#医药迎来“黄金坑”？#$东方红医疗升级股票发起C(OTCFUND|015053)$

当前创新药板块估值处于历史低位，A股创新药指数PE约35-54倍，处于近五年30%-40%分位点；港股创新药指数PE约22-25倍，处于近五年11%分位点，具备较高的安全边际。

一、创新药板块调整原因

创新药板块近期的调整主要受三大因素影响：政策变化、市场情绪波动和估值调整。

政策层面，国家医保局2025年新增商保创新药目录，与基本医保目录同步调整，旨在补充高价值但价格较高的创新药覆盖。这一政策变化虽然为创新药提供了新的支付渠道，但同时也带来了医保控费压力和商保谈判机制的不确定性。例如，医保目录调整强调”保基本”原则，商保创新药目录则聚焦创新程度高但暂未纳入基本医保目录的药品，由商保专家组独立评审 。这种”双轨制”政策在为创新药企提供新机会的同时，也增加了企业合规成本和市场预期的不确定性。

市场情绪方面，近期市场观望情绪浓厚，与美联储议息会议和国内政策预期相关，成交量萎缩。创新药板块前期涨幅显著，但近期因海外BD交易减少、流动性不确定性出现震荡。特别是9月高点以来，恒生创新药指数跌幅已达18%左右，部分投资者转向其他子行业，但创新药仍是核心主线。此外，市场担忧高投入研发的可持续性，部分企业因BD预期透支股价，如某ADC药企在交易公告后市值一度突破千亿，但随后因临床数据不及预期下跌30%，这种波动折板块从”概念炒作”向”基本面驱动”的转型。

估值因素方面，创新药板块经历了前期的估值修复后，当前处于理性调整阶段。A股创新药指数当前市盈率约35-54倍，处于近五年30%-40%分位点；港股创新药指数PE-TTM约22-25倍，处于近五年11%分位点 ，显著低于A股。这种”估值洼地”效应在科技革命加速的背景下尤为珍贵。值得注意的是，市场对BD交易的定价正从”情绪驱动”转向”理性评估”，投资者开始关注交易结构（如里程碑付款占比）和管线风险，而非单纯追逐BD概念。

二、当前创新药板块估值水平

当前创新药板块估值已进入历史低位区间，但不同细分领域和企业存在显著分化。

A股创新药板块估值处于近五年30%-40%分位点，中证创新药产业指数市盈率（PE-TTM）约35倍，市净率（PB）为3.1倍，处于近五年84.05%的历史低位。头部企业如恒瑞医药、药明康德等动态PE约30-40倍，处于合理偏低水平；而部分中小创新药企因BD交易预期透支，估值修复至40-60倍，存在一定资金博弈成分。从机构持仓角度看，2025年Q2所有基金对Biotech创新药的重仓市值达803.71亿元，环比增长39% ，占全市场重仓的2.39%，显示机构对创新药板块仍保持高度热情。然而，近期市场调整后，部分创新药ETF规模从年初的50亿元缩水至3.7亿元，加剧了短期波动。

港股创新药板块估值更为低廉，恒生港股通创新药指数PE-TTM约22-25倍，处于近五年11%分位点 。这一估值水平显著低于A股同类板块，主要原因是港股创新药企业研发费用率和销售费用率较高（2021年高点时港股创新药研发费用率、销售费用率分别为106%、45%），且A股流动性更强，享有估值溢价。然而，随着商业化加速，港股创新药企业研发费用率已降至2024年的45%，销售费用率降至35%，与A股创新药趋同。这种估值差异为投资者提供了布局机会。

从技术面看，A股创新药指数在2025年7-8月经历约15%回调后，9月成交量逐步放大，资金抄底迹象显现，技术形态上形成”双底”结构，MACD指标出现金叉。这表明市场可能已接近短期底部，但中长期趋势仍需观察。

三、创新药行业长期发展前景

创新药行业长期发展前景广阔，主要受益于技术进步、市场需求增长和政策支持三大驱动因素。

技术进步方面，中国创新药研发已进入全球第二梯队，基因编辑（如CRISPR-Cas9）和siRNA技术在癌症、遗传病领域取得临床进展。这些技术突破不仅提升了中国创新药的全球竞争力，也为行业带来持续增长动力。

市场需求方面，老龄化加速是中国创新药市场的核心驱动力。根据预测，2025年中国65岁及以上老年人口规模将达到2.23亿人，占人口总量的15.23% 。老年人医疗费用显著高于年轻人，尤其在肿瘤、慢性病等领域。同时，城市化带来的生活方式改变，使代谢性疾病、恶性肿瘤发病率上升，形成”治疗+预防”全周期需求，为创新药市场提供稳定增长基础。此外，中国创新药出海需求持续增长，2025年上半年国产创新药对外授权交易总额达660亿美元，首付款达81亿美元，两项数据均超去年全年总和。美国作为全球最大的药品市场，是中国药企海外授权的首选地，近十年，中国药企达成的海外授权项目中，与美国企业合作占比在50%左右。这种国际化趋势为创新药企业提供了更广阔的市场空间。

政策支持方面，2025年国家医保局与卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，覆盖研发、审批、支付全链条，明确”设置创新药价格稳定期”、“简化出海审批流程”等16项举措 。这些政策直接提振市场信心，为创新药发展提供了政策保障。此外，2025年国谈结果于12月7日公布，新增114种药品进入国家医保药品目录，其中50种是一类创新药；19种药品纳入首版商保创新药目录，包括五款CAR-T品种。医保目录的扩容和商保目录的创新为行业带来新的机遇，尤其是对高价值药物的支付体系提供了更多保障。

四、东方红医疗升级股票基金分析

东方红医疗升级股票基金（A类015052，C类015053）成立于2022年3月29日，是一只聚焦医疗升级主题的股票型基金。该基金采用”强成长+低估值”的哑铃型配置策略，通过精选个股实现超额收益。

基金投资策略方面，东方红医疗升级股票基金采用”组合+周期+成长”的三维模型。具体而言，该基金将医药行业视为微缩资本市场，构建”足球队”组合模型：前锋（高成长创新药）占比约60%，追求高弹性；中后卫（转型传统药企）占比约25%，提供稳定现金流；预备队（低估值拐点标的）占比约15%，等待价值重估。基金经理江琦在2022年3月管理该基金，其投资方法论强调”政策为舵，增速为帆”，注重创新药技术突破与商业化能力的平衡。

基金经理能力方面，江琦拥有上海交大生物工程本科和金融学硕士的复合背景，具备15年医药行业研究经验，曾任职券商首席分析师及买方，形成独特的全生命周期研究体系。她的投资框架既关注上市前阶段的药物设计科学性、临床方案合理性，也考察上市后的商业化能力，同时保持前瞻性布局。例如，她2022年布局百利天恒时其市值不足50亿元，2025年已达300亿元，涨幅超500%。这种深度研究与趋势捕捉能力是基金长期超额收益的重要保障。

基金历史表现方面，东方红医疗升级股票基金成立以来收益率达70%（截至2025年12月10日），近一年收益率47.58%，近三年收益率40.30%，均显著跑赢基准（中证全指医药卫生指数70%+恒生医疗保健指数10%）。风险收益比方面，近三年夏普比率为0.39，风险收益比优异。最大回撤控制方面，近三年最大回撤为29.21%，低于行业平均，显示较强的风控能力。

基金持仓结构方面，截至2025年9月30日，东方红医疗升级股票基金前十大重仓股集中度达79%，主要布局于创新药及生物制药领域，包括百利天恒（9.75%）、迪哲医药（9.65%）、康弘药业（9.16%）、科伦博泰生物-B（8.51%）、恒瑞医药（5.93%）、三生制药（5.27%）、诺诚健华（5.14%）、泽璟制药（4.79%）、华东医药（4.75%）和特宝生物（4.34%）。这些标的涵盖了全球首创（FIC）品种相关企业（如百利天恒、泽璟制药）和与跨国巨头存在战略合作的企业（如迪哲医药、科伦博泰生物-B），形成了”核心创新+转型价值”的多元持仓结构。

五、未来投资机遇展望

技术突破方向：基因编辑、双抗、ADC等前沿技术领域将持续释放投资机会。例如，基因编辑技术在癌症治疗、遗传病治疗等领域具有广阔应用前景  ；双抗技术在肿瘤免疫治疗领域有望实现”全人群获益”  ；ADC技术在肿瘤靶向治疗领域已显示出显著优势  。这些技术领域的突破将推动相关企业业绩增长和估值提升。

商业化加速领域：已进入临床III期或NDA阶段的创新药企业将迎来业绩爆发期。例如，百济神州在2025年三季度首次实现盈利，全年营业收入上调至362-381亿元；康方生物PD-1/VEGF双抗在肺癌一线临床试验中击败全球顶级产品K药，预计未来销售空间巨大。这些企业通过”研发投入→临床突破→商业化变现→反哺研发”的正向循环，已逐步实现盈利拐点。

国际化布局企业：具备海外BD能力和自主出海能力的创新药企业将获得更广阔的发展空间。例如，科伦博泰与Visara达成授权许可协议，交易总金额达9600万美元；普瑞金与Kite就体内原位编辑疗法领域达成合作，交易总金额最高可达15.20亿美元。这些企业通过海外授权合作，不仅增厚了利润，也提升了全球市场影响力。

政策红利受益企业：积极参与医保谈判和商保目录的企业将获得更多支付支持。例如，恒瑞医药有10款产品首次被纳入2025新版国家医保目录，覆盖肿瘤、代谢、心血管疾病等多个领域；信达生物有7款创新产品成功纳入医保目录。这些企业通过医保和商保目录的双重覆盖，扩大了市场份额和销售规模。

创新药行业长期增长逻辑未变，当前调整或为中长期配置的黄金机会。东方红医疗升级股票基金作为一只聚焦医疗升级主题的股票型基金，通过”强成长+低估值”的哑铃型配置策略，实现了长期稳健的超额收益，具有较高的投资价值。

东方红医疗升级股票基金作为一只聚焦医疗升级主题的股票型基金，通过”强成长+低估值”的哑铃型配置策略，实现了长期稳健的超额收益，远超同类平均水平。

基金经理江琦拥有生物工程+金融学复合背景，15年医药行业研究经验，形成了独特的全生命周期研究体系。这种专业背景和投资能力是基金长期超额收益的重要保障。投资框架强调”政策为舵，增速为帆”，注重创新药技术突破与商业化能力的平衡。综合判断，创新药行业长期增长逻辑未变，当前调整或为中长期配置的黄金机会，通过东方红医疗升级股票基金布局创新药板块具有较高的性价比。

创新药行业正处于从”概念炒作”向”基本面驱动”的转型阶段，估值已从高位回落至合理区间，为长期投资者提供了较好的入场机会。东方红医疗升级股票基金作为一只专业聚焦创新药领域的基金，具有较高的投资性价比，值得我们长期关注和配置。@东方红资产管理