#天天基金调研团# 2025年以来整个医药板块的表现是相当不错的，尤其创新药是全市场表现最亮眼的板块之一。今年9月份之前，以创新药为主线的医药行情爆发是非常猛烈的。但到了9月份以后，市场另外的一些板块如CPO异常强势，吸引了一部分的资金。
因此我们看到这几个月创新药板块出现了明显的回调。短短一个半月，港股创新药跌15.37%，创下阶段性新低。眼看着创新药一路回调，很多朋友开始担心：“创新药到底怎么了？”上行周期是不是结束了？”
买得早的朋友，经过这波回调，利润都缩水了不少。还有不少刚买的朋友，这波回调下来，别说利润了，甚至还在亏钱。再加上最近一段时间创新药反复震荡，几次重燃希望又破灭，这个滋味真的不好受。
那么医药的牛市结束了吗？我个人认为不会，当年的白酒行情，从2014年开始走了差不多十年，上涨逻辑同样是估值修复和资金推动，医药趋势反转不可能短期就结束。问题来了医药目前是什么情况，未来会怎么样？面对调整我们该怎么做？
2025年11月26日我参加了东方红资产管理江琦的调研，她为我们详细解读了当前医药行业的现状、未来趋势以及基金投资策略。下面来给大家介绍这只基金：东方红医疗升级股票发起C(015053)。基金成立于2022年3月29日，目前基金A和C规模为25.46亿元。
1、基金业绩。近1年投资收益47.58%，远超同类平均和沪深300指数，夏普比率1.55和性价比2.95均处于前排位置，该基金不仅关注创新药等成长性板块，也重视传统药企转型创新的投资机会，通过均衡配置实现组合的稳健增长。
2、基金持仓。主要投资于医疗器械、医疗服务、医药（制药、药店）等医疗健康相关领域，前十大重仓股包括百利天恒、迪哲医药、康弘药业、科伦博泰生物-B、恒瑞医药、三生制药等，换手率高达433.93，基金经理积极调仓捕捉细分领域机会。
3、基金经理。江琦，上海交通大学生物工程专业本科、金融学专业硕士研究生。曾任中投证券研究部医药行业分析师、海通证券研究所医药行业分析师、中欧基金投资经理、上海源实资产投资经理、中泰证券研究所医药生物行业首席分析师、所长助理，现为上海东方证券资产管理权益研究部研究主管。翻阅她的公开资料和历史演讲以下信息值得关注：
首先是她的核心投资理念。在能力圈内做深度产业趋势投资，自上而下与自下而上相结合，追求长期的超额收益。她认为在这个复杂且专业的领域，深度研究能建立起认知壁垒，因此她几乎将所有精力都聚焦于此，很少进行大幅度的行业偏离。
她的投资逻辑起点是识别医药健康领域的长期、确定性产业趋势。例如，创新升级、国产替代、消费升级、人口老龄化是她长期看好的四大核心驱动力。她会在这些大趋势下，寻找最具成长空间和爆发力的细分赛道。
她十分偏好那些能够受益于行业结构性变化、具备强大成长动能的企业，而非仅仅基于静态价值的修复。她寻找的是能通过技术进步、产品迭代、管理改善等方式持续提升价值的“成长股”。
其次是她的投资方法论。自上而下选赛道，自下而上挑个股。1、自上而下，筛选高景气细分赛道。首先，基于对政策（如集采、医保谈判、审评审批）、技术（如ADC、GLP-1、基因细胞治疗）、需求（老龄化、健康意识提升）的分析，判断未来3-5年哪些细分行业景气度最高、增长最确定、空间最大。
2、自下而上，精选优质成长龙头。A、核心竞争力是根本，在选定赛道后，她深入研究个股，尤其看重企业的核心竞争力。这包括：研发能力和管线储备（对创新药企）、技术壁垒和迭代能力（对器械公司）、品牌和管理能力（对服务和消费医疗）。
b、财务质量与成长性并重，关注公司的收入增长、盈利能力（毛利率、净利率）、现金流状况以及研发投入的效率和产出。c、管理层与公司治理，非常看重管理层是否具备战略眼光、执行力和诚信度。
再次是她的组合策略。适度集中，安全边际动态优化。1、她敢于对自己研究最透彻、信心最足的个股进行重仓（前十大重仓股占比较高），以获取超额收益。但同时这些重仓股会分布在不同的细分行业（如创新药、医疗器械等），实现底层资产的分散化，避免一损俱损。
2、尽管投资成长股，江琦非常注重估值。她会结合公司的长期成长空间（DCF模型）和短期市场情绪，在价格低于或处于其认定合理价值区间时买入。不参与纯粹的泡沫化博弈，当估值远超其内在价值时，即使市场情绪高涨也选择减持或观望，这有效控制高位回撤的风险。
3、动态调整。任何买入决策都必须有详尽的研究报告和逻辑支撑，杜绝跟风和情绪化交易。买入后持续跟踪公司基本面变化，定期复盘投资逻辑是否成立。一旦核心逻辑被破坏，如公司竞争力下滑、管理层出现问题，会果断调整，而非“被动持有”。
最后是她的风险控制。江琦的风险控制哲学是 “最好的风控是选对公司” 。她相信通过极深度的基本面研究，在买入前就最大限度地识别和排除潜在风险，远比在股价下跌后被动应对更为有效。
她偏好投资治理结构优秀、管理层诚信专注、财务稳健（低负债、现金流好）、有长期清晰战略的公司。这类公司自身抗风险能力强，能降低“踩雷”概率。积极寻找那些具有技术壁垒、品牌优势或规模效应的公司，这些护城河本身就是对抗竞争和行业波动的风险缓冲垫。
本次调研活动中江琦详细阐述了对创新药行业的基本面观点。首先她表示今年创新药的表现不管在医药板块还是全行业都是很亮眼的存在。创新药出海是推动这一轮行情的重要事件，但真正的本质是中国创新药的研发已经在某些领域到达全球的前列，并且具备了一定的全球竞争力，才促成产品出海、BD以及跨国公司购买中国早期临床资产等利好项目。
我们通过数据分析可以看出，国内药企授权出海的首付款金额和交易总额在2023年以后均有快速的提升。2023年以前，美国引进中国授权项目占比极低，但2023年以后，跨国公司才将目光转到中国，被中国创新药跨越式的发展所吸引，今年1-9月的占比已经超过40%。各大跨国公司纷纷表示会加大在中国的投入并且加大对中国项目的引进和早期项目的培育。
其次本轮行情资金面变化的新增资金并不多，主要分为两类：医药基金整体内部结构性的调整和部分外部资金。从数据来看，主动+被动型医药基金的规模在2025年9月30日创新高，但同期份额不管是主动型还是被动型均为下降。
这一现象表明，当前的上涨并不是大量外部资金或是短期资产催生的短期行情，而是比较健康的上涨。这种资金面结构有利于行情的持续性。与过去依靠大量新增资金推动的行情不同，本轮上涨更多是基于行业基本面的改善和投资者对创新药长期价值的认可。
再次医药行业投资未来的核心是创新药，但是创新药的投资短期有贝塔，长期是大阿尔法。医药行业长期的收益依赖于成长性特征，虽然每一轮成长可能不同，但相同的都是成长。而这一轮医药产业成长的核心就是创新药子行业。
回顾市场结构变迁，2015年前的大单品多集中在抗生素、大输液、中药注射剂等传统品类，而近年来已完成肿瘤靶向药和慢病用药等赛道的关键切换。未来五年，这类临床刚需领域仍将是百亿单品的核心诞生地，新的大单品会带来新的优质公司的成长。
最后她表示今年港股创新药表现亮眼，本质上是短期行情下的强贝塔效应，港股市场过去几年受流动性压缩影响更深，所以当强贝塔来临时，其短期弹性自然更大。但从长期投资逻辑来看，最终决定投资价值的仍是公司自身，是否符合我们此前强调的核心条件。无论公司在A股还是港股上市，只要质地过硬、契合投资逻辑，就值得重点关注和配置。
因此她对港股创新药的配置比例控制在合理范围内，医疗升级2025年3季度港股总体持仓为基金资产净值的20.74%，这一配比自去年7月调整后便持续维持至今。判断一家创新药公司的优劣，核心在于公司本身的质地，而非其上市地点是A股还是港股。
总的来讲江琦是公募基金行业中纯粹资深的医药赛道投资者之一，在医药行业投资领域取得了显著成绩。东方红资产管理作为国内知名的基金公司之一，整体背景和实力雄厚。我已经这只基金加入自选，并且投资了一些，感兴趣的同学可以择机关注布局！
