过去两周医药板块有点“降温”，主要指数多数震荡下跌，恒生医疗保健指数两周-2.73%，恒生港股通创新药精选指数两周-1.57%，均跑输恒生指数（+0.31%）。医药50指数两周-3.73%，跑输申万医药生物指数（-1.12%）及沪深300指数（+0.39%），来看看市场震荡原因和后续机会。（数据来源：wind，截至11月9日）
1. 医药指数走势回顾
从板块结构来看：
(1) 创新药板块震荡回调，关联领域同步承压。
正如我们此前分析，创新药（尤其是港股创新药）是今年医药指数的核心主线，前期已积累可观涨幅，其中恒生港股通创新药精选指数年初至今收益达68.99%（数据来源：wind，截至11月9日）。但创新药的估值逻辑使其对市场风险偏好（尤其是科技股情绪）高度敏感——近期中美贸易摩擦引发市场风险偏好波动，科技股承压的同时，创新药也受到波及。此外，今年创新药的投资核心逻辑围绕 “中国创新药管线海外合作（BD）” 展开，而近期行业内大额（尤其是超预期大额）BD 案例减少，进一步影响了板块情绪。受此拖累，化学制剂、其他生物制品等创新药关联板块表现疲软，跑输同期指数；即便 CXO 板块三季报业绩亮眼，也因与创新药链条的强关联性，出现股价补跌。
(2) 医药板块现主题性机会，流感相关赛道逆势走强：与创新药板块的调整形成对比，医药板块其他方向涌现出一定主题性机会。近期季节性流感发病数据超预期攀升，直接带动疫苗、中药、医药流通等流感相关板块逆势上涨，实现了较好的相对收益与绝对收益。不过，三季报业绩整体低于预期的领域（如医疗器械、消费医疗），股价表现则较为平淡，未形成有效支撑。
2. 医药行业展望
（一）从短期维度来看，医药板块有望维持震荡向好态势：
(1) 创新药板块震荡向好的判断不变。中国创新药企业的海外授权合作浪潮还远没结束，短期内授权合作的空窗期，有望为创新药指数带来较好的加仓机会。
(2) 关注医药板块内部的轮动及高低位板块切换效应。医药板块三季报业绩出现/延续经营趋势拐点的细分领域值得重点关注，如CXO 及创新药上游、医疗设备等。
（二）从中期维度来看，对医药指数（恒生医疗保健指数/医药50指数）后续走势仍相对乐观：
(1) 医药板块目前仍处于相对低位。从绝对位置来看，申万医药指数距离最近5年的价格高点还有接近50%的差距；从相对位置来看，在过去4个完整交易年度（2021-2024 年）里，医药行业在31个申万一级行业中的相对排名分别是第 26 名、第 20 名、第16名、第31名，4年整体排名是第28名（共31个行业）。(数据来源：wind）
(2) 医药板块的预期已经被市场充分认识。从2023年至今，医疗反腐重新塑造了医药行业的商业化模式；经济下行压力加大的大背景下，医保收支失衡、控费压力加大，设备采购及更新受抑制，居民消费意愿下降、消费医疗受抑制。这些和宏观大环境相关的负面因素，已经充分反映在医药板块的股价中。市场只看到了医药板块在经济下行压力加大过程中的顺周期属性，却忽视了医药板块的创新和科技属性。
(3) 创新药板块的系统性价值重估或将是一个长期过程。2025年初以来，随着很多中国生物科技公司/制药企业不断有超出预期的海外授权合作落地，中国的创新药行业也迎来了自己的“突破时刻”。中国创新药行业多年来依靠工程师优势及工业化生产能力积累的产品研发管线，再加上海外大型制药企业面临专利到期的压力、对提高研发效率及投资回报率的需求，使得这些企业对海外授权合作有很强的需求，这让中国创新药板块迎来了系统性价值重估。这样的产业化趋势一旦形成，或将是一个能持续若干年的过程。作为医药板块内的核心组成部分，创新药有望带动医药指数实现系统性修复。
(4) 医药板块内部的轮动及高低位板块切换。医药板块内部其他子行业能不能接棒创新药实现轮动上涨，取决于两个前提条件：第一，行业基本面是否出现拐点；第二，拐点出现后，向好的趋势是否能持续。从目前情况来看，医疗研发外包、高值耗材等领域（尤其是这些领域的龙头公司）的经营拐点可能已经出现。站在中期视角，我们可以期待医药板块内其他和经济周期走势一致的方向（器械、消费医疗、中药、药店等），随着经济、消费逐步企稳而实现逐步修复。
（以上个股信息仅作行业分析，不构成任何投资建议）
3. 医药指数分析
（一）恒生港股通创新药精选指数：
该指数可视为纯创新药领域的代表（含仿转创，不含医疗研发外包）。创新药后续有望震荡向好，基于中期维度看好创新药估值系统性重估，该指数买入机会值得关注。
（二）恒生医疗保健指数：
这个指数可以看作是70%的创新药（包含仿制药转创新药）及医疗研发外包，加上10%的医疗耗材与器械、10%的互联网医疗、10% 的消费医疗(数据来源：wind），是一个港股医药领域的宽基指数。医药板块内部非创新药的其他子行业（比如医疗研发外包、高值耗材、互联网医疗等）的轮动已经开始，基于中期维度看好创新药估值系统性重估、短期内看好医药板块内部轮动的视角，该指数买入机会值得关注。
（三）医药50指数：
该指数在创新药、仿制药、中药、器械耗材以及消费医疗之间的分布比较均衡。对该指数，在当前位置若有5%的回调，可关注买入时机。
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