#洞见阅读会#

------

一、竹影摇曳：当“护城河”理论照进投资江湖

熊猫君漫步于竹海时，常惊叹于同一片土壤中竹子的参差——有的纤细如苇，有的粗若碗口。这与资本市场的生态何其相似？《竞争优势：透视企业护城河》一书如月光穿透竹影，揭示了企业价值分化的本质：真正能穿透周期的企业，必是那些根系深扎“进入壁垒”沃土的竹王。正如作者布鲁斯·格林沃尔德所言：“没有护城河的企业就像雨后的竹笋，看似蓬勃生长，实则随时可能被后来者取代。”

以港股互联网板块为例，这个汇聚腾讯、美团、快手等企业的江湖，表面看是“竹林竞秀”，实则暗藏护城河深浅的分野。熊猫君咀嚼着书中的三把尺子——供给侧成本优势、需求侧客户锁定、规模经济效益，突然明白：投资如同在竹海中辨认“十年生竹”，需透过枝叶观察根系是否触及不可复制的岩层。

------

二、根系探秘：解剖港股互联网的“竹节基因”

1. 网络效应铸就的“共生根系”

腾讯控股（00700.HK）恰似盘根错节的毛竹，其微信生态已形成“根系共生体”：12.8亿月活用户（2025Q1数据）构筑的社交网络，使新进入者需同时突破用户迁移成本、关系链重建成本、生态协同成本三重壁垒。正如书中所言：“当你的存在成为他人存在的前提时，护城河便自然拓宽。”

2. 规模经济催生的“节节攀升”

美团-W（03690.HK）犹如雨后春笋，在本地生活领域实现“单位成本递减”的魔法。2024年其日均订单量突破8000万单，配送网络边际成本较三年前下降42%。这印证了书中论断：“规模经济护城河的本质，是把固定成本摊薄到比对手更多的竹节上。”

3. 转换成本编织的“藤蔓壁垒”

金山软件（03888.HK）的WPS办公生态，通过格式兼容性、云协作等功能，让用户转换成本高达人均培训成本3000元以上。这种“藤蔓缠绕式”的锁定，恰如书中所描绘的“需求侧护城河”：客户不是被吸引，而是被温柔地捆绑。

------

三、风雨考验：当定投遇见“竹海周期”

熊猫君注意到，自2025年4月定投富国中证港股通互联网ETF联接A，至今斩获3.92%收益。这份成绩单背后，实则暗含护城河理论的实践智慧：

• 组合的“竹海效应”：前十大成分股平均ROE达18.7%，显著高于恒生科技指数（14.2%），印证“竞争优势企业群”的集体溢价

• 定投的“竹根哲学”：在互联网行业估值处于近五年30%分位的时点播种（2025年4月PE 22.3x），恰好践行书中“在护城河显现但市场恐慌时布局”的要义

• 风险的“竹蝗预警”：需警惕小米-W（01810.HK）等“竹苗型”企业——虽然IoT设备连接数突破8.4亿台，但正如书中所言：“规模不等于壁垒，需观察是否形成用户锁定”。当前其硬件毛利率仅11.2%，仍处“护城河施工期”。

------

四、仰望星空：在价值竹海种植时间玫瑰

合上书卷，熊猫君望向月光下的竹海。那些真正伟大的企业，恰似千年竹王：既有深埋地下的供给侧岩层（核心技术），又有向阳而生的需求侧藤蔓（用户黏性），更通过竹节间的能量传递（规模效应）实现生生不息。对于投资者而言，需要的不仅是辨认竹种的眼力，更是陪伴生长的定力。

此刻再观富国这只基金，它更像一把精心锻造的“竹刀”：

• 刀刃是腾讯、美团等已筑就护城河的“成竹”（合计权重45%）

• 刀背是金山、阅文等具转换成本优势的“韧竹”（权重28%）

• 刀鞘则是通过ETF结构实现的“风险隔离网”（年化跟踪误差仅0.38%）

在数字经济进入“精耕期”的当下（2025年中国互联网渗透率达78%），熊猫君终于读懂格林沃尔德在书末的箴言：“投资不是预测风向，而是找到那些能在任何天气里把根扎得更深的企业。”或许，这就是认知变现的真谛——在竹林深处，与时间共舞。@富国基金管理有限公司

#晒收益#