一 、2 月大类资产配置核心观点

2 月大类资产配置观点相较于 1 月没有大的变化，延续此前思路。

人民币汇率维持超配、美债维持标配，这一调整始于 1 月——当时银行代客结售汇顺差数据显著增长，市场结汇换人民币意愿强烈，形成人民币升值的正反馈， 1 月人民币汇率也确实呈现明显升值态势； 而人民币升值会侵蚀美债基金（人民币份额） 的收益，叠加 1 月美债利率上行，部分短久期、未做损益对冲的美债基金出现明显净值回撤，因此 1 月将美债从超配下调至标配， 2 月持续维持这一配置。

国内权益方面（A 股、港股）均维持超配，核心逻辑基于指数层面的风险收益性价比：当前沪指处于 4000 点左右位置，看好未来向上突破的空间； 港股与 A 股共享基本面，但过去 3-4个月已充分释放悲观预期， 下行风险较 A 股更小， 风险收益性价比更优。

国内债券维持标配， 呈现“上有顶、下有底” 的态势， 1 月十年国债利率从接近 1.9 的位置修复至 1.8 出头，仅约 10BP 的波动空间，央行明确 1.75-1.85 区间的波动可接受，且对降息降准态度中性克制，债券围绕中枢波动的特征明显，久期策略和波段策略执行难度较大。

美股维持低配 ， 1 月全球多数新兴市场权益宽基指数涨幅显著，但美股表现逊色，核心原因是美股处于“高估值+高利率” 区间，盈利验证要求苛刻，呈现区间震荡、结构分化的特征， 能源、工业等小盘周期股表现优于科技股， 高波动率是维持低配的核心依据。

黄金维持标配，其定位是多元资产配置中的“控波动底仓” ，短期涨幅过高时应做止盈再平衡；中长期来看， 黄金对美元体系的替代、央行购金两大核心逻辑未变， 1 月黄金波动率虽升至 45-50 区间（接近 2008 年金融危机、 2020 年疫情时期水平）， 但短期波动未改变中长期支撑逻辑。

二、精华问答

1、当下黄金应如何配置？

1 月黄金经历极致交易，半个月涨幅超 20%， 当前拥挤度和泡沫风险未充分释放，重仓易被波动率侵蚀。从历史规律看，2024 年以来黄金每轮 20%-30%涨幅后，都会进入震荡休整期，等待新催化因素，本次从 1 月高点回撤已超 20%，符合回调节奏。此外， 黄金中长期支撑逻辑未变，特朗普政府不确定性、美国债务问题引发美元信用危机，叠加全球央行黄金储备价值超其持有的美债价值， 短期回调让资产价格更健康，投资者可回调时分批补仓 ，超出时止盈再平衡。

2、春节应持币过节还是持股过节？

1 月上半月市场上涨迅猛，中旬后“有形的手”通过宽基 ETF减持、政策发言等降温，市场回归理性，春节前后大波动风险收敛，指数层面风险不大，前期高涨幅板块已进入调整。节前资金活跃度虽边际收敛，但节后长线资金和博弈两会政策的资金将回 流，且经 2 月初健康调整和风格均衡后，节后春季躁动行情仍有下半场空间。从历史日历效应看，A 股节前第二周通常因获利了结、返乡等表现较差， 但节后行情值得期待 ，结合当前市场情绪和资金面，持股过节或许性价比更高。

3、持股过节可以关注的板块有哪些？哪些需要止盈

适合持仓的板块应避开短期透支涨幅品种， 优先选择低位、低拥挤度、有补涨潜力的方向，这类板块有望在节后赚钱效应轮动中受益，无需过度纠结短期波动。 需止盈的主要是前期涨幅极致、拥挤度高的品种，如 1 月表现火热的有色板块 ，一季度需重点关注止盈，单一板块再强势也难持续单边上涨，成交额占比超历史峰值时即为再平衡时机。

4、2 月份市场主线是什么？

2 月市场主线或延续 1 月，核心是全球复苏与再通胀交易，在此背景下股票、 商品大概率优于债券，机会集中在三大方向。全球层面，中美日均在推进财政扩张和制造业复苏， 上游资源品、工业金属、化工等大宗相关板块受益于通胀预期，这一主线2026年将持续存在。其次，AI 产业仍是重要催化，春节期间互联网大厂依托春晚推广应用，节后还有多款大模型发布， 有望复刻 2015 年 TMT行情的流量爆发效应， 市场情绪偏积极。此外，两会前政策博弈预期升温，将带动资金活跃度和量能修复， 为节后春躁行情下半场奠定基础。

5、2 月具体有哪些值得关注的方向？

嘉宾认为， 可重点关注化工、军工和港股。（1）化工板块在周期类中安全边际更强，

当前周期板块从贵金属、工业金属向能源、化工延伸， 化工虽有估值修复但未形成趋势，拥挤度低于有色，性价比更优。（2）军工板块具备配置价值， 历史上牛市中军工常涨幅靠前，且 2026 年作为五年规划第一年，订单放量预期乐观， 商业航天等题材带来额外催化，但需注意其波动较大，应回调时分批介入。（3）港股下行风险已收敛，回撤接近 20%-25%，性价比突出，均衡策略的港股主动权益基金已修复新高， 部分涨幅超 15% ，地产、金融板块表现良好，可逐步布局底部机会。

6、除化工外，还有哪些周期性行业值得关注？

周期性行业配置应跟随宏观能见度，上游资源品仍是核心，具备“供需双优”逻辑， 供给端受限带来安全溢价， 需求端受益于科技革命、产业建设等新需求， 上游 PPI 链已明确修复， 宏观能见度最高，是周期中趋势最强的方向， 但需注意如有色拥挤度较高，需兼顾风险。消费、地产等周期相关板块当前仅为短期情绪补涨和估值修复， 涨幅中枢多在个位数，未形成独立趋势， 进一步表现需等 CPI 改善、两会政策落地等信号，建议拐点明确后再布局。

7、港股科技何时能迎来拐点？

近期海外轻量化 AI 工具引发市场无差别抛售，但结构性错杀明显，EDA 软件等迁移成本高、具备深度行业 know-how 的品种价值被低估，有望率先修复。AI 应用端核心机会集中在三类： 一是能为企业带来收入和流量的应用， 2026 年大模型竞争后， 流量和收入兑现是关键；二是广告等商业模式清晰、兑现顺畅的领域；三是 agent AI 应用，这类具备数据稀缺性和壁垒的品种已获市场溢价。港股作为离岸市场易受海外扰动，但核心逻辑未变，后续随着扰动消化和盈利改善， 有望逐步迎来拐点，无需过度悲观。

8、春节期间美股可能呈现何种状态？

美股当前处于“高估值+高波动”区间，科技板块盈利验证严苛，市场结构分化， 能源、工业等传统板块优于科技，春节期间美股大概率维持高波动、结构分化状态。中期选举背景下， 美股大幅回撤或进入熊市概率低，政府大概率会维护市场情绪，避免极端波动。此外，A 股“以我为主”逻辑愈发清晰，海外短期情绪冲击延续性弱，节后将回归自身定价，资金回流、两会博弈等内部因素才是行情核心，美股仅为短期情绪扰动。

9、市场波动加大，投资者如何应对？

投资者应秉持“终局思维”，严守投资纪律，通过风格均衡应对波动。如判断全年沪指仍有上升空间，则需要避免被短期波动干扰， 坚定持有。 严守投资纪律，波动加大、轮动加快时， 实时进行仓位再平衡，如有色短期涨幅达 20%-30%时及时止盈， 避免盈利回吐。节后配置围绕风格均衡展开，聚焦科技成长和周期两大主线，把握两会博弈、资金回流带来的春躁下半场机会，提升投资胜率。

文中数据来源： Wind，截至 2026 年 2 月 4 日。

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