#天天基金调研团#
有幸参与天天基金组织的调研活动，本次调研我深入了解了$东方红医疗升级股票发起C(OTCFUND|015053)$ 及其基金经理江琦的投资理念。今年以来，该基金C类份额收益高达+59.53%，在医药板块整体表现亮眼的背景下，这一成绩尤为引人注目。
医药行业在经历三年蛰伏后，今年确实迎来了逆势起飞，尤其是创新药领域表现突出。然而，近期市场的调整也让投资者产生疑虑：这是逢低布局的好机会，还是中长期回调的中点？后市还能继续看好创新药吗？带着这些问题，我们与江琦经理进行了深入交流。
一、基金测评
1、卓越业绩表现
东方红医疗升级股票发起基金作为一只专注于医药医疗健康行业的股票型基金，自2022年3月成立以来，始终保持着优异的业绩表现，特别是在2025年，该基金C类份额收益达到+59.53%，大幅跑赢业绩比较基准和行业指数。
从风险控制角度看，该基金在回撤控制方面表现突出。在2022-2023年医药板块弱市中，通过持仓低估值品种实现了相对抗跌的表现；而在2024下半年以来，通过重仓创新药获得了显著收益。这种"收益更佳，回撤更小"的特征，体现了基金经理优秀的资产配置能力和风险控制意识。
2、医疗行业主动基金的优势
与被动指数基金相比，主动管理的医疗行业基金具有明显优势。医药行业作为一个专业性极强的领域，需要深入产业理解和技术洞察力。主动基金经理能够通过深度研究和前瞻性布局，把握细分领域的投资机会，避免单纯依赖行业贝塔收益。
东方红医疗升级基金通过"强成长+低估值"的组合构建策略，在控制风险的同时追求超额收益。该基金不仅关注创新药等成长性板块，也重视传统药企转型创新的投资机会，通过均衡配置实现组合的稳健增长。特别是在当前医药行业结构性分化明显的环境下，主动选股能力的重要性更加凸显。
3、基金经理背景分析
江琦经理作为东方红医疗升级基金的掌舵人，拥有深厚的医药生物专业学术背景和丰富的研究经验。作为上海交通大学生物工程专业学士、金融学专业硕士，她深耕医药研究15年，兼具卖方研究和买方投资双重视角。这种复合背景使她能够从产业发展趋势的角度进行前瞻性布局，准确把握行业变革中的投资机会。
江琦经理的投资理念核心是"在医药板块中做组合"，通过选择子板块和自下而上精选个股相结合的方式，构建投资组合。她重点关注创新药领域，包括生物科技创新类和传统药企转型创新类公司，优选具有强成长性或者成长潜力的公司，以及拐点型的低估值公司。
4、创新药展望
从长期视角看，创新药是医药行业最具成长性的细分领域。中国创新药行业自2015年发展元年起，历经十年政策、资金与人才的持续投入，研发投入已从最初的100亿飙升至1300-1400亿，如今正式迈入收获期。江琦经理认为，创新药的发展最重要的本质是具有全球竞争力，而中国创新药的研发已经在某些领域达到全球前列。
从投资视角看，创新药行业短期将呈现流动性改善与预期修复驱动的贝塔行情，长期会走向个股分化的强阿尔法行情。成功的大药有望实现多倍涨幅，而研发失败的品种可能面临价值归零。因此，对创新药的投资需要专业判断和持续跟踪。
二、调研实录
1、创新药行业基本面分析
在调研过程中，江琦经理详细阐述了对创新药行业的基本面观点。她指出，今年创新药的表现不管在医药板块还是全行业都是很亮眼的存在。创新药出海是推动这一轮行情的重要事件，但真正的本质是：中国创新药的研发已经在某些领域到达全球的前列，并且具备了一定的全球竞争力，才促成产品出海、BD以及跨国公司购买中国早期临床资产等利好项目。
通过数据分析可以看出，国内药企授权出海的首付款金额和交易总额在2023年以后均有快速的提升。2023年以前，美国引进中国授权项目占比极低，但2023年以后，跨国公司才将目光转到中国，被中国创新药跨越式的发展所吸引，今年1-9月的占比已经超过40%。各大跨国公司纷纷表示会加大在中国的投入并且加大对中国项目的引进和早期项目的培育。
2、资金面分析
本轮行情资金面变化的新增资金并不多，主要分为两类：医药基金整体内部结构性的调整和部分外部资金。从数据来看，主动+被动型医药基金的规模在2025年9月30日创新高，但同期份额不管是主动型还是被动型均为下降。这一现象表明，当前的上涨并不是大量外部资金或是短期资产催生的短期行情，而是比较健康的上涨。
江琦经理认为，这种资金面结构有利于行情的持续性。与过去依靠大量新增资金推动的行情不同，本轮上涨更多是基于行业基本面的改善和投资者对创新药长期价值的认可。
3、行业发展趋势
医药行业投资未来的核心是创新药，但是创新药的投资短期有贝塔，长期是大阿尔法。江琦经理强调，医药行业长期的收益依赖于成长性特征，虽然每一轮成长可能不同，但相同的都是成长。而这一轮医药产业成长的核心就是创新药子行业。
回顾市场结构变迁，15年前的大单品多集中在抗生素、大输液、中药注射剂等传统品类，而近年来已完成肿瘤靶向药和慢病用药等赛道的关键切换。未来五年，这类临床刚需领域仍将是百亿单品的核心诞生地，新的大单品会带来新的优质公司的成长。
4、投资策略框架
在投资策略方面，江琦经理分享了她的核心框架。她将创新药行业投资分为两类：大药企Pharma转型创新和Biotech公司。对于大药企，其特点是弹性小、稳定性高，向上趋势明确；而对于Biotech公司，则需要更前瞻和专业的判断能力。
在个股选择上，她重点关注产品的全球潜力与价值升位，核心判断标准包括：产品是否为大适应症、是否为多适应症、技术是否领先等。同时，她也重视公司治理结构，倾向于选择与投资人利益一致的优质治理企业。
三、问答环节
1、关于A股与港股创新药差异
问：为什么当前A股创新药板块与港股创新药节奏略有差别？
江琦：我并不认同"港股创新药公司一定比A股更优"的观点，我对港股创新药的配置比例控制在合理范围内，医疗升级2025年3季度港股总体持仓为基金资产净值的20.74%，这一配比自去年7月调整后便持续维持至今。在我看来，判断一家创新药公司的优劣，核心在于公司本身的质地，而非其上市地点是A股还是港股。
今年港股创新药表现亮眼，本质上是短期行情下的强贝塔效应——港股市场过去几年受流动性压缩影响更深，所以当强贝塔来临时，其短期弹性自然更大。但从长期投资逻辑来看，最终决定投资价值的仍是公司自身，是否符合我们此前强调的核心条件。无论公司在A股还是港股上市，只要质地过硬、契合投资逻辑，就值得重点关注和配置。
2、关于美国政策影响
问：创新药是否会受部分美国政策影响？
江琦：生物安全法案在过去2-3年曾多次被提及，但最终均未落地。且从影响范围来看，其核心影响更可能集中在CXO领域，但也并未影响国内CXO公司，因为医药行业的本质与普通制造业存在显著差异，并非单一行政命令就能轻易改变。
关于特朗普谈判药价，10月以来，阿斯利康、默克等国际大药企股价大幅上涨，核心原因在于药价谈判带来的政策风险已逐步解除。而从创新药的行业规律来看，海外市场的投资逻辑始终围绕"创新成果兑现"：小型创新药企的股价波动与核心产品的研发成败强绑定，成功则有望实现数倍涨幅，失败则面临估值大幅回调；大型药企的股价则依赖新产品的迭代升级。
对于创新药限制问题，我们不担心这个问题。
3、关于估值与投资逻辑
问：创新药沉寂了这么久，之前的看涨逻辑还在吗？当前估值还贵不贵？
江琦：关于"沉寂期"的定义如果仅指过去三个半月，时长还是比较短。我们看好创新药赛道未改变，这一点在之前的分享中已阐述。从估值角度来看，当前板块估值仍处于合理区间，如果聚焦投资核心于大药和逻辑，现在的公司都是有潜力的小公司。
4、关于未来行情催化因素
问：接下来创新药行情的催化是什么？除了今年的BD出海外，创新药在明年是否有其他的利好落地？2026年是否还可以期待创新药BD交易超预期？
江琦：第一，在BD交易中，我们仅聚焦大型BD交易，小型BD交易几乎可忽略不计；而对于大型BD交易而言，临床进展是核心关注指标。今年已有不少前几年完成大型BD合作的公司，即便未新增BD交易，仍实现了可观涨幅，因为其临床推进速度超预期，因此后BD时代，海外临床进展的重要性愈发凸显。
第二，新的BD交易仍会持续涌现，且海外公司会不断加大在中国的投入，以及与中国早期临床资产的合作力度，但需要明确的是，大型BD交易始终具备稀缺性。
5、关于行业增速与行情持续性
问：创新药未来几年大约增速如何？行情在未来一年还是三年呢？
江琦：创新药板块正进入收入快速增长阶段，尤其在放量期。从数据来看，A股+港股创新药板块的整体收入已从100亿规模攀升至600亿以上，仅用了4年多时间。国内创新药正处于"从无到有、刚刚开始放量"的阶段，未来有望维持高速增长态势。
关于行情启动具体时间的把握准确率较低，我不会给出明确的时间预判，但基于对本轮市场的整体乐观预期，创新药大概率是其中主流的板块。
6、关于细分领域机会问：请问国内的创新药，未来哪些细分领域机会比较有机会？未来会是结构性行情吗？是否会进入寡头时代？
江琦：我们将创新药分为治疗领域和技术平台两个维度。治疗领域方面，重点关注肿瘤，以及慢病领域中的代谢与自免领域。技术平台方面，重点关注免疫的升级、靶向化疗的升级、小核酸及基因治疗等新兴技术领域。这些领域的在研品种正解决临床未被满足的需求，未来可能进入寡头时代。
7、关于投资风险评估
问：我想问的是当前创新药企业普遍面临"研发投入高、商业化落地慢"的矛盾，部分企业因单一管线临床进展不及预期导致估值剧烈波动。您认为在筛选创新药标的时，如何量化评估管线的"临床成功率-市场空间-商业化能力"三角关系？
江琦：从行业特征来看，创新药普遍具有研发投入高的特点，而商业化落地速度存在企业差异，核心取决于公司的执行力；单一管线临床进展不及预期导致估值剧烈波动，是创新药投资的固有风险。因此我一直认为，创新药长期来看是强阿尔法领域，短期可能呈现强贝塔特征。
在标的筛选过程中，我们会从两方面反复论证：第一，重视公司治理，倾向于选择与投资人利益一致的优质治理企业；第二，客观评估产品本身，一方面判断其科学可行性，另一方面验证其临床数据表现。若一款产品能切实解决临床巨大未被满足需求，其市场空间必然广阔，而商业化成功与否则与公司治理所关联的执行力直接相关。
8、关于基金配置策略
问：东方红医疗升级和东方红医疗创新这两只产品在A股和港股上的配置比例是怎样的？
江琦：东方红医疗升级的港股总体持仓为基金资产净值的20.74%。东方红医疗创新目前处于建仓期，作为一只QDII产品，合同约定需要有0-20%的仓位用作QDII的部分。
问：东方红医疗升级的选股策略主要有哪些？如何对个股做估值的？
江琦：选股策略核心是构建"强成长+低估值"的组合。强成长部分，聚焦科创板及港股未盈利的创新药公司；低估值部分，精选传统药企转型创新的标的。个股估值方法核心为动态评估，重点围绕"产品未来潜力"展开判断，进而推导个股合理估值。
9、关于投资策略调整
问：四季度创新药板块面临短期调整，基金在投资策略上会有哪些具体调整？比如是否会加大对低估值拐点型创新药企业的配置，或进一步优化组合中的"前锋-中后卫"结构以控制回撤？
江琦：过去三年半多时间里，即便在本轮市场回调中，我们也未进行激进调整控制回撤，整体策略框架未发生剧烈变动。但这并不意味着被动持有，我们会持续动态检验和审视持仓标的。
需要说明的是，我们的回撤控制并非依赖仓位控制（股票型基金最低仓位80%，即便市场表现不佳，我们的仓位也维持在基金资产净值的90%以上），而是通过"强成长+低估值"的组合结构实现自动回撤控制，是策略运行后的自然结果。当然该策略也会有缺点：进攻性相对偏弱，在短期市场爆发式上涨阶段，组合的涨幅表现可能不及纯进攻型组合。
10、关于短期投资建议
问：创新药长期看好无疑，可是短期仍有些摸不着头脑，接下来该如何操作？基金经理是如何严控短期风险的？
江琦：第一，若基于国家引导股市走向慢牛的大方向，那么这轮行情大概率偏向长期；第二，在长期行情中，医药一定是不错的板块；第三，而创新药在医药板块中一定是最好的板块。在个股与基金选择上，逻辑相通：对持仓标的持续琢磨、调研、论证，判断是否需要调整或增持。
11、关于全球投资布局
问：未来江琦总还会管理全球医疗投资的基金吗？
江琦：不会。美国市场跟A股和港股都有巨大区别，不愿意做能力圈以外的事情。
四、调研总结
1、医药行业长期展望
通过对江琦经理的深度调研，我们对医药行业特别是创新药领域的投资前景有了更清晰的认识。医药行业作为长坡厚雪的赛道，在老龄化背景下具有持续增长的需求支撑。根据国家卫健委数据，到2035年左右，我国60岁及以上老年人口将突破4亿，在总人口中的占比超过30%。这一人口结构变化将为医药行业带来长期需求支撑。
从估值角度看，当前医药板块经过充分调整，估值处于相对合理区间。截至2025年11月24日，中证全指医药指数市净率为3.19倍，低于近十年82%的时间，位于近十年平均数下方一倍标准差附近，长期配置价值显著。
2、创新药投资前景
创新药作为医药行业中最具成长性的细分领域，未来前景值得期待。中国创新药行业经过十年发展，已经进入收获期，从研发投入、人才储备到政策支持，都具备了持续发展的基础。特别是在全球化背景下，中国创新药的竞争力不断提升，出海合作日益频繁，为行业带来新的增长动力。
从投资角度看，创新药行业将呈现结构性机会。具有真正创新能力和全球竞争力的企业有望获得超额收益，而单纯依靠概念炒作的公司将面临淘汰。投资者需要具备专业判断能力，或者通过专业的主动管理基金来参与这一领域的投资。
3、东方红医疗升级基金投资价值
基于本次调研，我们认为东方红医疗升级股票发起基金具有显著的投资价值。江琦经理深厚的行业背景和成熟的投资理念，为基金的长期业绩提供了有力保障。基金通过"强成长+低估值"的组合构建策略，在控制风险的同时追求收益，适合长期投资者配置。
从历史业绩来看，该基金在牛市中能够抓住机会获得超额收益，在熊市中能够通过风险控制减少回撤，表现出较好的风险收益特征。特别是在当前医药行业面临结构性机会的背景下，该基金的投资策略有望继续创造价值。
4、投资建议
对于投资者而言，医药行业特别是创新药领域的投资需要长期视角。短期波动是市场的正常现象，重要的是把握行业长期发展趋势。通过专业基金管理人的主动管理，可以更好地把握创新药领域的投资机会，同时控制投资风险。
我们看好东方红医疗升级基金的投资前景，建议投资者根据自身风险承受能力适当配置，并通过长期持有来分享医药行业发展的红利。同时，投资者也需要保持理性，认识到创新药投资的专业性和风险性，做好资产配置和风险控制。
通过本次深度调研，我们更加坚定了对医药行业特别是创新药领域长期投资价值的信心，在专业管理人的带领下，投资者有望通过科学配置分享这一重要领域的成长红利。
$东方红医疗升级股票发起C(OTCFUND|015053)$ $东方红医疗升级股票发起A(OTCFUND|015052)$
