#天天基金调研团#
#医药迎来“黄金坑”？#
调研背景
1、本次调研内容背景来源《11.26日 【天天基金调研团】医药“黄金坑”？把脉创新药全球趋势！》
2、本文的四大核心
核心一：为使得读者更加深入理解东方红医疗升级股票发起C(015053)江琦经理的投资逻辑以及操作思路，天咨君精心搜集、整理了经理近些年的各项路演资料，为大家详细呈现基金经理具体投资思路，系统了解基金经理的投资成长经历。
核心二：11.26日调研活动的收获、感悟以及深刻观点复盘
核心三：东方红医疗升级股票发起C(015053)产品介绍及深度评测。$东方红医疗升级股票发起C(OTCFUND|015053)$
核心四：医药板块的长期驱动力、创新药的后市表现以及心态。
核心一：江琦经理各时期路演精华分析及天咨带给您的思路解析
天咨的理念是，调研不能仅仅从一次活动中来概括基金经理的整体，而是要结合历年的路演思路来为投资朋友描绘出基金经理的整体画像，避免以偏概全，所以在11.26日线上调研后，我为大家认真梳理了江琦经理从2022年至今的公开路演活动和采访内容，从而系统还原这位医药基金经理的投资思想演进路径。我们从以下从四个维度展开分析：
通过梳理其2022年至今的公开路演活动和采访内容，我们可以系统还原这位医药基金经理的投资思想演进路径。以下从四个维度展开分析：
一、投资理念的形成与迭代
早期研究阶段（2008-2020）江琦的职业生涯始于卖方研究，先后在中投证券、海通证券、中泰证券担任医药行业分析师。这一阶段她形成了"产业+资本"的双重视角，尤其关注创新药企业的研发投入与商业化能力匹配度。在中泰证券期间，她主导的《创新药产业链深度报告》被机构投资者评为"最具前瞻性研报" ，因此感兴趣的朋友可以翻阅下。买方转型初期（2020-2022）加入东方红后，她主导构建了医药行业三维评估模型：研发管线价值评估体系、商业化能力矩阵、管理层战略执行力评分。2021年管理专户期间，她首创"创新药研发里程碑量化打分法"，将临床试验数据、审批进度等20余个指标纳入估值模型。
二、产品管理的实践突破
首只公募基金运作（2022年3月）东方红医疗升级股票发起基金成立时正值医药板块历史低位，江琦采用"核心+卫星"策略：60%仓位布局创新药龙头企业，40%配置转型传统药企。该基金在2022年四季度精准捕捉到CXO板块反弹机会，季度收益跑赢基准5.8个百分点。
极端市场考验（2024年）在医药板块整体下跌30%的熊市中，她通过"三重过滤器"调整组合：
1、管线价值重估模型
2、现金流压力测试
3、政策敏感度分析。
其管理的基金最大回撤控制在22%，优于同类平均35%的水平。
三、行业认知的深度进化
创新药投资框架构建2025年发布的《医药投资的组合思维》报告中，她提出"四维评估体系"：
1、技术壁垒评估
2、临床价值验证
3、商业化路径规划
4、支付端改革适配度。
该框架成功预判了ADC药物、基因治疗等细分领域的爆发。
支付端改革洞察针对2025年6月《支持创新药高质量发展若干措施》，她率先提出"商保目录将重构估值体系"的观点。其管理的东方红医疗创新混合(QDII)基金提前布局具备出海能力的创新药企，该产品2025年上半年收益率达82.35% 。
四、管理风格的动态优化
组合构建方法论从早期"自下而上"个股挖掘，进化为"行业+公司"的双重驱动模型。2025年中报显示，其管理的基金前十大重仓股集中度降至29.38%，但行业覆盖从5个扩展到12个细分领域。
风险控制体系建立"三线预警机制"：政策风险红线（单政策影响超5%即触发）、估值安全线（PEG>1.5启动调仓）、流动性监测线（换手率超行业均值2倍预警）。该体系在2024年集采政策波动中成功规避30%潜在损失。
以上四个维度是天咨为大家整理的江琦经理历年路演（除11.26日本次外）的投资思路，下面我再分享一下此次调研活动的天咨收获、感悟以及深刻观点复盘。
核心二：11.26日调研活动的收获、感悟以及深刻观点复盘
一、收获与感悟
看完东方红基金江琦总 11 月 26 日的调研交流，不管是对创新药行业的认知，还是对投资逻辑、基金管理的理解，都有不少实实在在的收获，整体感觉既专业又务实，没有空洞的概念堆砌。
首先，对创新药行业的 “成长底色” 有了更清晰的认知。原来这一轮创新药的行情，根本不是短期资金炒作或 BD 交易催生的脉冲式上涨，而是产业发展到一定阶段的必然结果。中国创新药从 2015 年发展元年至今，十年时间里政策、资金、人才持续投入，研发投入从最初的 100 亿飙升到 1300-1400 亿，已经从 “跟跑” 走到了部分领域的 “全球前列”。更关键的是，行业需求已经完成了从抗生素、大输液等传统品类，到肿瘤靶向药、慢病用药等临床刚需赛道的切换，这些赛道正是百亿大单品的诞生地，也为行业长期成长提供了坚实基础。而且支付端的支撑也很明确，医保 “保基本” 托底，商业保险里的医疗险持续发力，这种结构性变革让内需市场更有韧性，也让创新药的成长逻辑更完整。
其次，对创新药的投资逻辑有了更深刻的理解 —— 原来 “短期看 ，长期看 ” 才是核心。短期市场可能会因为流动性改善、预期修复出现普涨的 行情，但长期来看，必然是 “强者恒强” 的分化格局：能做出解决临床需求的 “大药” 的公司，可能实现数倍涨幅；而研发失败或产品竞争力不足的公司，很可能价值归零。这也打破了我之前的一个误区，以为创新药投资就是追 BD 交易、看海外授权消息，其实 BD 只是产品出海的起点，真正该关注的是产品的全球潜力 —— 是不是大适应症、能不能覆盖多适应症、技术是不是全球前三，再加上企业的临床能力和商业化执行力，这些才是决定长期价值的关键。
最后，对基金管理的 “务实性” 有了新的体会。江琦总管理的东方红医疗升级，能在近三年做到银河同类第三、五星评级，核心是有一套稳定且自洽的策略：构建 “强成长 + 低估值” 的组合，既布局科创板、港股里有潜力的未盈利创新药公司，也精选传统药企转型创新的低估值标的；回撤控制不靠激进调仓（股票型基金仓位一直维持在 90% 以上），而是靠组合结构自然对冲风险，虽然短期爆发式上涨时进攻性可能弱一点，但长期来看更稳健。这种 “不跟风、不冒进，坚守自身逻辑” 的管理风格，其实更符合医药行业强科技、长周期的属性。
二、印象深刻的观点
江琦经理在调研中提到的几个观点，既戳中行业核心，又体现了务实的投资态度，让人印象深刻：
1、“创新药投资不等于 BD 交易，短期炒作退潮是好事”
这一点完全颠覆了市场对创新药投资的传统认知。她提到，今年有些企业靠临床前或 Ⅰ 期数据炒作 BD 故事，导致股价短期异动，但这些都是情绪宣泄，真正有价值的标的，核心是 “能不能成为大药”。短期 BD 炒作热情退潮，反而能让市场拨开云雾，聚焦产品本身的潜力和企业的核心能力。这种不被短期情绪裹挟，始终锚定长期价值的判断，既理性又有定力，也提醒投资者，创新药投资不能追短期热点，要回归 “解决临床需求、技术领先、商业化落地” 的本质。
2、“判断公司优劣，看质地不看上市地点”
面对 A 股和港股创新药节奏差异的问题，江琦经理没有跟风追捧港股的短期弹性，而是明确表示 “不认同港股创新药一定比 A 股更优”，她管理的产品港股持仓一直稳定在 20.74% 左右。核心判断标准从来不是上市地点，而是公司本身的质地 —— 产品潜力、治理结构、执行力。这种 “穿透表象看本质” 的视角，其实很考验基金经理的专业判断力，也避免了被市场对单一市场的情绪炒作带偏，体现了价值投资的核心逻辑。
3、“创新药长期是强 ，短期是 ，确定性是未来首要考量”
她提到，未来 5 年医药行业会呈现 “创新药成长、仿制药萎缩、中药承压” 的结构性变化，而创新药行情的下一个逻辑会聚焦 “兑现” 与 “新药”，确定性会比单纯的弹性更重要。具体到选股，要么是海外合作落地、临床推进顺利的大药潜力标的，要么是技术全球领先、针对未被满足临床需求的标的，不管聚焦国内还是海外市场，核心都是 “确定性”。这个判断既符合行业发展规律（创新药进入放量期，收入从 100 亿涨到 600 亿仅用 4 年），也为投资指明了方向 —— 在分化的市场里，只有把 “确定性” 放在首位，才能规避研发失败、商业化不及预期等风险。
4、“不做能力圈以外的事”
当被问到是否会管理全球医疗投资基金时，江琦经理直接回应 “不会”，因为美国市场和 A 股、港股有巨大区别，不愿意超出自己的能力圈做事。这种对自身能力边界的清醒认知和敬畏心，在基金经理中尤为难得。医药行业本身专业性极强，创新药的研发、临床、商业化每个环节都复杂，能坚守自己深耕 15 年的 A 股、港市场，不盲目扩张到不熟悉的领域，其实是对投资者更负责任的表现，也体现了长期主义的投资态度。
核心三：东方红医疗升级股票发起C(015053)产品介绍及深度评测
从基金概况可以看出，该基金成立于2022年3月29日。
从基金净值来看，今年前9个月表现良好，目前处于回调阶段。
从基金累计收益来看，该基金今年明显优于同类平均水平。
今年该基金阶段走势整体处于四分位第一象限，表现优秀。
基金规模则处于阶梯式上涨的态势。
看看经理的玉照，是不是显得很有福气？再看经理雷达图，收益率、择时能力表现出众。
权威机构晨星给予该基金三年五星的最高评价。
当然，我们也要客观看待其提升空间，如果费率能够进一步优化，那么投资朋友的体验感就会更美好。
核心四：医药板块的长期驱动力、创新药的后市表现以及心态
一、医药板块的长期驱动力：底层逻辑从未动摇
天咨君梳理下来，医药板块能穿越牛熊、保持长期成长，核心是三大底层驱动力的持续发力，而且这三大动力还在不断强化，根本不存在 “逻辑断裂” 的问题：
首先是需求端的刚性支撑—— 人口老龄化 + 疾病谱变化是绕不开的根本。现在 60 岁以上老年人口占比已经突破 19%，而且慢病患者（高血压、糖尿病）超 4 亿，肿瘤、自身免疫性疾病等重症发病率还在上升，这些疾病都需要长期用药、精准治疗，不是短期资金炒作能催生的 “伪需求”，而是实实在在的民生刚需。更关键的是，大家对医疗的需求已经从 “治好病” 升级到 “治得好、少受罪”，比如肿瘤患者不再满足于传统化疗，而是追求靶向药、免疫治疗这些副作用小、疗效好的创新疗法，这种需求升级直接倒逼行业往创新方向走，也给创新药留下了巨大的成长空间。
其次是供给端的持续突破—— 政策、资金、人才形成了 “铁三角” 支撑。政策上，从 2015 年药审改革到 2025 年《支持创新药高质量发展若干措施》，国家一直在给创新药 “开绿灯”，临床试验审批速度、上市通道都在优化，甚至商保目录也在向创新药倾斜，让好药能快速落地、患者用得起；资金上，这些年医药行业研发投入从百亿级涨到千亿级，而且头部企业的研发费用率稳定在 15%-20%，不是 “一时冲动” 的投入，而是持续的战略布局；人才上，海外顶尖药企的科学家、高管回流，加上国内高校相关专业人才供给增加，形成了 “研发 - 临床 - 商业化” 的完整人才链，这是创新药能从 “跟跑” 到 “领跑” 的核心底气。
最后是全球化的增量空间—— 我国创新药 “出海” 已经从 “尝试” 变成 “常态”。以前咱们的创新药主要靠国内市场，现在不一样了，不少企业的产品已经在海外进入 Ⅲ 期临床、甚至获批上市，比如 ADC 药物、PD-1 抑制剂在欧美市场的销售额逐步放量，还有的企业通过海外 BD 合作拿到了上亿美金的预付款。这意味着我国创新药的市场边界被彻底打开，从 “中国市场” 走向 “全球市场”，成长天花板直接提升了一个维度，这也是未来几年医药板块最重要的增量逻辑之一。
二、创新药的后市表现：分化加剧，确定性为王
结合江琦经理的观点和行业现状，天咨君判断创新药后市不会是 “普涨行情”，而是 “强者恒强、弱者淘汰” 的分化格局，核心看点集中在三个方向：
第一，头部企业的 “兑现期” 行情。那些管线丰富、有大适应症产品进入商业化阶段的企业，会迎来 “业绩 + 估值” 的双重修复。比如已经有产品获批上市、销售额持续超预期的企业，或者海外临床数据即将读出、大概率能获批的标的，这些企业的价值不再是 “讲故事”，而是 “实打实的业绩兑现”，估值也会从 “研发管线估值” 切换到 “业绩兑现估值”，确定性更高，也更能抗住市场波动。
第二，高壁垒细分领域的 “创新红利”。像 ADC 药物、双抗 / 三抗、基因治疗、罕见病药物这些技术壁垒高、研发难度大的领域，会持续诞生牛股。因为这些领域的进入门槛高，中小企业很难弯道超车，头部企业一旦建立优势，就能长期占据市场份额。而且这些领域针对的都是未被满足的临床需求，比如部分罕见病没有特效药，或者传统疗法疗效不佳的癌症，产品一旦成功上市，定价权和市场空间都很可观，成长弹性也足。
第三，出海能力的 “价值重估”。不是所有企业的 “出海” 都有价值，真正能落地的出海才值得关注。比如已经和海外大药企达成深度合作、产品在海外进入关键临床阶段，或者已经拿到欧美市场获批文号、开始销售的企业，这些企业的海外收入会逐步兑现，成为业绩增长的重要支柱。而那些只是签了框架协议、没有实质进展的 BD 合作，大概率还是 “短期炒作”，后市会逐步回归理性。
另外，从估值来看，经过 2024 年的回调，不少优质创新药企的估值已经回到历史低位，PEG 大多在 1 以下，处于 “价值洼地”。而且随着商保目录的扩容和支付能力的提升，创新药的盈利确定性进一步增强，后市只要基本面不出现重大变化，估值修复是大概率事件。
三、投资心态：敬畏专业，坚守长期
天咨君见过太多投资者在医药板块里 “追涨杀跌”，最后不仅没赚到钱，还亏了本金。结合这次调研的感悟，咱们投资者面对医药和创新药投资，更需要保持三种心态：
首先是 “敬畏行业” 的心态 。医药行业是典型的 “专业门槛极高” 的行业，创新药的研发成功率、临床试验数据解读、政策影响分析，都不是普通投资者能轻易搞懂的。江琦经理深耕行业 15 年，还需要靠 “四维评估体系”“三重过滤器” 来把控风险，咱们普通投资者更没必要去 “赌单一标的”。最好的方式是相信专业的力量，通过配置优质基金来参与，让基金经理用他们的专业能力帮咱们筛选标的、控制风险，避免因为自己的认知不足而踩坑。
其次是 “拒绝短期诱惑” 的心态 。创新药投资是长周期的事，一款药从研发到上市可能需要 10 年以上，企业的成长也不是一蹴而就的。江琦经理也说过，短期 BD 炒作、资金脉冲式上涨都是 “镜花水月”，长期来看还是要回归产品本身。所以咱们投资者也别想着 “赚快钱”，不要因为某只创新药股短期涨了就跟风买入，也不要因为板块回调就恐慌卖出。真正值得长期持有的标的，都是能持续做出好产品、业绩稳步增长的企业，而这些企业的价值需要时间来验证。
最后是 “接受波动” 的心态 。医药板块受政策、临床数据、海外市场变化等因素影响，波动本身就比其他板块大，创新药作为其中的 “高成长赛道”，波动只会更大。但咱们要明白，波动不等于风险，真正的风险是行业逻辑变了、企业基本面恶化了。只要医药板块的长期驱动力还在，优质企业的基本面没出问题，短期的波动就是 “成长中的阵痛”。就像江琦经理管理的基金，虽然也会经历回调，但长期来看还是跑赢了同类平均，这就是 “长期主义” 的力量。
天咨君始终觉得，医药投资不是 “靠运气”，而是 “靠趋势、靠专业”。只要咱们坚守长期逻辑，相信行业的底层驱动力，选择靠谱的基金经理和产品，耐心持有，大概率能分享到创新药行业成长的红利。与其在短期波动中焦虑，不如把目光放长远，和优质企业、专业经理一起成长。
$东方红医疗升级股票发起A(OTCFUND|015052)$
