2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上，中国创新药迎来了历史性时刻，超过70项原创研究成果密集亮相，更有一款国产新药以优越的临床数据击败了全球“药王”。

中国创新药不断走向世界舞台中央，今年以来BD交易金额屡破纪录，动辄数十亿美元的出海大单频频刷新市场预期，头部药企与国际巨头的战略合作全面提速，从单一管线授权走向深度研发绑定……创新药商业化出海仿佛被按下了加速键。

反映在资本市场，一场价值重估浪潮也在加速席卷着创新药板块，年内创新药指数上涨53%，恒生港股通创新药指数更是实现翻倍。在多重利好共振下，公募医药主题基金整体表现亮眼，由东方红基金经理江琦管理的东方红医疗升级A表现尤为突出，近三年排名同类第3名。（见注1）

伴随指数的高歌猛进和市场情绪的高涨，更多关于创新药的探讨也日益升温。板块的长期逻辑是否坚实？在如火如荼的BD交易中如何识别“真创新”？当前创新药投资究竟处于何种发展阶段？对于投资者面临的种种困惑，深耕医药领域15年的老将江琦，有着自己独到的见解。

Q1很多投资者都很好奇，在经历了漫长的行业“冬天”后，是什么点燃了创新药这把火？如何提前预见并进行布局？

从2021年下半年开始的调整，对行业里的每一个人都是考验。但我始终相信，对健康的追求是人类永恒的需求，这是医药行业最坚实的底层逻辑。

2025年的创新药的“春天”并非偶然，本质上是“产业+资本”共振——行业基本面改善与市场风格偏好共振的结果，可以从政策、产业、支付三方面来观察。

首先，是政策的东风，创新药一直都是政策鼓励支持的方向，特别是今年7月国家医保局、国家卫生健康委发布的《支持创新药高质量发展的若干措施》，从研发、准入到支付，打通了许多关键环节，给了行业巨大的信心。

其次，是产业自身的“十年磨一剑”，中国创新药企经过近十年的积累，技术和产品都取得了实质性突破，开始进入收获期。比如今年5月，一笔创纪录的海外授权交易，就极大地提振了市场情绪。所以，这不是一个简单的反弹，而是一个产业趋势的拐点。

再者，支付端持续完善，以商业医保发展为代表的支付端开始新的发展，它的发展是一个长周期变量，是一个拐点型的变化。未来随着商业医保的发展，可以解决长期的医保和老龄化问题，商业医疗险对老百姓来说是一个很好的健康和就医保障，也将使得国内创新药的估值体系和支付上限有望整体提升。

我的布局，正是基于对创新药板块长期趋势的判断。2022年基金成立之初，开始持续跟踪创新药的临床表现和产业趋势，2023年一季度起开始尝试在组合中逐步配置创新药，之后逐步增加创新药的配置比重，到2024年三季度后将组合重心全面切换到创新药。

我一直在寻找和等待医药中的科技成长，等待创新药的产业趋势开花结果的那一天，而2025年或将是创新药兑现的元年。

Q2今年上半年，创新药对外BD交易迎来新高潮，交易金额和首付款屡创新高，您如何看待这一现象对基金投资策略的影响？ 

今年的创新药BD热潮吸引了全市场目光，显著提升了创新药行业关注度，但也催生了围绕BD本身的短期炒作，炒作是一种市场温度的表现，如果从长期投资视角要用更长远的眼光来看待创新药的发展。

BD重要吗？BD重要，又不重要。在短期行情中它举足轻重，但在企业长远发展的征途中，它可能只其中的一个小环节。

中国创新药企业的对外BD金额无论从首付款还是总金额，都在过去的2023、2024、2025年均快速增长，也占到美国BD占比的不小份额。中国药企用对外BD证明了我们的创新药在全球慢慢也被认可，有了一定的竞争力。

然而，BD只是创新药产业发展中的一小步，只是中国创新药行业发展的起点，远不是终点。未来中国的创新药，在美国开展临床、临床数据验证、FDA通过认证、上市销售、商业化成功、取得收入、获取利润，新药研发投入进一步加大，更多新的分子可以面向满足未被满足的临床需求开发，新的公司可以长大，这些才是我们期待的未来创新药行业的长远发展。

因此，创新药的长期发展关键在于产品真正进入发达国家市场取得收获，我致力于发掘并长期持有能伴随这一完整产业周期壮大的企业。

最关键的是，把握主要矛盾，用三年甚至更长的投资视角，耐心等待创新药进入收获期。

Q3从投资角度看，创新药的研发周期长、投入大，您会通过哪些核心指标评估投资价值和挑选个股？

创新药投资确实是一个充满挑战的领域，走的出来的公司会有几十倍、上百倍的增长，而走不出来的公司可能就会面临破产，越到临床后期投资风险越高。

根据创新药企不同的发展阶段，观察的指标也会有所不同，我会动态跟踪、反复求证。

在上市前阶段，重点关注药物的产品设计、临床方案、临床数据、潜在适应症、潜在销售峰值、研发团队的专业能力和从业经历等。

而在商业化阶段，重点评估目标适应症的市场规模、定价能力、商业化能力、医保覆盖情况、潜在收入和利润增速等。

整体上，我会从三个维度选择创新药公司，部分仓位参与未来在海外有确定性的大药的公司；部分仓位参与传统药企估值便宜，转型创新药有新空间的公司；少量仓位参与早期临床数据显现出疗效的公司。

Q4行情演绎至今，创新药目前处于什么阶段？

中国的创新药如果以0-1、1-10的发展阶段来划分，我认为今天刚刚处于1的阶段。

所谓处于1的阶段，指的是往后的5年里，我们中国产品有在美国有多个三期临床研究，其中会有大药在2026年在美国开始进入申报上市，预计2027-2029年获批上市产生收入和利润。这件事情并不远，也就只有2到3年的时间。

未来，我们期待看到越来越多的中国的创新药，在美国做开展注册临床研究，特别是三期临床研究，产品逐步在美国和中国上市销售，产业规模与全球影响力显著提升。

在这个过程中，市场参与者长期都会做同一件事，就是寻找真理——追踪基本面实际兑现的公司。而在医药研发当中，基本面的兑现和变化，是一个慢变量，并不是一个快变量。

下半年，预计市场一方面会寻找创新药新的进展和故事，一方面会寻找创新药的确定性。以半年为维度观察，可能会有显著进展或重大变化，我会更聚焦于寻找具有“真创新”和确定性进展的企业。

Q5您管理的东方红医疗升级基金业绩非常亮眼，根据银河证券基金评价数据，近三年排名位居同类基金第3名，能否介绍一下您的投资理念？

用一句话来概括我对于医药行业的投研方法，即自上而下研究行业，自下而上挑选公司。自上而下是基于政策影响、宏观环境、子行业发展阶段选择子行业，自下而上是从在重点子行业中选择我们认为合适的个股。

首先，是自上而下研究行业。医药行业是一个多样性极强的行业，对整个行业最大的影响因素之一是政策，我们需要从政策入手，自上而下判断各子行业的发展情况和空间。根据子行业的特点，我把医药行业分为18个细分子行业，这些子行业有成长、周期、白马等不同风格。这样更细致的划分能更好判断不同子行业所处的生命周期位置和变化方向，在子行业中找出能够持续向上的Beta。

其次，是自下而上挑选公司。由于各子行业的驱动因素不同，有些属于需求驱动，有些属于供给驱动，有些属于政策驱动，需要通过更深入的分析自下而上确定投资标的。

回顾过去，我们会看到医药成长股并不是一成不变的，产业在进化、公司在进化。2013、2015年、2019-2021年、2025年以来，各个时期领涨的医药成长股，都发生了巨大的变化，为什么穿越周期的标的凤毛麟角？

本质上，以2-3年维度，那些符合当时政策导向、产业发展最快的公司，就是当时市场“最靓的仔”。能够穿越周期、从小长大的公司，需要行业有空间、公司兼具梦想和执行力以及兑现收入、兑现利润的非线性爆发式增长。既要看到未来，又要仔细跟踪、脚踏实地，才可能将其选出并且持有。大胆假设、小心求证、耐心持有，一路并不容易。

Q6在您的最新前十大持仓里，我们既看到了前沿生物科技公司，也看到了正在积极创新的传统药企，这样配置的核心投资思路是什么？

医药行业本身就是一个微缩版的资本市场。它有高科技、高成长的创新药，也有稳定、低估值的中药和原料药，不同子行业的驱动逻辑完全不同。

我的理念是，像管理一只全市场基金一样，来管理医药这一个行业。我不会去频繁地做风格轮动，轮动更难，不在我现在的能力圈范围，因此我选择了通过组合配置来平衡风险和收益。

那些前沿的生物科技公司，它们有巨大的成长潜力，决定了组合的弹性，比如纯创新药企，能够追求高弹性。而那些积极转型的传统药企，提供稳定现金流，它们基本面扎实、估值合理，能提供稳健的防守，并在合适的时机参与进攻。另外一些低估值拐点型公司，能够为组合提供一定安全边际，等待估值修复的机会。

通过这样的组合，我希望既能抓住创新药爆发式增长的机会，也能在市场波动时控制回撤，力求为投资者带来更稳健的长期回报。

东方红医疗创新混合型证券投资基金（QDII）

A类：025070  C类：025071

注：本基金主要投资于医疗升级相关行业的上市公司，基金经理当前重点关注创新药，产品非必然投资于创新药，基金经理有权根据市场情况在基金合同范围内调整投资方向，请投资者关注风险。持仓数据来自定期报告，仅用于介绍投资风格之用，不代表未来持仓情况。

资料来源：《引燃创新药新一轮关注热潮!ASCO年会背后隐藏哪些投资信号?》，新浪财经，2025年6月11日。

注1：指数数据来自Wind，时间区间2025年1月1日至2025年7月31日，创新药指数代码为8841049.WI，恒生港股通创新药指数代码为HSSCID.HI。

排名数据来自银河证券基金研究评价中心，2024.4.1-2025.6.30，同类产品分类为1.2.1 医药医疗健康行业股票型基金(A类)，近三年同类排名3/40，共计40只同类基金产品。基金过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现。

注2：本基金A类份额2022年3月29日成立，2022-2024年度净值增长率分别为：1.48%、2.66%和-9.61%，同期业绩比较基准收益率分别为：-3.68%、-10.16%和-9.99%。业绩比较基准为：中证全指医药卫生指数收益率70%+恒生医疗保健指数收益率（经汇率估值调整）10%+中国债券总指数收益率20%。

基金经理江琦深耕医药研究15年，自2022年3月起从事投资管理业务。

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东方红医疗升级股票型发起式证券投资基金是一只股票型基金，其预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。投资本基金可能面临的风险有：市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险、技术风险、操作风险、本基金参与债券回购的风险、参与股指期货的风险、参与国债期货的风险、参与股票期权的风险、参与资产支持证券的投资风险、投资科创板股票的风险、参与融资业务的风险、本基金特有的风险（包括但不限于港股通标的股票的投资风险）、参与存托凭证的风险、发起式基金自动终止的风险、法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险以及其他风险。基金过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩的保证。基金有风险，投资需谨慎，请认真阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告。本基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和责任。