘，沪指涨1.22%，深成指涨1.73%，创业板指涨2.36%。沪深两市成交额2.07万亿，较上一个交易日缩量5034亿。(数据来源：Wind、财联社，2025.10.15）
港股市场：今天恒生指数下跌1.84%，恒生科技指数上涨2.57%。(数据来源：Wind，2025.10.15）
债券市场：30年期国债期货下跌0.14%。现货方面，多数国债收益率上行。(数据来源：Wind，2025.10.15）
其他重要信息：
1、截至今日16:00，comex黄金日内上涨1.43%，达到4223.1美元/盎司。（数据来源：Wind，2025.10.15）
2、外交部例行记者会。提到”中方一贯反对泛化国家安全概念，针对特定国家企业采取歧视性做法，有关国家应切实遵守市场原则，不要将经贸问题政治化。中方维护自身正当合法权益的决心，坚定不移。” （数据来源：华尔街见闻，2025.10.15）
3、美国有关人士10月14日讲话要点总结：暗示年内还有一次降息机会，疲软招聘让失业率承压。（数据来源：华尔街见闻，2025.10.14）
4、MF将今年世界经济增长预期上调至3.2%。国际货币基金组织（IMF）14日发布最新一期《世界经济展望报告》，预计2025年世界经济将增长3.2%，较今年7月预测值上调0.2个百分点；2026年将增长3.1%，与7月预测值持平。（数据来源：新华社、华尔街见闻，2025.10.14）
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