5月12日，中美经贸高层会谈联合声明发布。双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消共计91%的加征关税，中方相应取消91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施。双方将建立磋商机制，继续就经贸关系进行协商。
此举标志着贸易摩擦阶段性缓和，但后续谈判仍存不确定性。后续路径还将如何演绎？对市场又将产生哪些影响？如何调整投资配置？为大家整理了十家券商的核心观点，供大家参考。
银河证券
1. 关税调降解读：美国对至少10%的对等关税有一定执念，美英谈判结果同样如此。中美谈判团队在两天内取得重大谈判成果，证明双方在经济全球化方面仍有较多互利共赢的空间，后续仍可能会有更多谈判成果。
2. 后续可能的演绎路径：尽管双方已展现出灵活务实的沟通姿态，但协议中保留10%基准关税作为战略威慑，且对特定行业的结构性关税尚未触及。可预见技术封锁、产业补贴等核心矛盾可能成为下一阶段焦点博弈。
3. 对权益市场的影响：中美贸易谈判出现实质性进展将显著提升市场对中国资产的风险偏好，但30%关税加征的影响仍然不容忽视，且短期内增量财政政策预期有所下降。整体而言，维持对于中国权益市场抱有乐观态度的观点，年内科技+红利的策略或仍是主线。
4. 对债券市场的影响：国债收益率曲线或将走向陡峭，短端伴随央行的货币宽松更顺畅的下行，长端将面临调整压力，但调整幅度有限，债市出现年度级别调整的概率仍然较低。
华泰证券
1. 关税调降解读：这次的关税调整更像是将关税情景从一个较为极端的位置拉回到一个阶段性相对乐观的情景。
2. 后续可能的演绎路径：整体关税后续仍有反复的风险。20%的芬太尼关税也可以谈、且有进一步取消的可能；但24%的对等关税也有被重新加征的风险。即，当前30%的关税税率可能已经在阶段性相对下界的位置，关税进一步缓和的空间存在、但可能比较有限。
3. 对权益市场的影响：股市方面，谈判结果提振短期风险偏好，且会给二季度带来业绩改善预期，出口链有所修复，科技及国产替代仍是热点，稳增长博弈品种短期走弱，贵金属板块面临调整压力。
4. 对债券市场的影响：债市短期难免承压，但考虑到后续谈判还有很大不确定性，政策利率已经下调，资金中枢也已回落，债市利率创新低的概率降低，但情绪也很难回到3月中旬的状态。
华西证券
1. 关税调降解读：税率降至30%后，中美贸易有望恢复到相对正常的状态，但30%的税率仍然高于去年12%的税率，对美出口可能仍然面临同比下降。
2. 后续可能的演绎路径：借芬太尼加征的20%关税有可能取消，但需警惕特朗普又出现反复，也要警惕行业层面借232调查加征关税。中国在全球具备领先优势的行业，存在被针对的可能性。
3. 对权益市场的影响：短期行情或将走强，其持续性取决于大跌前堆积的筹码以及大跌后底部筹码的态度。维持逆向配置的思维，关注拥挤度下降但具备一定逻辑支撑的品种，例如电子、食品饮料和商贸零售。此外，科技可能仍然是中期难以证伪的主线。
4. 对债券市场的影响：对于债市而言，关税超预期大降或意味着短期利空出清。债市定价逻辑或重新聚焦基本面变化，目前4月信贷与经济是两张尚未揭晓的重要答卷，若数据不及预期，债市或存在修复的空间，近期跌幅更大的品种可能将会更加受益。
广发证券
1. 关税调降解读：这再次证明了中国制造在全球分工中的内生位置很难被外部因素持久打破，国内制造业的全球优势已经较2018年更大。
2. 后续可能的演绎路径：24%的暂停关税未来存在不确定性。而且，从4月2日加税文件对培育其一系列特定行业制造能力的目标来看，未来亦不排除在目前的对等关税框架之外，对全球征收特定行业关税的可能。
3. 对权益市场的影响：权益资产大部分可能会受益，一则基本面预期调整，二则极端情形被排除。
4. 对债券市场的影响：中美经贸会谈的进展有利于经济基本面，利于外需和外部金融环境稳定，逻辑上会带来名义增长预期上修、狭义流动性预期下行、风险偏好上行，从而对利率形成一定上行带动。
东吴证券
1. 关税调降解读：关税商谈的进展顺利程度和发布效率远超市场预期，主要原因在于美国国内日渐增长的政治压力和经济压力。另外，关税冲突对经济数据的不确定性依旧高企，美国对于关税下降的诉求相对中国来说更为紧迫。
2. 后续可能的演绎路径：后续的贸易框架协定有望在年内谈成。最终达成的完整版协议可能仍然将通过以打促谈的模式，也有可能再迎来具体行业的关税反复，需要观察未来针对部分产品名录的惩罚性关税和232调查最终的结果。
3. 对权益市场的影响：市场对国内政策的预期可能有所下降，五月可能仍然呈现震荡趋势，风格可能将呈现大盘向指数基准靠拢、中小盘往TMT产业趋势靠拢的双边交易风格。
4. 对债券市场的影响：短期风险偏好情绪改善或推动利率上行，但是“降准降息”的政策效应尚未完全显现，或出现“宽资金引领短端利率下行、风险偏好短暂抬升长端利率”，收益率曲线或继续走向“陡峭”。
浙商证券
1. 关税调降解读：中美会谈释放善意。沟通机制的建立意味着中美两国未来贸易关系失速的风险大幅收敛。双边贸易关系缓和后外需对我国GDP的影响降至约-1%
2. 后续可能的演绎路径：“芬太尼关税”和“对等关税”可能一下一上，整体关税维持30%附近。“芬太尼关税”随中美谈判下行，但“对等关税”在90天后可能重新上行。
3. 对权益市场的影响：短期看好科技股未来走势。一是考虑未来中美整体关税水平可能维持在30%附近，二是中美经贸关系缓和，外部不确定性下降抬升市场风险偏好。
4. 对债券市场的影响：中美日内瓦经贸谈判后双边关税水平大幅下降，当前水平下美国对华关税对我国GDP的影响有限，年内大规模财政政策刺激的必要性下降。
中信建投
1. 关税调降幅度：此次谈判是中美双方加征关税后的首轮谈判，且非中美首脑会晤，但依然取得不错成效。相较上一轮博弈，本轮关税谈判的进展超预期。一是减税幅度超预期，二是对话获取成效的时点超预期。
2. 后续可能的演绎路径：特朗普主导关税博弈一条或有路径是“高税率口号-->给定缓冲时间-->观察并博弈-->推进下一步博弈”。鉴于美对华偏高的依赖度，给定缓冲时间，或是目前特朗普政府对华较优策略。
3. 对资本市场的影响：此次关税下调的幅度大超市场预期，或将明显提振市场情绪，比如科技和外需板块，前者受前期市场风险下行的压制，后者则受偏高关税税率影响较大。短期市场或重回风险偏好的情绪中，前期下跌较多的科技和外需板块或迎来节奏性修复。
中信证券
1. 关税调降解读：本轮中美关税博弈出现破冰。近期特朗普团队在关税表态上渐趋缓和，其面临的“负向约束”逐渐逼近是核心原因。
2. 后续可能的演绎路径：中美贸易谈判进程或可总结为“三步走”，第一步是破冰已经实现，第二步将建立常态化的谈判机制，第三步将进入实质性谈判。若各类所谓“结构性改革”与所谓“非关税壁垒”成为特朗普的主要对华交换条件，或仍有复杂性。
3. 对资本市场的影响：中美初步贸易谈判结果超出市场预期，后续中美关税税率仍有进一步回落空间，但过程可能不会一帆风顺。对于基本面而言，政策落地的速度和力度可能更为重要。配置上，股票可预见的利空和债券可预见的利多均不多，配置上可以更偏向风险资产。
招商证券
1. 关税调降解读：中美贸易短期缓和，且中国在经济、盟友、科技乃至综合国力等多维度的底气使得中国更有定力，预计美国在豁免期后继续寻求与中国等非美各经济体磋商的概率依然较高。
2. 后续可能的演绎路径：考虑到中美双方均对谈判成果相对满意，短期再生变数的可能性并不高。但中期看，关税为一次性冲击，基数切换后（明年同期），关税等因素的不确定性仍有望再次升温
3. 对资本市场的影响：中美关税谈判取得积极成果，叠加5月7日推出的支持稳市场稳预期的一揽子金融政策，预计国内市场风险偏好或将持续回暖。
方正证券
1. 关税调降解读：中美贸易谈判达成初步共识，其背景是在4月中下旬特朗普政府逐步对其关税政策纠偏，且目前看关税政策对美国经济的危害正逐步体现，此前对中国超100%的关税政策不可持续。
2. 后续可能的演绎路径：后续经贸谈判的空间和不确定性均较强。参考18-19年贸易战经验，自18年3月美国公布“301调查”结果开始，到19年12月中美第一阶段经贸协议文本达成一致，前后经过多轮谈判和反复磋商，共计花费18个月时间。
3. 对资本市场的影响：5月谈判的关税下调幅度超市场预期，同时中美双方同意建立中美经贸磋商机制，就经贸领域各自关切保持密切沟通，意味着后续双方谈判磋商的空间提升，4月份的关税强对抗场景出现概率或边际降低，对权益市场风险偏好带来提振。
整体来看
以上券商普遍认为，此次关税缓和的核心在于双方短期压力缓解，有助于提振市场风险偏好。但长期结构性矛盾（如技术管制、市场准入）仍存，后续谈判仍具有一定的不确定性和反复性，需关注谈判细节落地与国内基本面修复。未来谈判可能继续围绕芬太尼关税（20%）以及暂缓的24%对等关税展开。配置上建议“攻守兼备”，科技自主可能仍是中长期难以证伪的主线。
资料来源：
中信建投《中美关税会谈的后续》
中信证券《关税缓和超预期，后续如何看》
广发证券《如何看中美经贸会谈进展》
东吴证券《关税超预期下调，股债市场怎么走？》
方正证券《贸易战边际缓和，“512”联合声明点评》
华泰证券《关税谈判后的利率区间》
华西证券《关税大降，五点解读》
银河证券《日内瓦联合声明，怎么看？》
招商证券《实质性进展之后关注什么？》
浙商证券《中美贸易摩擦达峰兑现》
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