去年底，很多朋友旗帜鲜明地看好2025年的固收+发展。

但到了一季度，尤其是春节回来后，红利和科技的跷跷板效应，一定程度上影响了很多红利固收+在权益端的表现。

导致我还有点担心，觉得固收+的发展可能不会像预想中的那么顺利。

再等到这两天公募一季报集中披露后，事实证明我的担心还是多余的，一季度公募固收+的规模增长达到了1531亿，是公募诸多资产大类里涨幅最明显的一类。

固收+，到底还是赢麻了。

关于“固收+”产品的分类，包括了一级债基、二级债基、偏债混合和灵活配置型四类基金。

但考虑到实际运行中可能存在的用“固收+”的壳，运营纯债或纯权益策略的问题，还是应该做出更精细的划分。

针对一级债基，我们考虑近4个季报平均转债仓位>1%，此目的为了筛选转债增强的一级债基，剔除纯债策略；灵活配置型需近4个季报平均股票仓位及最新季报股票仓位大于1%且小于50%，此目的为了剔除纯债策略和主动权益。

在此基础上我们再看“固收+”的规模变化，一季度“固收+”规模涨幅TOP10的公司如下——

中欧基金，是一季度“固收+”基金中，规模增长最多的基金公司，不知不觉已经有点“新晋固收+大厂”的味道了。

固收+也好，债基也罢，其实是一个比较看重口碑和品牌的资产，在相当长的一段时期内，基金公司的业绩基本会是稳定的，它不像主动基金，周期性这么明显。

所以当一家基金公司的固收业务进入正循环之后，他的上升势头不会被轻易打断。

中欧之后，中银基金和景顺长城次之，永赢、富国等紧随其后，这些都是固收+方向发展势头相当好的机构，后面可以多多观察和重视。

中欧的这波增长，主要来自华李成的中欧丰利、今年新发的中欧多利；周锦程、董霖哲合管的中欧增强回报债券，以及李波的中欧可转债债券等多只绩优固收+的整体增长。

关于华李成，他应该是这几年中欧多资产部门逐步升起的新星，挑起了中欧多资产团队的大梁。

从单人独立管理的固收+规模来看，华李成在管的固收+规模即将突破250亿，仅次于易方达的王晓晨和胡剑，已经排在全市场第三位了。

今年IPO的中欧多利债券，在去年《固收+再次成为市场共识了》，我们也曾经聊到。

如果要用一个词来形容中欧基金的固收+的话，我觉得应该是“工业化”。

如果能实现一种系统化、流程化的投资决策，依靠投研平台赋能，大家各自各司其职、负责自己擅长的那部分工作，最终汇聚给基金经理，交付一只产品。

这样做，也是为了组合收益更加“可解释、可复制、可持续”。

相比于一季报，华李成适当调低了股票仓位，也降低了可转债的仓位。

其实不管华李成，还是王晓晨、张翼飞、唐军，我关注的几位做资产配置、固收+投资比较成功的基金经理，都做了不同程度的降低可转债的操作。

我个人倾向于认为，经过这段时间的大涨，可转债的性价比是下降的。

而关于这一点，我们可以继续参考安信张翼飞在季报中的论述——

转债部分，年初以来市场明显上涨，或由于以下原因：（1）纯债收益率维持低水平，为追求更高回报，纯债市场不少资金溢出到了转债市场。（2）转债资产主要对应的银行股和中小盘股，涨幅明显。对此我们认为：（1）由于纯债收益率太低而转向转债资产的资金，其波动承受力或有不足，在转债资产发生较大波动的时候，可能成为反向的力量。（2）如前所述，中小盘股行情的可持续性，能见度不高。（3）转债市场的估值保护，阶段性有所打薄。（4）不少转债品种的定价仍有吸引力，但这类标的的数量明显减少。基于上述认识，我们大幅减持了转债资产，并大幅收缩了配置的标的数量。

我个人其实玩不转转债，去年8-9月转债大跌的时候，我也不敢加仓，所以我肯定是没有这些基金经理的判断的，听他们的就好。

除了中欧最近发展势头还不错之外，再看中银基金、景顺长城。

中银基金，作为老牌银行系资管，整体比较低调，固收业务是顶梁柱，但因为固收的大客户是机构，所以在零售端也没做那么多的曝光。

我知道的中银基金固收业务的大佬是陈玮，代表产品中银添利债券。

这个二级债最厉害的一点就是，从2015年以来的每个完整年度里，连续十年都能赚钱，连2022年都赚钱，你就说多强吧。

因为业绩好，所以机构投资者长年占据75%以上。

当然，今年来中银添利债券的年内收益是亏损的，后边时间还长，应该还能赚回来。

再看景顺长城景颐双利，这是老牌固收+，不管是长期业绩和业绩稳定性一季度规模回到了200亿。

一季度，景顺长城景颐双利也调减了可转债的比例。并且在季报中，董晗、李怡文也表达了对内需的看好，表示资产价格企稳之后，会增加对内需的持仓。

反正，最近的行情比较无趣，A股这边除了少数银行股又新高了之外，其他的行情都不连贯。

而美国那边，关税缓和的诸多变脸没有一个定数，所以会大幅影响美股和黄金的波动特征。

在去美元化的逻辑下，黄金逻辑似乎很通畅，但不妨碍短期严重的超涨，在这样的情绪下俄乌停战、关税缓和等任何地缘环境层面的边际缓和，都可能影响黄金的价格变化。

所以，这是一个投资的迷茫期，不确定性非常大。

这段时间除了一些低估值的内需板块之外，大家可以多看看固收+。

风险提示及免责声明

基金有风险，投资需谨慎。

本公众号所载内容和意见仅作为客户服务信息，并非为投资者提供对市场走势等判断进行投资的参考。我司对这些信息的完整性和数据的准确性不作任何保证，不保证有关观点或分析判断在未来不发生变更，不代表我司的正式观点。投资者在做出投资决策前应仔细阅读基金合同、招募说明书以及在中国证监会指定信息披露媒介上发布的正式公告和有关信息，了解基金的风险收益特征及风险评级，投资者应当根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和自身的风险承受能力相适应。中国证监会的注册不代表中国证监会对基金的风险和收益做出实质性判断、推荐或保证。以上材料如需转载，请联系本公众号运营人员，谢谢支持。