#天天基金调研团#
一边是近1年暴涨92.73%的狂欢，一边是3个月急跌13.93%的迷茫——今年创新药的行情，把投资者折磨得够呛。眼看着中证沪港深创新药指数从翻倍涨到快速回调，不少人慌了：这是中长期调整的开始，还是逢低布局的黄金坑？
很高兴参与天天基金举办的基金经理调研活动，深耕医药15年、掌舵东方红医疗升级股票发起C的基金经理江琦，用一组硬核数据和底层逻辑，戳破了市场的迷雾。
图1：SHS创新药指数行情走势
来源：Wind，截至：2025.12.12
先看一组扎心又真实的数据：根据Wind数据，截至2025年9月8日，中证沪港深创新药产业指数（931409）近1年涨幅高达92.73%，领跑全市场；但短短3个多月后（2025.9.8-12.12），中证沪港深创新药产业指数直接跌去13.93%，不少个股回调幅度超过20%。有人追在山顶套牢，有人割在地板上，还有人拿着现金纠结要不要上车。
但江琦的判断很明确：“创新药的短期波动，掩盖不了长期成长的本质。中国创新药现在才处于‘1’的阶段，未来是从1到10的爆发期。”这个结论，不是凭空猜测，而是基于15年行业研究及投资经验的沉淀，更有实打实的数据支撑，国内创新药license-out交易数量超过100单、总金额超过900亿美元。
图2：国内创新药license-out交易数量与总金额
来源：Wind、兴业证券，截至：2025.12.12
2025年，中国创新药深度融入全球产业链。自主出海与License-out双值发力，多款新药在美欧实现商业化并放量，BD交易金额与数量持续攀升，成为全球创新药重要供给方。
本轮创新药行情的核心，绝非短期炒作，而是全球竞争力的真实兑现。很多人以为行情靠“出海BD交易”驱动，但江琦点出了本质：“只有研发实力冲到全球前列，才能吸引跨国公司主动上门。”数据不会说谎：2023年后，国内药企授权出海的首付款和交易总额呈爆发式增长，美国引进中国创新药项目的占比从以前的“极低”飙升至今年1-9月的40%以上。2022年以来，国产创新药企管值中已布局有多款具有国际化潜力的创新药品种，在等多个细分领域具备竞争力和创新储备，2025年已在迎来兑现，明年业绩兑现有望继续提速。
图3：国内创新药龙头已开始释放业绩
来源：Wind、兴业证券，截至：2025.12.12
更关键的是，这轮上涨的资金面格外健康。很多人担心是“短期热钱炒作”，但数据显示：2025年9月30日，主动+被动型医药基金规模创历史新高，但份额反而在下降。这意味着，行情不是靠大量外部资金涌入推动，而是医药基金内部的结构性调整+部分长期资金布局，这种“无杠杆、无短期资金炒作”的上涨，回调起来更有支撑，也更具持续性。
对于大家最关心的“现在估值贵不贵”，江琦的答案很实在：“聚焦大药逻辑，现在的优质公司都是有潜力的小公司。”她管理的东方红医疗升级股票发起A，用业绩给出了佐证。根据Wind数据，截至2025年12月12日，2025年以来涨幅高达60.34%，同期业绩比较基准仅11.41%，同类排名是96/969。更难得的是，这只基金在2022-2023年医药弱市中抗跌，2024下半年后又能精准捕捉创新药行情，靠的就是“强成长+低估值”的组合策略。
图4：东方红医疗升级股票发起C（015053）前十大重仓股
来源：Wind，截至：2025.12.12
具体来看，江琦的布局逻辑清晰又落地。在选股上，一边盯着科创板、港股未盈利的强成长创新药公司，一边精选传统药企转型创新的低估值标的，通过这种“前锋+中后卫”的结构，自然控制回撤。根据Wind数据，截至2025年12月12日，过去三年多，即便市场回调，基金股票仓位仍维持在90%以上，近3年最大回撤为29.21%，同类基金是36.32%，回撤表现优于同类。在标的筛选上，她不迷信BD交易，而是聚焦三个核心：是否是大适应症、能否覆盖多适应症、技术是否全球前三（或first-in-class），再加上临床数据验证和公司治理能力，这样的标的才具备长期成长潜力。
很多人担心的政策风险，江琦也给出了明确回应。对于美国生物安全法案，她认为核心影响CXO且难以落地，医药行业的科技属性决定了其不会被单一行政命令改变；对于特朗普的药价谈判，目前政策风险已逐步解除，国际药企股价的上涨就是最好的证明。而国内支付端更是传来利好：基本医保稳步增长，商业医疗险赔付规模和增速持续提升，未来3-5年支付端的结构性变革，将为创新药内需市场提供强大支撑。
那么，后市的机会在哪里？
江琦给出了三个方向：一是已达成海外合作、临床推进顺利的大药潜力标的；二是未开展海外合作，但技术全球前三、瞄准未满足临床需求的公司；三是聚焦国内市场、商业化能力突出的标的。细分领域上，肿瘤、代谢与自免等治疗领域，以及免疫升级、ADC靶向化疗、小核酸及基因治疗等技术平台，都是值得重点关注的赛道。
对于普通投资者，江琦的建议很实在：不用纠结短期波动，若认同股市慢牛的大方向，医药板块大概率是优质选择，而创新药就是医药板块里的核心赛道。选择标的或基金时，关键看底层逻辑是否扎实，是否经得起持续调研和论证。
短期的回调，不过是成长路上的插曲。就像江琦所说：“医药行业的长期超额收益，本质来自科技成长驱动的价值创造。”
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天道酬勤终有时，道阻且长戒骄躁。
大汉天生，风控长青!
