一、中概互联网板块两周回顾
2025年以来，中证海外中国互联网指数上涨28.9%，恒生科技指数上涨30.6%，纳斯达克指数上涨19.1%。
近两周中证海外中国互联网指数成份股涨幅前三分别为：
百度集团-SW（5.6%）、唯品会（1.5%）、美团-W（1.4%）。
1) 百度旗下萝卜快跑周全无人订单量超过25万
10月31日，百度集团旗下自动驾驶出行服务平台萝卜快跑发布公告，截至2025年10月31日，萝卜快跑自动驾驶里程超过2.4亿公里，其中全无人里程超1.4亿公里，萝卜快跑每周提供完全无人乘车服务超过25万次，在全球累计提供超1700万次的出行服务，稳居全球最大的自动驾驶出行服务商。萝卜快跑已遍布全球22个城市，实现国内超一线城市全覆盖。此外，萝卜快跑已经开始在北京、武汉、重庆、深圳、上海开展全无人自动驾驶出行服务与测试。
2) 美团LongCat-Flash系列再升级
11月3日，美团LongCat-Flash系列再升级，正式发布全新家族成员LongCat-Flash-Omni，该模型以LongCat-Flash系列的高效架构设计为基础，同时创新性集成了高效多模态感知模块与语音重建模块是业界首个实现“全模态覆盖、端到端架构、大参数量高效推理”于一体的开源大语言模型。在全模态基准测试中达到开源先进水平（SOTA），同时在文本、图像、视频理解及语音感知与生成等关键单模态任务中，均展现出极强的竞争力。
3) 拼多多Temu全球下载量破12亿次
11月4日，Sensor Tower数据显示，2023年至2025年间，Temu连续三年稳居全球购物应用下载榜首，并在北美、拉美、中东、非洲、日韩等多个地区蝉联同类应用榜单冠军。截至2025年10月，Temu全球累计下载量突破12亿次，2025年8月全球月活跃用户规模达5.3亿，创历史新高。
近两周中证海外中国互联网指数成份股跌幅前三分别为：
健康之路（-23.5%）、奇富科技（-17.5%）、贝壳-W（-13.7%）。
1) 贝壳：10月百城二手住宅均价为13268元/平方米 同比下跌7.60%
11月1日，据中指研究院，根据中国房地产指数系统百城价格指数对全国100个城市新建、二手住宅销售市场及50个城市租赁市场的调查数据：10月百城二手住宅均价为13268元/平方米，环比下跌0.84%，跌幅较上月扩大0.1个百分点，同比下跌7.60%，在高挂牌量及预期偏弱影响下，二手房价格下行压力仍较大。
2) 网易云音乐月活增速放缓，汽水音乐来势汹汹
11月4日，QuestMobile公布了2025年9月移动音乐APP月活用户规模TOP10榜单。从榜单数据看，传统头部平台增长遇阻：酷狗音乐以21018万月活居首，但同比下滑8.1%；QQ音乐月活18976万位列第二，同比下降2.8%。此外，网易云音乐月活14722万排名第三，同比仅微增1.5%。三者均陷入用户增长瓶颈。而汽水音乐实现了90.7%的高增速，月活高达12039万跻身行业第四，成为移动音乐赛道的最大黑马，也让稳居头部的QQ音乐、网易云音乐感受到竞争压力。
二、重点行业及公司要闻
1) OpenAI与微软签订新的合作协议
10月28日，OpenAI与微软签订了新的合作协议：1）结构与股权：OpenAI改制为公益公司（PBC）并进行资本重组，重组后微软持股约27%，估值1350亿美元；2）独占与IP：微软继续享有Azure API独占权直至人工通用智能（AGI）。对模型与产品的知识产权延长至2032年，并包括AGI之后的模型AGI。微软对开发模型和系统所使用的保密方法的权利将持续至2030年或AGI验证，AGI需由独立专家小组进行验证；3）合作的自由度：OpenAI现可与第三方共同开发产品，但API产品必须部署在Azure上。OpenAI可向美国政府国家安全客户提供API访问权限，不限云服务厂商，也可发布满足能力标准的开源权重模型。微软可独立开发AG或与第三方合作开发，在AGI实现前使用OpenAI的IP开发AGI，其模型须受计算规模限制；4）收益分成与算力条款，OpenAI将额外购买2500亿美元的Azure服务，与微软的收益分成协议将持续至AGI被验证，但付款周期将延长。
2) 百度在AI专利领域行业领先
11月3日，百度发布的《2025人工智能创新与专利白皮书》显示，百度生成式AI、智能体专利中国第一，大模型专利申请量全球第二、中国第一，深度学习专利申请量全球第一，高级别自动驾驶专利族数全球第一。百度在AI领域积累了丰硕创新成果，人工智能全领域专利已连续七年居国内第一。
3) 阿里巴巴饿了么App正式更名为“淘宝闪购”
11月3日，饿了么App完成版本号更新至12.0.1后，已正式更名为“淘宝闪购”。目前“淘宝闪购”正处于灰度测试阶段，仅对部分用户开放体验。此次更新的“淘宝闪购”标语为“外卖放心点，美食准时达”。灰度测试期间，部分用户可通过“淘宝闪购”体验餐饮外卖及日用百货等即时配送服务。目前，饿了么的配送运力已全面承接淘宝闪购订单，覆盖更多品类。
4) OpenAI企业用户超100万
11月5日，OpenAI宣布全球已经有100万家企业正在直接使用OpenAI的服务，统计口径包括所有主动为商业用途付费的组织，以及通过开发者平台直接消费模型的企业。
三、总结
2025年以来，中证海外中国互联网指数上涨28.9%，恒生科技指数上涨30.6%，纳斯达克指数上涨19.1%。近两周，中证海外中国互联网指数成份股涨幅前三分别为百度集团-SW（5.6%）、唯品会（1.5%）、美团-W（1.4%）；同期跌幅前三分别为健康之路（-23.5%）、奇富科技（-17.5%）、贝壳-W（-13.7%）。
当前港股资金面、政策面、基本面等维度的分析：
（1） 资金层面看，本轮中美经贸磋商以双方达成阶段性共识告终。美方将取消针对中国商品的关税、暂停出口管制50%穿透性规则和海事、物流和造船业301调查一年、该结果在一定程度上缓解了市场对贸易摩擦升级的担忧，短期内有望提振风险偏好与跨境资本流动。然而，双方在技术出口管制等核心议题上仍存分歧，后续政策走向及执行力度仍需持续观察。
此外，美股市场情绪疲弱，大型科技股全线大跌，恐慌指数VIX一度升至逾两周高位，涨幅超8%。有分析指出，近期关于“AI泡沫”的讨论加剧了投资者对相关个股高估值的担忧情绪，美国恐慌情绪或将持续传导至港股市场。
（2） 政策层面，国务院总理李强10月31日主持召开国务院常务会议，提到要充分发挥我国超大规模市场和丰富应用场景优势，注重供需对接，面向产业发展前沿和重大技术攻关需求，优先布局一批新领域新赛道场景、高价值小切口场景和跨区域跨领域综合场景，做好场景资源开放、创新、商业模式探索等工作，促进形成从技术突破到产业应用的完整闭环。
（3） 基本面层面看，近期恒生科技指数出现回调，主要受美国科技股波动及市场情绪传导影响，但长期影响港股上市企业盈利的主要因素仍取决于中国经济周期，尽管港股估值已处历史相对低位，但其企稳反弹的核心动能，仍取决于后续国内消费、投资及企业盈利等宏观数据的实质改善。
政策方面：十五五的重点任务给出了在促消费、产业布局方面的指引。消费方面，坚持扩大内需这一战略基点，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，促进消费和投资、供给和需求良性互动。在产业布局方面，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。同时，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。
AI科技方面：具身智能方面，宇树科技与松延动力均发布了最新的人形机器人；大模型方面，腾讯和字节跳动发布的3D生成大模型，性能均达到SOTA。阿里巴巴通义千问团队推出的Qwen3-VL的4B与8B版本，在权威基准测评中超越Gemini 2.5 Flash Lite、GPT-5 Nano等同级别顶尖模型，实现了资源门槛更低与核心能力不减配的目标。硅谷部分公司以将大量工作负载转向中国Kimi K2模型，认为其性价比较OpenAI和Anthropic更高。
我们看到，一方面政策支持方向明朗，另一方面，互联网公司在AI硬科技的技术与应用能力持续提升。
（4） 股东回报角度，2025年以来互联网公司整体更加注重加强回购及分红。
腾讯控股于2025年3月派发2024年度末期股息，每股约3.4港元，按公司总股本计算，分红总额达数百亿港元，持续回馈股东。此外，腾讯近年来通过股份回购进一步优化资本结构，2024年累计回购金额超百亿港元。
京东集团-SW在2025年3月派发2024年末期股息，每股约0.38美元。同时公司积极推进股份回购计划，截至2025年6月30日，在该期间回购的股票数约占普通股约2.8%。
2025年8月，快手2025年半年报派发特别股息，预计于2025年10月6日每股派发约0.46港元。
阿里巴巴在2025年7月在港股市场上派发股息1.95港元每股，在美股市场上派发股息1.05美元每股。关于股票回购，截至2025年9月，阿里巴巴在美国市场共计回购了1,700万普通股（约2.4亿美元）。
我们预计，慷慨的股东回报、结合向好的基本面和政策面，有望带来相关板块和公司可观的配置机会。
我们认为，短期港股在资金面受到对AI泡沫恐慌的扰动。但随着基本面的向好、提振内需政策的实施，港股互联网板块有望持续受益于基本面和政策面的支持。长期看互联网科技板块估值仍处于相对低位，随着后续政策面和业务面的好转，当前估值或仍然具有较高性价比。
$交银中证海外中国互联网指数(LOF)C(OTCFUND|013945)$
$交银中证海外中国互联网指数(LOF)A(OTCFUND|164906)$
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