#天天基金调研团#
眼下快到年底了，又到了写总结的时候。还记得今年消费赛道的行情吗？沉寂了三年的医药板块，特别是创新药，今年终于大放异彩，其中中证沪港深创新药产业指数（931409）一度涨幅高达92.73%（数据来源：choice），让不少朋友都后悔没早点上车。可是好景不长，医药板块近三个月来好像动力不足开始剧烈颠簸，不少朋友的账户由盈利变亏损。大家心里肯定都在犯嘀咕：这到底是技术性调整还是熊市开始了？创新药这个赛道还值得看好吗？它的基本面是不是变差了？现在进场是接飞刀还是捡便宜？别急！针对这些疑问，本次调研天天基金特意邀请到了东方红医疗升级股票发起C的江琦经理，来把这团乱麻理清楚，分享对于关于创新药板块的观点，以及对后市的研判和观点，说不定能给家人们带来更深度的理解！
先给宝子们介绍嘉宾：江琦女士，上海交通大学生物工程专业本科、金融学专业硕士。曾任海通证券医药行业分析师、中泰证券研究所所长助理、医药行业首席分析师等职务，深耕医药研究15年，深耕医药研究15年，深耕医药研究15年。2022年3月29日起任东方红医疗升级股票发起C的基金经理，任职回报50.52%（同类平均：18.79%，同类排名：223|2420），现在基金资产规模有45.27亿(4只基金)。（截至2025-12-5 数据来源：天天基金）。
一、创新药今年为何起飞？最近到底是"假摔"还是"真跌"？
医药板块蛰伏3年后，今年逆势爆发，核心推手是创新药。按江经理的话说，“中国创新药的研发已经在某些领域到达全球的前列，并且具备了一定的全球竞争力，才促成产品出海、BD 以及跨国公司购买中国早期（1-3 期）临床的资产等利好项目，2023年至今，首付款金额和交易总额飙升，美国引进中国项目的占比从几乎为0升至超40%。”以前咱们是仿制药大国，跟着国外医药行情在后面跑；现在很多新药研发已经跟国际巨头并驾齐驱，甚至弯道超车，老外开始主动来买咱们的产品了。这情况就像ChatGPT 3.5出现后，全市场掀起了人工智能的投资热潮一样，由于是从0到1的转变，第一波涨势是最猛和最容易的，只要带创新药的概念都能涨上一波。
江琦经理在调研中展示了本轮医药行情的一个有趣数据，医药基金规模创新高，但份额未见大幅增加：主动+被动型医药基金的规模在2025年9月30日创新高，但同期份额不管是主动型还是被动型均为下降，说明这一轮上涨并不是大量外部资金或是短期资产催生的短期行情，更像是医药基金内部结构性的调整。用更接地气的话说，这只是存量博弈，未有增量参与，部分公司靠BD故事炒作股价，但市场逐渐回归理性，涨得比较健康，调整也属于正常技术性回调。
二、创新药的基本面变坏了吗？江琦：反而更好了！
江琦经理明确指出当前创新药的核心逻辑没有改变，而且越来越强。简单来说，创新药的投资不等于 BD交易，短期BD炒作热情的退潮，对创新药行业的发展或许是件好事。创新药这波行情的根本原因不是炒概念，BD仅为产品走向海外的起点，我们真正关注的不是交易本身，而是产品的全球潜力与价值升位，即能否出海、以何种方式出海。以前是我们花钱买国外的药，现在是国外花钱买我们的药，这说明我们的创新药质量真的上去了具备了全球竞争力：
研发端：中国药企自2015年发展元年起，历经十年政策、资金与人才的持续投入，研发投入已从最初的100亿飙升至1300-1400亿，十年翻了十几倍，现已进入收获期。
收入端：A股+港股创新药板块的整体收入已从100 亿规模攀升至600亿以上，仅用了4年多时间。国内创新药正处于“从无到有、刚刚开始放量”的阶段，未来有望维持高速增长态势。
三、创新药接下来怎么走，还有利好驱动吗？
关于后续展望，江琦经理在东方红医疗升级股票发起C三季报中是这样描述的：对于一个产业趋势带来的行情判断会比较长，可能2-3 年的维度，第一步会呈现大贝塔，即所有公司先后轮流上涨，和基本面关系相关性不大；后续会呈现强阿尔法，经过大贝塔之后，边际资金流出，存量资金和未来新增资金会更加看重后续公司基本面的兑现程度，因此可能呈现出强阿尔法。
在调研中，她把这个观点更加具像化：成功的大药有望实现多倍涨幅，而研发失败的品种可能面临价值归零。因此把创新药行业投资分成两类：
大药企Phama转型创新（弹性小、稳定性高，向上趋势明确）
Biotech（更需要前瞻和专业）
从行业特征来看，创新药普遍具有研发投入高的特点，而商业化落地速度存在企业差异，核心取决于公司的执行力；单一管线临床进展不及预期导致估值剧烈波动，是创新药投资的固有风险。
关于创新药近期的震荡，江经理过去三个半月的时长还是比较短。从估值角度来看，当前板块估值仍处于合理区间，如果聚焦投资核心于大药和逻辑，现在的公司都是有潜力的小公司。创新药真正牛的逻辑是：
1 、短期催化剂
海外临床试验进展：很多已经和跨国药企合作的项目，明年会陆续公布临床试验数据。数据好，股价自然会动。江经理强调“后BD时代，海外临床进展比新的BD交易更重要” 。
新的大额BD交易：虽然不会像今年这么密集，但还会有重磅新药出现，特别是大型跨国药企会加大对中国早期项目的投入。
国内放量加速：很多创新药在国内开始快速上量，从没有收入到几十亿收入的转变正在发生。
2、中长期逻辑
支付端改善：医保保持稳定增长，商业医疗险快速发展，特别是医疗险赔付规模持续提升，未来3-5年支付端的结构性变革，这种变革将为中国内需导向的创新药发展提供强大支撑。
百亿美金大药可期：近年来已完成肿瘤靶向药（如突变肺癌靶向药，市场规模达150-200亿）、慢病用药等赛道的关键切换。未来5年，全球市场有望诞生3-5个年销售额百亿美元级别的创新大药，很可能来自中国。
结构性分化：创新药会继续快速成长，而仿制药、中药等板块可能承压，行业进入"去芜存菁"阶段。
说人话：创新药短期看临床数据，中期看BD合作，长期看谁能做出"超级大药"。
四、A股创新药与港股创新药差别为啥这么大，应该怎样选？
有观点认为港股创新药公司比A股更优，江琦经理并不认同。她认为判断一家创新药公司的优劣，核心在于公司本身的质地，而非其上市地点。今年港股创新药表现亮眼，本质上是短期行情下的强效应，因为港股市场过去几年受流动性压缩影响更深，所以当强来临时，其短期弹性自然更大。从长期投资逻辑来看，最终决定投资价值的仍是公司自身，是否符合我们此前强调的核心条件。无论公司在 A 股还是港股上市，只要质地过硬、契合投资逻辑，就值得重点关注和配置。这在江经理掌舵的东方红医疗升级股票发起C体现得较为明显，按2025年三季报显示，港股总体持仓为基金资产净值的 20.74%。
谈到东方红医疗升级股票发起C，我觉得是一个好基金。如果看好了创新药，自己买股票风险太高，毕竟专业性这么强，成功的大药能涨很多这是必然的，但研发失败的品种可能价值归零，万一踩雷就麻烦了。它有三个特别适合当下情况的优势：
1、它的回撤小，但涨起来也不含糊：
这是这只基金最大的特色。听起来很矛盾，但数据不会说谎。业绩表现（截至2025.11.19，数据来源：银河证券基金研究中心）：
近一年收益率在47只同类基金里排第4；近三年收益率在41只同类基金里排第3；银河证券三年期五星评级；2022-2023年医药熊市时，靠低估值品种相对抗跌；2024年下半年创新药行情启动，重仓股涨幅显著。市场不好时它亏得少，市场好时它能跟上甚至超越。对于咱们普通投资者，这种攻守兼备的体验感最好。
2、组合设计巧妙，强成长+低估值策略清晰：
很多人不知道，股票型基金有80%的最低仓位限制，不能随意空仓。那怎么控制回撤？江经理的答案是强成长+低估值的组合结构。强成长部分，聚焦科创板及港股未盈利的创新药公司，弹性大，负责进攻；低估值部分，精选传统药企转型创新的标的，负责防守。过去三年半，基金股票仓位一直维持在90%以上，但依然做到了回撤比行业指数小。江经理不迷信港股，而是看公司质地，以个股估值方法核心为动态评估，重点围绕产品未来潜力展开判断，进而推导个股合理估值，这点很理性。
3、当前时点配置很合适
相比追高，在市场调整期建仓更舒服，成本更低，心态更好。江琦总拥有15年医药研究经验，学生物工程出身，又读了金融硕士，是典型的"科班+实战"组合。她既在券商做过研究，又在基金公司管钱，对产业的理解既深又透。创新药研究门槛极高，普通投资者很难看懂临床试验数据、专利布局等专业问题。用专业策略平衡风险与收益，相当于请了个医药团队帮你投资，适合普通投资者躺赢。
个人总结：
回到最初的问题：创新药当下是机会还是陷阱？通过本次调研，我的看法是：没人能准确预测调整什么时候结束，但可以判断趋势还在不在。中国创新药从模仿到原创这个大势，才刚刚开始。调整不是趋势结束，而是大浪淘沙，把浑水摸鱼的公司打回原形，让真正有价值的凸显出来。对于真正看好中国医药行业长期发展的朋友来说，创新药的长期逻辑没有变，短期调整提供了更好的入场位置。
创新药投资需要长期视角，短期波动是常态。对于大多数上班族来说，自己研究创新药太难了，那些专业名词看着就头大。江经理有15年行业经验，她比我们更懂哪些公司有真本事。把钱交给懂行的人打理，比自己瞎琢磨强。好赛道好公司，其实时间拉长看，大概率会给你惊喜。但短期嘛，该震荡还得震荡，平常心最重要。投资不是一锤子买卖，更像是一场需要耐心和策略的长跑。选择东方红医疗升级股票发起C，它可能让你在这场充满颠簸的长跑中，跑得更稳、更远一些。
$东方红医疗创新混合(QDII)A(OTCFUND|025070)$
$东方红医疗创新混合(QDII)C(OTCFUND|025071)$
$东方红医疗升级股票发起A(OTCFUND|015052)$
$东方红医疗升级股票发起C(OTCFUND|015053)$
#医药迎来“黄金坑”？#
