#医药迎来“黄金坑”？# 我认为， 2025年创新药板块整体大涨，源于估值、政策、产业三重因素的共振发力，形成了兼具确定性与成长性的投资前景。

1.估值层面，2024年积累的低估值红利释放。2025年ASCO数据催化及重磅BD诞生释放边际改善的积极信号，此前被低估的创新药企业价值重新获得市场认可。

2.政策层面，商保政策为创新药支付端带来边际改善。2025年医保局首次在医保目录体系之外增设商保创新药目录，该目录重点纳入创新程度高、临床价值大但因价格昂贵暂时无法进入医保目录的药品，包括CAR-T疗法、罕见病用药、肿瘤免疫治疗等。在2025年首次目录形式审查中，141个申报药物中121个顺利过审，为商业健康险划定保障范围提供权委参考，促使高价值创新药拥有专属商保支付途径。

3.产业层面，国产新药海外BD交易规模屡创新高，国际学术大会频繁披露亮眼数据，FDA获批数量同比显著增长，全球化创新价值持续兑现。

而且中国创新药研发投入取决于创新药企业手里资金充沛程度和研发投入意愿强度。站在当下时点，从几个前瞻性指标趋势来看，这可能代表着创新药企业手里资金正在变得更加充裕，而BD、NewCo等新的中国创新药管线兑现方式能提高研发投入回报率进而提升中国创新药企业研发投入意愿强度，相信随着中国创新药研发投入景气度渐趋改善，将会带动创新药产业链景气度向上。

1、创新药上市通道变宽，IPO募集资金充沛研发投入。

医药企业A股IPO募集资金规模向好，2025年10月为42亿元，环比明显改善，预计随着未盈利企业科创板上市的持续推进，医药企业A股IPO募集资金规模有望逐渐向好。

2、医药上市公司增发规模加大，进一步充实账面现金。

医药上市公司增发规模在加大。过去几个季度，A股医药公司增发规模环比逐渐提升，2025Q3增发规模39亿元，为2023Q2以来单季度最高水平。

3、中国生物医药投融资金额正处于触底回升。

2024年7月通过《全链条支持创新药发展实施方案》，相关支持政策细化落地，中国生物医药市场环境不断优化改善。

2025年以来，伴随着二级市场创新药估值重塑，医药企业A/H上市通道变宽，一级生物医药投融资退出通道打通，一二级联动带来中国生物医药投融资生态逐渐走向正循环。2025Q3中国生物医药投融资金额17.6亿美元，为2022Q4以来新高，2025年10月中国生物医药投融资金额为5.9亿美元，继续维持在不错水位。中国生物医药投融资正处于触底回升。

4、BD首付款：研发投入新资金来源和主要资金来源。

对外BD首付款作为新的研发投入资金来源，已经成为主要资金来源，且还有大额潜在里程碑。近4个季度，对外BD首付款体量大小已提升至和中国生物医药投融资金额相当水平，2025Q3对外BD首付款金额为18.5亿美元，高于2025Q3中国生物医药投融资金额17.6亿美元。而2025年10月，对外BD首付款金额15.0亿美元，创历史新高。

当然，市场波动是常态，尤其是在高成长、高弹性的创新药板块。近期创新药走势震荡，我不认为是恐慌的信号，而是重新审视价值、理性布局的契机。

历史经验表明，创新药的成长收益往往需要时间兑现，耐心是重要前提。@东方红资产管理