01市场回顾

海外方面，上周美股领涨全球，特朗普宣布对于未实施报复行动的国家暂缓征收关税90天，周三美股大幅反弹，此后市场仍然担忧关税不确定性有所回调；美债遭历史性抛售，收益率大幅上行，市场交易美国资产遭遇流动性风险；随着关税博弈进入深水区，金价再创新高，暂缓关税90天消息后铜、油跌势收敛。

国内方面，上周A股呈现"急跌-企稳-修复"的V型走势。周一受全球关税影响，三大指数深度回调，随后在中央汇金宣布入场维稳、央行明确提供流动性支持等政策组合拳发力下，市场快速企稳；国内债市全周围绕关税博弈展开交易，清明情绪发酵周初债市快速下行，周中随特朗普发言表态不断变化逐渐转为震荡。

（数据来源：Wind，日期截至2025年4月11日，指数过往业绩不预示其未来表现）

02行业情况

上周申万一级31个行业涨少跌多，农林牧渔、商贸零售、国防军工行业领涨，电力设备、通信、机械设备行业大跌。

农业板块方面，受益于政策红利与粮食安全的双重驱动。根据《加快建设农业强国规划（2024—2035年）》，粮食安全和农业科技装备创新被提升至国家战略高度。此外，全球贸易摩擦加剧导致农产品进口可能减少，尤其是自美进口的大豆、玉米等品种，推动国内农产品价格上涨，进一步强化了农业板块的避险属性和投资逻辑。商贸零售方面，市场预期关税冲击将倒逼内需潜力挖掘，财政或将重点加码内需提振。同时免税政策“即买即退”对消费形成正面催化。国防军工方面，由于行业本身具有需求刚性、内需驱动占比高、强计划性等特性。全球贸易及地缘风险加大，国防和军队建设刚性显著提升，国防装备采购需求强化国防军工行业需求确定性。叠加25年军工央国企的重组整合、一季报景气向上，市场关注较高。

（数据来源：Wind，日期截至2025年4月11日，以上不构成个股推荐）

03策略观点

关税影响下的配置思路

“关税风暴”冲击市场：先红利黄金，后“科技+消费”

在北京时间4.3凌晨美国退出超预期的“对等关税”措施后，我们在4.3《美“对等关税”下策略视角的应对思路》中明确指出：“本次关税政策的冲击比较超预期，这对红利的超额收益是有支撑的。海外波动性放大下黄金也是配置上的重点关注。除了关注红利黄金外，在冲击逐渐缓和、甚至关税谈判变化、或中国政策对冲后，需要关注“科技+消费”的投资机会。

一个视角：关税冲击下，业务更聚焦国内的品种更好；更进一步，出海>出口

上周A股市场围绕关税影响展开交易，涨跌的分层效应显著：境外业务占比越高的品种表现越弱。上述现象反映：在极端事件形成系统性冲击时，市场能短期快速研判微观冲击和达成共识的能力有限，第一阶段通常沿着最易形成共识的宏观交易逻辑展开。

从动态视角看这轮关税接下来的影响

（1）特朗普对全球增加关税，并非只针对中国，而是对其他国家也增加关税，中国和全球其他国家和地区的贸易关系将有所改善。要关注对欧洲出口的预期差。（2）长期来看，以“人工智能+”和“具身智能”代表的中国科技创新，将使得中国制造进一步引领全球，大大加强中国制造业全球地位，形成对冲。（3）这么强势的关税能否持续？我们认为这很有可能不是最后的数字。我们预计谈判或将比较快的到来（但开启谈判的前置条件在于美国的姿态），最后的数字会变化。（4）底线思维要建立起来，这有助于我们更好地厘清接下来的投资思路。极限假设下我们需要对冲对美出口的损失，可以由三个维度提供：1、对其他国家的出口出海；2、科技创新下的全要素生产力提振；3、国内扩大内需以及财政刺激等政策。

展望未来我们推荐：“自主可控”科技和军工+“内循环”消费+红利黄金。外部不确定性催化黄金和军工行情；国内应对不确定性下应加大自主可控、国产替代和内循环的关注，配置：“自主可控”科技和军工+“内循环”消费+红利黄金：“4”个行业方向：（1）科技成长“自主可控+国产替代”：AI+赋能、机器人、军工、半导体、信创、卫星；（2）消费“政策+内生复苏”：服装鞋帽、汽车、零售、食品、美容护理以及新消费；（3）成本改善驱动：养殖、航空机场、饲料、小金属；（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和下的预期差（对欧洲出口占比高品种）及小品类出海（如零食等）；“1”个底仓逻辑：绝对收益思路下的中长期底仓“红利+黄金”，辅以高股息优化思路增强底仓收益：沪深300增强、央国企红利蓝筹。

美国股债汇三杀的背后

4月以来，随着“对等关税”政策落地，美国上演股债汇三杀场景，金融资产全面承压：截至4月11日，标普500指数、彭博美国债券总回报指数、美元指数当月分别下跌-4.4%、-1.7%、-3.9%。

美股：关税冲击带来戴维斯双杀：（1）关税冲击明显抑制风险偏好： 4月对等关税政策落地，但整体强度超预期，且政策反复横跳，美国经济政策的不确定性维持在历史高位，对美股为代表的风险资产带来打压；（2）美股估值端大幅下行，但短期修复的可持续性仍存疑：截至4月11日，美股远期估值从2月中旬的25.7X降至19.7X。与2018-2019年贸易战相比，本轮加关税覆盖对象更广且经济影响更大，目前看不确定性仍然较强，估值端修复的短期能见度仍相对较弱；（3）美股盈利增速预期持续下修，但大概率尚未结束：初步测算，本轮关税或导致2025年美股盈利下修6.5%-9.9%，当前3.2%的下修幅度仍较为有限。

美债：对通胀和美国政府债务担忧加剧：（1）关税带来的潜在通胀问题持续成为市场担忧：3月通胀数据尚未反映加关税的持续影响，4-5月数据相对关键。而4月的1年期通胀预期上升至6.7%，创1982年以来的最高水平。高通胀压力一方面对美联储降息带来掣肘，另一方面对美债利率带来压力；（2）新财政预算或大幅增加美国政府债务，美债供给端压力提升： 4月10日，美国众议院以微弱优势通过了共和党削减税收和政府支出的预算蓝图，推动减税和债务限额提高，但削减支出幅度有限，或大幅度提高后续美国政府债务。

美元：信用崩塌风险升温：（1）市场对美国经济下行压力的担忧加剧：中长期看，美元走势与美国经济占全球比重高度相关。在特朗普关税冲击下，市场对美国经济预期显著下滑，2025年美国实际GDP增速或从2024年的3%下滑至1.8%,G20增速或从3%降至2.4%，意味着2011年后美国经济上行周期或迎来反转；（2）从更深层次维度看，关税冲击下美元信用崩塌风险边际升温，美国资产的吸引力在下降：美元走弱，但黄金价格创新高，表明市场对美元信用产生质疑。而特朗普政策不确定性仍然较强，且缩小贸易逆差、制造业回流的政策主张，与美元的储备货币地位存在天然冲突。

对于市场而言，短期静待Trump Put下关税政策的变化，中长期均衡配置或是较优选择：短期看，滞胀压力加大+美股低迷的共振下，2月以来特朗普支持率大幅下滑，Trump Put概率提升，后续关税政策的变数仍然较大。从中长期维度，特朗普治下政策不确定性仍然较强，后续或将持续对全球市场带来波动，在此背景下更加均衡配置资产是较优选择。

（数据来源：Wind，开源证券、方正总量，观点仅供参考）

04热点资讯

【力挺中国资产！外资机构齐发声 A股年内有望跑赢发达市场】

4月以来，受美国关税政策冲击，美股、欧股和亚洲股市均呈现剧烈震荡，此前走势强劲的中国科技股也显著回调。近日，富达、联博、路博迈、景顺等多家外资机构集体发声，在其看来，多重优势支撑下，中国市场具有明显韧性，有望在经历短期震荡后延续此前上涨趋势。

【美国宣布：通信设备、半导体器件与集成电路等商品免征“对等关税”】

4月12日，美国海关与边境保护局（CBP）11日悄然发布了更新税则，豁免了包含自动数据处理器、电脑、通信设备、显示器与模组、半导体相关等类别商品的进口税率，不受“对等关税”影响。报道称，部分商品若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码，将可获得“对等关税”豁免。这些商品包括电脑与周边设备、半导体制造设备、通信设备、存储设备、显示模组、半导体器件与集成电路等。报道称，本次关税豁免适用于所有受特朗普“对等关税”影响的国家。此举有望在一定程度上缓解关税对美国消费者的价格冲击，苹果、三星等消费电子巨头或从中受益。对苹果而言，这意味着其旗下iPhone、iPad、Mac、苹果手表和AirTags等诸多产品矩阵，将不再会受到特朗普对等关税措施的影响——受到关税豁免的部分不仅包括了特朗普对中国商品征收的125%对等关税，也包括了对其他国家进口商品征收的10%的普遍关税。目前，苹果相关商品暂时依然受到关税影响的，是特朗普最早前宣布的对华商品加征20%关税的部分。

数据来源：Wind，财联社，截至2025.4.13

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