宏观环境方面,一季度经济整体平稳运行,同时呈现结构分化特征。地产市场实现温和小阳春,二手房表现明显好于新房,地产投资延续低位;“以旧换新”政策靠前发力支撑社零小幅回升,工业生产表现偏强,基建、制造业投资维持高位。同时物价走势延续疲弱,供需失衡格局仍待扭转,信贷投放节奏起伏,存在一定冲量特征。政策方面,年初央行暂停国债买入操作,降准预期落空。两会经济增长目标和财政力度基本符合预期,经济主题记者会上央行提及降准及结构性降息,MLF操作调整为多重价位中标,政策利率属性进一步淡化。
从市场表现来看,一季度债市出现调整,一季度末10年国债活跃券收益率相对去年四季度末上行近14bp。节奏上,年初央行暂停国债买入且流动性投放相对克制,资金面收敛带动短端出现调整,长端横盘震荡,曲线呈平坦化运行。春节后资金面延续偏紧,权益市场风险偏好回升、基本面数据回暖,市场逐步修正对“适度宽松”的理解,带动长端持续调整到1.9%附近。伴随央行加大流动性投放,叠加权益市场情绪降温,债市情绪逐步修复,收益率在季末回到1.8%附近。
可转债市场方面,一季度转债资产在新增供给下降、增配需求提升、正股波动率抬升等利好因素下,阶段性迎来估值与平价双升。中证转债指数累计上涨3.13%,同期Wind全A指数累计上涨1.9%,转债相对股票跑赢。3月以来转债出现结构性偏贵特征后,资产波动性有所放大,下旬起跟随权益市场进入震荡调整阶段,估值有所压缩。
权益市场方面,一季度A股围绕AI科技产业突围、经济数据修复与政策支持预期、全球流动性变化等因素呈现震荡上行。在全A成交量支撑与科技产业积极催化下,市场风险偏好边际抬升,一方面以新兴产业为主的中小盘科技明显占优、港股恒生科技创近年来新高,另一方面红利高股息等防御方向表现弱势。3月下旬随着财报季临近、国内外进入关键博弈期,不确定性下市场避险情绪升温,市场向大盘稳健风格切换。
报告期内,组合根据市场情况灵活调整转债和股票仓位。