#医药迎来“黄金坑”？#$东方红医疗升级股票发起A(OTCFUND|015052)$$东方红医疗升级股票发起C(OTCFUND|015053)$四季度以来，创新药板块呈现“震荡调整中酝酿修复”的格局，短期受资金分流、事件催化不足等因素承压，但长期支撑逻辑未改。

一、创新药板块剧烈调整：短期震荡的深层动因

（一）市场情绪与资金面的阶段性修正

近期创新药赛道的调整，本质是前期快速上涨后的获利回吐与情绪降温。2025 年上半年创新药指数上涨 21.84%，部分个股涨幅超过 100%，积累了较高的估值压力。随着市场风格切换至顺周期板块，增量资金阶段性流出，叠加部分机构投资者兑现收益，导致板块出现技术性回调。数据显示，9 月以来创新药 ETF 份额增速放缓，融资余额环比下降 15%，反映出短期市场情绪的谨慎。

（二）政策落地节奏与产业预期的再平衡

医保谈判、集采政策的边际变化，以及创新药出海审核标准的国际接轨，引发市场对企业盈利预期的重新审视。例如，2025 年医保谈判首次将 PD-1 类药物的续约价格降幅纳入动态调整机制，部分市场担忧创新药商业化峰值可能提前见顶。同时，美国 FDA 对中国创新药临床试验数据的核查趋严，短期内影响了部分出海标的的风险偏好。政策从 “粗放式鼓励” 转向 “精细化筛选”，促使资金向具备真实临床价值和全球化潜力的龙头集中。

（三）行业分化加剧下的估值锚重构

创新药内部呈现显著分化，2025 年上半年前 20% 龙头企业贡献了板块 80% 的涨幅，而尾部企业平均跌幅达 30%。这种 “冰火两重天” 的格局，本质是市场从 “赛道投资” 回归 “基本面选股”。部分依靠概念炒作的中小 Biotech 公司，因管线进展不及预期或商业化能力薄弱，遭遇估值杀；而恒瑞医药、百济神州等具备全球竞争力的龙头，调整幅度仅 15%，显示出资金对核心资产的抗跌性认可。估值体系正从 “研发预期驱动” 向 “业绩兑现能力” 切换。

二、逢低布局还是中场休息？多空分歧下的周期定位

（一）乐观派：调整是长期牛途中的黄金坑

从产业周期看，中国创新药正从 “0-1” 投入期转入 “1-10” 收获期。2025 年国内创新药获批数量预计达 50 款，创历史新高，海外 License-out 交易金额突破 200 亿美元，ADC、双抗等新兴技术领域的临床数据持续超预期。汇丰晋信基金经理李博康指出，下半年 ASCO、ESMO 等国际学术会议密集，将成为管线价值重估的催化剂，当前板块估值已回落至历史 PE 中位数以下，具备安全边际。东方红医疗升级基金的持仓实践显示，2024 年三季度提前布局的创新药龙头，在调整中展现出更强的抗跌性，证明专业机构对基本面的坚定信心。

（二）谨慎派：警惕估值泡沫与技术迭代风险

财通基金骆莹等认为，部分创新药标的估值仍透支未来 3 年业绩，例如某双抗药物龙头 PS 估值达 50 倍，显著高于海外同类公司 30 倍的平均水平。同时，技术迭代风险不容忽视，如 mRNA 疫苗的快速崛起可能对传统抗体药物形成替代压力。此外，医保基金 “保基本” 的定位，决定了创新药价格谈判将长期压制毛利率，中小企业的研发投入回报率面临考验。历史经验显示，医药板块牛熊周期中，估值回调的中位数幅度为 30%-40%，当前部分高弹性标的调整仅 20%，仍有进一步消化空间。

（三）平衡视角：以 “深蹲起跳” 看待中期机会

综合多空观点，本轮调整本质是 “螺旋式上升” 中的必要换手。短期看，情绪面与资金面的压力尚未完全释放，可能存在二次探底；但中长期，创新药的核心逻辑 —— 老龄化加剧带来的用药需求、政策对 “硬科技” 创新的持续倾斜、全球化研发能力的提升 —— 并未改变。参考美国纳斯达克生物科技指数，在 1995-2000 年科技泡沫期间，板块经历 3 次 20%+ 的调整，但最终在产业革命推动下实现 5 倍涨幅。当前中国创新药正处类似阶段，调整后性价比凸显，关键在于筛选具备 “真创新 + 强壁垒” 的标的。

三、后市展望：在分化中捕捉 “创新药 2.0” 时代机遇

（一）技术迭代催生三大黄金赛道

未来 3 年，创新药投资将呈现明显的赛道分化：抗体偶联药物（ADC）：全球市场规模预计 2028 年达 240 亿美元，中国企业在 HER2、TROP2 等靶点的布局已进入国际第一梯队，荣昌生物、科伦博泰等凭借差异化管线有望实现全球化突破；基因与细胞治疗（CGT）：国内 CAR-T 疗法适应症不断扩展，传奇生物 BCMA CAR-T 在美销售额超 10 亿美元，开启中国原研药 “定价权” 时代；RNA 药物：小核酸药物在罕见病领域的临床突破，以及 mRNA 疫苗技术平台的跨界应用，打开千亿级市场空间。东方红医疗升级基金前十大重仓股中，ADC 与 CGT 标的占比达 60%，精准卡位高成长赛道。

（二）全球化与商业化能力成核心分水岭

创新药竞争正从 “研发速度” 转向 “全球布局”。具备国际多中心临床能力、与跨国药企深度合作的企业，将享受估值溢价。例如，百济神州泽布替尼通过 “中美双报” 成为首个出海的中国原研 BTK 抑制剂，2025 年海外销售额预计增长 80%，带动市值突破 2000 亿。相反，依赖国内单一市场、管线同质化的企业，将面临集采与医保谈判的双重压力。江琦管理的东方红医疗升级基金，通过 “自上而下筛选子行业 Beta + 自下而上挖掘个股 Alpha”，重点配置了研发管线全球化、商业化团队成熟的龙头，有效规避了尾部风险。

（三）政策红利持续释放的 “乘数效应”

2025 年《药品管理法实施条例》修订，明确将临床急需的创新药纳入优先审评，审评周期从 180 天缩短至 90 天；同时，跨境数据流动试点政策落地，加速创新药海外申报进程。这些政策不仅提升了研发效率，更通过 “制度溢价” 增强了市场对创新药板块的长期信心。历史数据显示，政策宽松周期中，医药创新板块的超额收益可持续 6-12 个月，当前正处新一轮政策红利的释放初期。

四、东方红医疗升级基金：穿越周期的创新药投资 “导航仪”

（一）业绩验证：逆市突围的 “长跑健将”

截至2025年12月10日，东方红医疗升级A成立以来收益率50.32%，远超同期中证医药指数和业绩比较基准。在2022-2023年医药行业低谷期，基金通过配置低估值转型创新的传统药企有效控制回撤，最大回撤28.70%，低于同期医药全收益指数40.80%的波动；2024年三季度精准切换至创新药龙头，前十大重仓股集中度提升至65%，在2025年上半年创新药行情中充分捕获弹性，单季度收益率达44.55%，展现出 “熊市守得住、牛市跟得上” 的均衡能力。

（二）投资策略：攻守之道的动态平衡艺术

基金经理江琦的 “组合思维” 是超额收益的核心来源：防守端构建 “三层安全垫”：20% 低估值医药消费（如片仔癀、云南白药）提供稳定现金流，30% 医疗器械（迈瑞医疗、联影医疗）享受国产替代红利，50% 高弹性创新药通过分散子行业（肿瘤、代谢病、自身免疫）降低单一赛道风险；进攻端聚焦 “双重成长因子”：筛选研发管线进入临床 III 期、商业化预期明确的 “准爆款” 品种（如恒瑞医药 PD-1 新适应症、信达生物 PCSK9 抑制剂），同时配置技术壁垒高的 First-in-Class 标的（如百利天恒双抗、康方生物 AK104），通过 “确定性品种打底 + 前瞻性品种增强”，实现风险收益比的优化。2025 年二季报显示，基金前五大重仓股均为创新药细分领域龙头，且平均持仓周期超过 4 个季度，体现了对长期价值的深度信仰。

（三）团队优势：产业深度与市场灵敏度的化学反应

江琦拥有15年医药投研经验，兼具卖方研究的产业洞察力与买方投资的市场灵敏度。其独创的 “18个子行业分类法”，将医药行业细分为创新药、医疗服务、器械耗材等一级领域，并进一步拆解每个子行业的驱动因子（如创新药看 “研发转化率”、器械看 “进口替代率”），这种精细化研究使基金能够提前捕捉产业拐点。例如，2022年底前瞻性布局 ADC 赛道，2023 年二季度率先配置荣昌生物，至2025年上半年该标的涨幅达 300%，成为组合重要贡献点。此外，东方红资管的平台支持 —— 医药研究团队超20人，覆盖全球创新药管线动态 —— 为基金提供了强大的信息优势，确保在CXO、Biotech等细分领域的研究深度领先市场。

（四）当前配置价值：低波动区间的 “黄金建仓期”

随着创新药板块调整，东方红医疗升级基金的持仓标的估值已回落至合理区间：前十大重仓股平均 PE（TTM）45 倍，低于 2021 年高点的 70 倍，PEG（未来 3 年复合增速）降至 1.2 倍，处于历史性价比中枢。对于投资者而言，当前时点具备三大配置优势：市场情绪冰点期，逆向布局胜率高：历史上医药基金发行份额与板块底部呈强负相关，2025 年 10 月该基金申购量环比下降 30%，恰为左侧布局窗口；基金合同约定 “发起式” 运作，管理人自持 1000 万元，与投资者利益深度绑定；江琦的 “估值安全边际” 原则：仅买入 PEG<1.5、研发管线市值隐含回报率 > 50% 的标的，从源头上控制下行风险。

在波动中播种未来，以专业穿越周期

创新药板块的调整，既是对前期过热的修正，更是产业升级过程中的 “深蹲蓄力”。对于普通投资者而言，直接参与创新药投资面临三大壁垒：技术专业性（如临床数据解读）、政策敏感性（如医保谈判影响测算）、全球视野（如海外市场准入规则）。东方红医疗升级基金通过江琦团队的深度研究与动态配置，有效化解了这些挑战，其 “攻守兼备” 的策略、穿越牛熊的业绩、与产业共成长的理念，使其成为布局创新药未来的理想工具。正如江琦所言：“医药投资是一场需要耐心的马拉松，我们不追逐短期的百米冲刺，而是致力于在产业的长坡厚雪上，为投资者滚出长期复利的雪球。” 当前调整期，或许正是这趟长期投资旅程的最佳登车时点。@东方红资产管理