一季度资金价格偏高,收益率曲线上行,因而在策略上降低杠杆、减少具有波段功能的利率债和二级资本债,以票息功能的信用债底仓为主。
开年以来的经济数据呈现出量好于价、需求好于供给的特征。企业降价扩产支持利润总额提升,但利润率下滑和被动补库指向较弱的经营预期,因而更倾向于加大内卷和压缩居民工作机会。短期来看,降低实际利率仍然是必要的减负措施。单一领域针对居民部门的消费补贴呈现脉冲性,仅通过刺激消费带动物价快速修复的可能性较低。居民的弱预期也反映在按揭贷款增速偏弱,伴随积压性需求释放后,后续二手房成交量冲高回落后,则房贷利率仍然需要调降,届时长债的性价比优势将更加突出。
债券市场方面,长债定价掣肘逐渐解开,10债与存单价差隐含银行中长期负债的短缺压力,而我们在3月看到了央行在本轮适度宽松周期首次超量续作MLF,近期存单收益率回落、大行净融出提升等都验证了中期流动性的修复;在利率互换市场上,1YIRS的期限利差也较现货收窄,这意味着银行的负债压力不仅回落,当前存单价格并未计入中期流动性的过于乐观预期。整体来看,国债收益率下行趋势有望得到延续,货币政策有进一步宽松的空间,而对华关税的推进可能加速政策宽松进程。