近期，港股市场表现亮眼，恒生指数创下2021年9月以来新高，恒生科技指数也逼近前期 DeepSeek 行情高点。这一走势引发市场广泛关注，港股当前估值是否合理、是否存在高估风险，以及中期前景为何仍值得看好，成为投资者聚焦的核心问题。

当前港股估值是否合理？是否具备投资性价比？

从纵向视角来看，港股的结构性变化正深刻影响其估值中枢。若仅看恒生指数动态 PE 的历史分位数，当前 11.8 倍的估值处于 2013 年以来正一倍标准差位置，似乎已脱离 “便宜” 的区间。但这种简单的分位数对比，忽略了港股自身的显著变迁。

回溯 2003-2007 年，地产、金融行业处于高增长阶段，叠加全球货币宽松，港股开启了长达 4 年的牛市。然而过去 10 年，金融、地产等传统行业增速回落，与之形成鲜明对比的是新经济板块的崛起，在 MSCI 中国指数中，新经济相关公司权重已从不足 30% 攀升至 70%；恒生指数里，新经济板块占比也提升至近六成，重新成为市场主导力量。

因此，评估港股估值不能再单纯对比宽基指数历史中位数，而需聚焦行业估值变化。当前多数行业估值处于 2020 年以来中位水平，其中建材、银行、建筑、电新、钢铁等板块估值相对靠前，消费者服务、纺织服装、食品饮料、计算机、传媒等板块则估值偏低，由此，港股估值中枢上移，综合来看港股估值仍处于合理区间。

横向比较全球市场，港股仍具备较高性价比。尽管恒生指数今年以来大涨 30% 吸引众多目光，但在美元贬值、油价下跌带来的金融条件宽松背景下，全球股市普遍上行。展望未来，全球金融流动性有望继续宽松，这不仅得益于美联储可能的降息动作，还受到全球财政与货币政策协同、美国金融去监管等因素推动。在此环境下，全球资产均将受益，人民币相对美元也存在补涨潜力。

作为重要的中国离岸人民币资产市场，港股有望享受全球流动性充裕及外资回流的红利。从 PB-ROE 框架分析，港股与全球其他主要资产相比，性价比处于中游水平，并未出现显著高估的情况，在全球资产配置中仍具有较强的吸引力。

多重利好共振 支持港股基本面

除估值优势外，多重利好因素正共振发力，为港股基本面提供坚实支撑。

在资金层面，去美元趋势下港股具备承接资金的独特优势。长期以来，亚洲国家超配美元资产，随着美元贬值，这部分资金加速回流的可能性增大。香港作为全球最大的离岸人民币中心，拥有完善的金融基础设施和丰富的人民币产品，完全具备承接美元回流资金的条件。同时，港股与美国市场的相关性逐渐下降，能为外资提供更有效的分散配置选择，进一步吸引资金流入。

从资产成本角度看，港股的估值洼地效应显著。2018 年以来，香港资产估值持续走低，与新加坡、迪拜、东京等其他国际金融中心相比，在成本方面展现出明显优势，较低的 CPI、房价以及股票指数估值，使得港股资产的投资吸引力进一步凸显。

产业层面，港股市场中具备全球竞争力的公司数量不断增多。近年来，中国在高科技、高端制造等多个领域快速发展，涌现出一批具有全球影响力的头部企业，这些优质企业大多选择在港股上市，形成了独特的稀缺性资产池，为港股市场注入了强劲的增长动力。

对于出海企业而言，港股市场还为其构建了“低贴现率+优质回报”的双重收益结构。海外上市的中资股，既能在国内市场享受较低的生产成本优势，又能通过拓展海外市场获取较为优质的回报，这种双重利好结构进一步提升了相关港股的投资价值。

此外，人民币升值预期也将推动港股估值修复。随着中国经济基本面持续向好，人民币升值动力不断增强，而香港作为离岸人民币枢纽，其资产估值与人民币汇率走势密切相关，人民币升值有望带动港股资产估值同步提升。

综合来看，无论是纵向的结构性优化，还是横向的全球性价比优势，亦或是多重基本面利好的支撑，港股市场中期向好的逻辑并未改变。尽管短期可能因市场情绪波动出现调整，但长期来看，随着各项利好因素的持续释放，港股有望在全球资产配置中占据更重要的地位，为投资者带来可观的回报。对于投资者而言，可重点关注估值偏低且具备成长潜力的板块及个股，把握港股市场中长期投资机遇。

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