随着业绩期临近，AI科技行情修整，市场关心本轮科技主线是否未完待续。本文通过对比13-15年的移动互联网行情和19-21年的新能源车行情，寻找历史演绎规律，由此探讨本轮AI科技行情的结构性特征和后市走向。
以史为鉴，本轮AI科技行情走到哪了？
首先，产业层面上，渗透率指引行情分水岭。结合历史经验，一段行情往往在渗透率上行初期迎来主升浪：1）13-15年，互联网指数在4G用户渗透率达17%、微信月活渗透率约40%时见顶；2）19-21年，新能源指数在新能源车渗透率进入5%-10%区间时出现趋势性行情，达15%后见顶。
本轮AI行情中，渗透率较难量化，若仅参考DeepSeek和豆包用户数量来看，截至2025年2月末，DeepSeek和豆包的国内用户数分别达到6181万和8198万人，当前或仍处于5%-10%的渗透率区间。
同时，由于渗透率背后是政策+产业周期所处位置，就此来看，当前AI产业或处于需求启动期与爆发期的过渡，叠加政策支持，行情上行空间依然可期。
其次，估值层面上，业绩影响估值冲顶高度。过去两轮行情中，估值整体经历了四大阶段：从技术突破+政策支持下的估值抬升，到业绩验证下的估值消化，到盈利高增+流动性宽松驱动下估值冲顶，再到政策转向+业绩增速放缓下的估值回落。与前两轮行情相比，本轮AI行情拔估值较快，但由于业绩尚未兑现，盈利+流动性驱动下的估值泡沫化阶段应尚未到来。
再次，交易层面，政策及产业趋势支撑交易热度。与前两轮行情相比，本轮成交热度处于高位，后续向上空间或有限，但在政策及产业趋势未变时，热度未必退坡。
结构性上，行情演绎有何规律？
结合历史经验，行情的结构性特征取决于上下游话语权。1）13-15年移动互联网行情中，下游需求主导，行情集中于软件应用端；2）19-21年新能源车行情中，上游资源话语权>下游市场话语权，锂矿、电池涨幅领先。
话语权高低的背后，与产业自身的发展路径、市场结构、盈利模式等因素密切相关。就AI产业而言，一方面，其与移动互联网的相似之处在于：市场结构上，创新和差异化均带来增量空间，而新能源车渗透率较高后则进入存量竞争；产品特性上，产品差异化能力削弱价格战必要性，而新能源车核心功能同质化明显，使价格成为重要因素。由此可见，AI应用端话语权应高于新能源下游。
另一方面，AI与新能源产业的相似之处则在于：发展路径上，二者更遵循技术突破→产品革新→需求创造的逻辑，而移动互联网则更多由需求洞察→产品设计→技术实现；盈利模式上，二者的上游资源成本均直接影响中下游盈利空间，且核心技术的垄断性使上游定价权较强，而移动互联网应用产品则不过于依赖上游。因此，AI应用端的话语权应不及移动互联网应用端，本轮AI行情上下游软硬件的表现或总体势均力敌。
从现实表现来看，2022年末至今，AI硬件涨幅略高于软件，自DeepSeek发布以来软件追赶硬件，行情自上而下扩散。
当下，随着业绩期临近，短期内AI产业链上游业绩兑现能力或相对较强，或支撑算力、数据中心等板块维持韧性。向后看，下游应用商业化尚处于早期阶段，未来仍是星辰大海。
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