#港股AI等风来#

熊猫君的投资笔记 | 2026年2月6日

一、产品画像：互联网龙头的"一键打包"工具

富国中证港股通互联网ETF发起式联接C（014674），本质上是一只跟踪中证港股通互联网指数的场外联接基金。简单说，就是通过投资场内ETF（159792），间接持有腾讯、阿里、美团、小米、快手等港股互联网巨头的"一篮子股票"。

核心特征速览：

- 成立时间：2022年1月11日（成立4年有余）

- 规模：约65亿元（截至2025Q4）

- 费率结构：管理费0.5%/年+托管费0.1%/年+C类份额销售服务费0.2%/年

- 跟踪标的：中证港股通互联网指数（931637.CSI）

- 基金经理：蔡卡尔（9年经验）+田希蒙（3年经验）双基金经理制

持仓结构（截至2025Q4）：

前十大重仓股占比超70%，高度集中于互联网龙头。腾讯、阿里、小米、美团四巨头合计占比超55%，呈现典型的"核心资产"特征。这种集中度既带来beta弹性，也意味着波动性不容小觑。

二、业绩回溯：三年磨一剑，估值底部的坚守

成立以来表现（截至2026年2月3日）：

- 成立以来累计收益：-3.75%（年化约-1.0%）

- 近1年收益：约20%（2025年表现亮眼）

- 近3年收益：约7%（2023-2025年复合）

- 最大回撤：-43%（2022年熊市期间）

业绩解读：

这只基金成立时点"生不逢时"——2022年初恰逢港股科技板块估值泡沫破裂的开端。随后经历了美联储加息、中概股退市风波、国内监管收紧等多重打击，净值一度腰斩。但2023年下半年起，随着政策预期修复、AI叙事升温，基金开始走出深坑，2025年更是录得显著超额收益。

关键观察：

1. 跟踪误差控制良好：作为被动指数基金，近一年跟踪误差约4.8%，在同类中属于中等水平，基本完成了"紧密跟踪指数"的使命

2. 流动性充裕：作为联接基金，申赎相对灵活，但需注意C类份额持有不满7天有1.5%惩罚性赎回费

3. 估值修复空间：当前指数PE-TTM约20倍，仍处于历史均值下方，相比纳斯达克科技股存在明显折价

三、基金经理画像：被动管理中的"主动"思考

蔡卡尔（从业9年）和田希蒙（从业3年）这对组合，管理着富国旗下多只港股ETF产品。虽然被动指数基金的核心是"复制指数"，但基金经理在流动性管理、成分股事件应对、申赎冲击控制等方面仍有发挥空间。

想对基金经理说的话：

蔡总、田总，作为这只基金的持有人（或潜在投资者），我想表达三点期待：

第一，关于跟踪精度与成本控制。 在港股通机制下，成分股分红、配股等事件频发，希望团队能继续优化交易策略，降低换手摩擦成本。特别是在市场剧烈波动时，如何平衡"紧密跟踪"与"减少冲击"，考验着被动管理的艺术。

第二，关于投资者沟通。 被动产品更需要"主动沟通"。建议定期发布指数成分股调整解读、行业景气度跟踪、估值水位分析等投教内容，帮助持有人理解"为什么涨跌"而非只看净值数字。

第三，关于产品生态建设。 富国在港股ETF领域布局较早，建议加强场内场外联动，优化申赎机制，降低套利成本，让联接基金真正成为普通投资者布局港股的便捷工具。

特别提醒： 当前基金规模约65亿，相比场内ETF（近800亿）仍有差距，需关注规模波动对跟踪误差的影响。希望团队能持续优化流动性管理框架。

四、当前港股市场：站在估值与基本面的十字路口

估值层面：历史低位，但非绝对便宜

截至2026年1月底，恒生科技指数PE-TTM约24倍，处于2022年以来30%分位数。相比纳斯达克100的30倍+，确实存在折价。但需注意：港股科技股的估值中枢已系统性下移，不能简单用历史均值判断"便宜"。当前估值更多反映的是流动性折价+政策不确定性溢价。

资金流向：南向资金持续流入，定价权增强

2025年南向资金净流入超1.3万亿港元，2026年1月继续净流入。内资对港股的定价权显著提升，这改变了以往"外资定价、内资跟风"的格局。但需警惕：南向资金也有"追涨杀跌"特征，短期波动可能加剧。

基本面：AI叙事 vs 盈利兑现

2026年港股科技的核心矛盾是：AI概念能否转化为实际盈利增长。腾讯、阿里等巨头在AI云、大模型、应用场景的投入已进入"烧钱期"，短期可能压制利润率。市场需要看到明确的商业化路径（如AI广告提效、云业务增长、垂类应用变现），而非单纯的故事。

政策环境：边际改善，但不确定性仍在

反垄断常态化、数据安全监管框架确立，政策最严厉时期已过。但中美科技博弈、地缘政治风险仍是悬顶之剑。特别是AI芯片出口管制、技术脱钩等议题，可能阶段性冲击市场情绪。

五、港股科技板块2026年展望：三大主线与三大风险

三大投资主线

主线一：AI商业化落地验证年

2026年是检验"AI能否赚钱"的关键年。重点关注：

- AI云收入占比：腾讯、阿里云业务中AI相关收入增速

- 广告ROI提升：AI优化广告投放效率，能否转化为广告主预算增长

- 垂类应用变现：如快手AI视频生成、美团AI配送优化等场景

主线二：出海与全球化第二曲线

中国互联网公司出海已从"可选"变为"必选"。游戏、电商、工具类应用在东南亚、中东、拉美市场表现亮眼。但需注意：海外竞争加剧、本地化成本上升、地缘政治风险（如TikTok禁令）等挑战。

主线三：估值修复与资金共振

如果美联储降息周期开启（市场预期2026年降息2-3次），全球流动性改善，港股作为"离岸市场"可能受益。叠加南向资金持续流入，可能形成"外资回流+内资增配"的资金共振。

三大潜在风险

风险一：盈利不及预期

当前市场对2026年港股科技股盈利增速预期较高（一致预期约30%）。如果AI商业化进度慢于预期、宏观经济复苏乏力，可能触发"杀业绩"行情。

风险二：流动性反复

美联储降息节奏可能因通胀反复而推迟，美元走强压制新兴市场。港股对流动性高度敏感，需警惕"预期差"带来的波动。

风险三：政策黑天鹅

中美科技摩擦、数据安全审查、反垄断新规等政策不确定性，可能阶段性压制估值。

六、对富国014674的2026年投资看法

核心观点：结构性机会大于系统性风险，但需降低收益预期

乐观情景（概率30%）：

- 美联储如期降息，全球流动性改善

- AI商业化超预期，龙头公司盈利增速达30%+

- 政策环境持续友好，南向资金加速流入

- 指数有望挑战2025年高点，年化收益15-20%

中性情景（概率50%）：

- 宏观环境温和复苏，但存在反复

- AI商业化稳步推进，但部分公司业绩分化

- 指数在当前位置震荡，年化收益5-10%

悲观情景（概率20%）：

- 全球经济衰退风险上升，流动性收紧

- AI商业化进度不及预期，盈利增速低于20%

- 地缘政治风险发酵，估值进一步压缩

- 指数可能再次探底，年化收益-10%至0%

投资建议：

1. 定投优于一次性买入：当前估值虽处低位，但不确定性仍高。建议采用月定投或分批买入策略，平滑成本

2. 持有周期建议2-3年：AI商业化、盈利修复需要时间，短期波动难以避免，需有耐心

3. 仓位控制是关键：作为高风险资产，建议配置比例不超过权益仓位的20%

4. 关注场内ETF（159792）：若资金量大或交易频繁，场内ETF交易成本更低、流动性更好

七、写给持有人的真心话

作为一只被动指数基金，014674的价值不在于"择时"或"选股"，而在于提供一篮子优质互联网龙头的便捷配置工具。它的涨跌，本质上反映的是中国互联网产业的兴衰。

如果你选择投资它，需要想清楚：

- 你是否相信中国互联网公司的长期竞争力？

- 你是否能承受30-40%的回撤？

- 你的投资周期是否足够长（至少2年）？

- 你是否理解AI、出海、监管等产业逻辑？

如果答案是肯定的，那么这只基金可以作为你港股科技配置的"核心底仓"。如果答案是否定的，建议谨慎参与，或降低仓位。

最后提醒： 投资有风险，本文不构成任何投资建议。市场永远在变，唯一不变的是"认知变现"的规律。提升自己的认知，比追逐短期收益更重要。

八、西江月·咏港股互联网

西江月·咏港股互联网

十年磨剑霜刃，一朝破壁龙吟。

AI出海共潮生，笑看风云骤紧。

估值洼地待掘，南向资金频临。

慢牛长伴共登临，且把春山细品。

免责声明： 本文仅为个人投资笔记，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩不代表未来表现，请根据自身风险承受能力理性投资。

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