港股市场分析
过去一周，港股市场整体呈现震荡下行态势，主要指数全线收跌，板块表现分化显著。其中，恒生指数下跌3.28%，恒生中国企业指数下跌2.61%，恒生科技指数下跌3.70%，市场整体风险偏好处于低位。板块方面，防御性及受益于地缘冲突的板块表现突出，能源业以3.74%的涨幅领涨市场，公用事业、电讯业分别上涨0.50%、0.08%，表现相对抗跌；而原材料业（-7.79%）、非必需性消费（-5.79%）和综合企业（-4.61%）则跌幅居前。资金流向方面，南向资金全周合计净卖出80.94亿港元，尤其是3月5日单日净卖出277.35亿港元，创下历史新高，显示出在内外部不确定性加剧时，部分内地资金选择阶段性离场观望。从影响因素来看，市场走弱的核心海外驱动因素在于地缘政治风险的突然升级以及美国经济数据分化带来的政策不确定性。受美国和以色列对伊朗发动军事打击以及随后中东冲突扩大的影响，全球资本市场避险情绪升温。霍尔木兹海峡作为全球能源运输要道的安全受到威胁，导致石油和天然气价格飙升，并引发市场对能源供应中断进而推高通胀并抑制全球经济增长的担忧。“类滞胀”交易逻辑直接冲击全球权益市场估值中枢，港股作为离岸市场，受海外流动性预期波动影响较大。国内方面，两会召开释放稳增长信号，但2月官方制造业PMI继续处于收缩区间，显示经济内生动能修复的脆弱性，内外夹击之下市场情绪难以提振。
海外市场方面，美国经济数据的矛盾加剧了市场对美联储政策路径的博弈。ISM数据显示，美国2月制造业PMI录得52.4，虽较上月略有下降但高于预期，连续第二个月处于扩张区间；其中就业数据环比显著改善，但物价分项指数创2022年6月以来新高，反映出美国制造业复苏韧性较强，但通胀压力仍存。服务业方面，2月服务业PMI超出预期，较上月上升2.3点至56.1，创2022年11月以来新高，新订单、商业活动和就业分项增长强劲，同时物价指数较1月有所放缓，显示服务业通胀压力边际缓解。就业数据方面，不同机构发布的数据呈现分化，ADP报告显示，2月私营部门就业人数增加6.3万人，高于市场预期及前值，为去年11月以来最高月度增幅，主要受益于建筑业、教育业和医疗服务业的就业增长；截至2月28日当周的首次申请失业救济人数为21.3万人，略低于预期且与前值持平，同时咨询公司Challenger,Gray&Christmas报告显示2月美国企业裁员人数大幅下降至4.8万人，较1月份的10.8万人显著减少，印证美国劳动力市场趋于稳定。然而，周五美国劳工统计局公布的非农就业数据意外疲软，2月非农就业人数减少9.2万人，远低于市场预期，失业率小幅上升至4.4%，市场情绪出现明显转变，数据公布后市场对年内降息的预期次数有所增加。对于港股而言，美国经济的复苏韧性对支撑风险资产表现，但非农的疲软使得美联储在抑制通胀与稳定就业之间的平衡难度加大，政策不确定性上升。在5月美联储主席换届之前，政策立场大概率将保持观望，海外股市及港股的流动性难以得到实质性改善。叠加中东冲突升级带来的全球风险偏好恶化，导致海外资金对新兴市场资产的配置意愿下降。
国内经济政策及数据方面，两会顺利召开释放积极政策信号，2月PMI数据呈现分化态势，同时上海放宽购房规则为房地产市场注入支撑。两会方面，2026年经济预期增长目标确定为4.5%-5%，将实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度，强化财政、货币、产业等各类政策协同发力。财政政策方面，全国一般公共预算支出首次超过30万亿元，新增政府债券规模创新高达11.89万亿元，中央对地方转移支付达10.42万亿元，同时安排1000亿元财政金融协同促内需专项资金，可支持惠及万亿级信贷，此外拟发行1.3万亿元超长期特别国债、4.4万亿元地方政府专项债券，重点支持“两重”建设、消费品以旧换新等领域。货币政策方面，央行将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具，保持市场流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行，3月6日央行已开展8000亿元买断式逆回购操作，进一步释放流动性支撑经济复苏。资本市场方面，证监会将着力推动资本市场质的有效提升和量的合理增长，健全“长钱长投”机制，完善稳市机制，服务新质生产力发展。PMI数据方面，中国2月官方制造业PMI从1月的49.3小幅下滑至49.0，仍处于收缩区间，主要受农历新年假期影响，且该指数侧重反映大型国有企业及国内市场为主企业的经营状况；而标普全球编制的RatingDog中国制造业PMI从50.3升至52.1，进入扩张区间，该指数涵盖更多规模较小、以出口为导向的企业，或反映出外部需求的韧性。房地产政策方面，上海放宽购房规则，将非居民在城区购房的社保或所得税缴纳年限从3年缩短至1年，同时允许缴纳满3年的非居民购买第二套住房，有助于缓解房地产行业下行压力，带动相关产业链复苏，但短期政策效果的释放仍需时间。
展望后市，港股市场或延续震荡分化格局。从不利因素来看，外部地缘政治风险的演进仍高度不确定，中东冲突若持续升级，将进一步推高能源价格，加剧全球通胀担忧，同时美国经济数据分化带来的美联储政策不确定性仍将影响海外资金流向，压制港股风险偏好。内部方面，从2月PMI到3月，经济数据的真正回暖仍需时间验证，两会释放的积极政策信号逐步落地，财政、货币政策的协同发力将为经济复苏提供支撑。随着国内经济数据的实质性改善与美联储政策路径的明朗化，市场或将逐步消化各类不确定性因素，寻找估值修复的结构性机会。行业板块配置可关注三条主线，1）政策受益主线：重点关注地产建筑业、金融业，受益于各地地产放松政策持续落地及高股息防御属性。2）周期防御主线：具备商品价格上行与供给收缩支撑，叠加避险需求升温，有望保持相对收益。3）成长布局主线：人工智能是全球科技产业的核心趋势，也是国内政策强调科技自立自强的重点方向，短期调整提供中长期配置良机，重点关注算力硬件、大模型商业化落地及垂直领域应用突破的细分方向。
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