#天天基金调研团#近期了解了下创新药的情况，并听了一场线上调研活动，嘉宾是东方红资管的基金经理江琦，下面是个人对创新药和医药以及此次调研的活动的干货整理。

2025年前三季度，中国创新药对外授权交易总金额已达810亿美元，超越2024年全年总和。跨国药企（MNC）的目光前所未有地聚焦中国——在2025年1-9月，美国引进的中国授权项目占比已超过40%。

与此形成鲜明对比的是，医药投资基金规模虽创新高，份额却在下降，显示市场正经历一场健康的内生性结构调整。

中国创新药的全球化进程在2023年迎来了一个历史性拐点。这一年，中国创新药海外授权金额达到257亿美元，首次超过从海外引进技术的金额，标志着中国创新药开始真正走向全球市场。

这一转变并非偶然。经过近十年的高强度研发投入，中国创新药研发投入已从2015年的约100亿元人民币飙升至如今的1300-1400亿元，产业正式进入收获期。

跨国药企对中国创新药资产的兴趣急剧升温。2025年前三季度，中国对外授权交易在全球主要市场交易数量中的占比已达到20%。在全球前20大药企引进且预付款超过5000万美元的交易中，源自中国的资产占比达到41%。

中国创新药能成功出海的背后，是研发实力的实质性跃升。麦肯锡的数据揭示了一个根本变化：中国创新管线在全球的占比已从2013年的2%跃升至30%。

在东方红资管基金经理江琦看来，对于后BD时代的创新药来说，出海兑现、国内放量，都是看点，不要只看海外，今年部分企业凭借临床前或Ⅰ期数据炒作10亿美金首付款的BD故事，导致股价短期异动，又或者部分大额BD落地后股价未达预期，这些均属于短期情绪宣泄。事实上，创新药投资不等于BD交易，BD仅为产品走向海外的起点，我们真正关注的不是交易本身，而是产品的全球潜力与价值升位，即能否出海、以何种方式出海。企业自身具备这临床能力以及商业化能力（目前国内稀缺）与大型合作伙伴联合推进，成为其战略品种（仅少数企业符合）寻找小合作伙伴在全球进行新药开发。

面对中国创新药出海的浪潮，投资者需要建立新的评估框架。麦肯锡全球董事合伙人张芳宁建议，应以 “中国创新服务全球” 的逻辑来评估中国资产。投资者应穿透单一交易，聚焦产品本身的全球潜力。

核心判断标准在于产品是否为大适应症 产品是否为多适应症（保障未来销售规模）技术领先（全球前三或 first-in-class）的特征，且经中国临床数据验证后成功概率较高，这类稀缺标的未来市值仍有充足提升空间。

国内市场同样不容忽视，部分企业已实现从无收入利润到50亿收入、20亿利润的突破，股价成长数倍后PE仅20倍，印证了国内创新药的盈利潜力，未来5年医药行业将呈现“创新药成长、仿制药萎缩、中药承压”的结构性变化。

支付端方面，政策边际好转为内需市场提供支撑，基本医保“保基本”定位明确，商业保险自去年11月起推进目录落地，支付方式改革虽为慢变量，但未来两三年的积累将逐步改善市场对内需的预期。

从全球贡献来看，预计到2030年，中国在快速跟进、新组合疗法、已验证靶点优化三个模块中取得的创新药在全球占比将达到10%-15%，但在从0到1的源头创新领域，对全球上市产品的贡献将不足5%。

从上海张江到波士顿海港，越来越多的中国药企正在国际谈判桌上，用扎实的临床数据和清晰的全球专利布局，赢得跨国巨头的尊重与合作。

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