大家好，我是鑫元基金的固收基金经理黄轩，3月底以来，债券市场演绎修复行情，伴随超预期的关税政策落地，十年期国债利率一度下行至1.61%，展望后市，债市强势行情能否延续？关税阴云下蕴藏哪些债市机会？今天就此来和大家分享一下我的观点。

债市回暖，原因几何？

其一，市场避险情绪升温，债券配置力量增强：关税政策落地超预期，短期稳增长压力加大，市场避险情绪升温，债券资产作为对冲不确定性的避险资产直接受益，叠加在央行“择机降准降息”的表态下，市场再度定价货币宽松预期，带动长端利率下行至接近前低置位。

其二，央行呵护流动性宽松，跨季后资金面缓解：进入4月，伴随季末税期压力缓释，叠加央行加大投放呵护流动性，让开年以来对债市行情形成掣肘的资金面迎来边际转松，资金价格有所下降，打开短端利率下行空间。

后市展望，债市还能涨吗？

当前债市环境整体友好，关税政策超预期冲击市场情绪，基本面复苏路径仍显曲折，降准降息在二季度兑现的概率增加，国内宽货币政策基调未变，在社融平均利率中枢下移的前提下，债券市场作为天然的多头市场，债基中长期配置的价值仍在。但短期来看，由于当前利率水平已下破至前低位置，市场对于双降预期定价较为充分，进一步向下动能或不足，收益率下行节奏可能放缓，短期我们认为债券市场或以窄幅震荡走强为主，如若权益市场明显反弹，债券收益率或短暂回调，不过调整可能是上车的机会，同时需要密切关注２个方面：宽松政策落地后的止盈盘力量，以及央行对利率中枢的态度，市场混沌期间交易做多仍有胜率，但预计后市波动也不会小。

从日历效应来看，4月的债券市场表现通常强势，近10年四月胜率为70%，而强势背后的主要推动力是机构配置盘对于债券的需求旺盛，银行理财作为信用债的第一大需求方，4月往往是银行理财规模增长较快的月份，随着理财、基金等交易盘力量的回归，或加速信用债行情的演绎。

市场混沌期，投资如何应对？

当市场走势不确定性比较高的时候，中短债的抗跌能力优势是比较明显的，短端的短久期特征或能保证组合的安全性，即使债券价格出现波动，债券天然的票息收益，长期而言可以提供稳定的基础收益，弥补短期价格波动带来的亏损。

另外，受关税政策影响，近期风险资产日内波动加剧，债券与股票之间常存在“跷跷板”效应，因此在资产组合中加入一定比例的中短债基有助于降低组合波动、分散投资风险，或可起到震荡市“减震器”的作用，为资产组合提高“稳定性”。

面对不确定因素增加，市场或许难免有波动，中短债仍是在当前的宏观环境下性价比较突出的品种。

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